《红周刊》特约作者 民族证券 徐一钉

　　8月9日，上证50指数跌破2010年7月的低点，上证综指对应点位是2319点。一般情况下，同一个市场的主要指数最终都同向运行。按照这个规律，上证综指再次下探或跌破2319点只是时间问题。

　　据Wind数据：8月19日，全部A股的静态市盈率（没有剔除亏损股，下同）为17.35倍。1996年1月19日，上证综指最低点512点，全部A股的静态市盈率为19.37倍；2005年6月6日，上证综指最低点998点，全部A股的静态市盈率为19.24倍；2008年10月28日，上证综指最低点1664点，全部A股的静态市盈率为14.71倍。

　　目前A股估值水平比1664点高20.93%。考虑到2011年A股上市公司净利润增长20%左右，即目前A股的动态市盈率为14.45倍，与1664点时的静态市盈率相当。值得关注的是，虽然目前估值水平低于512点、998点，但512点、998点时上市的银行股数量很少。如果剔除银行股，余下全部A股的市盈率在23倍左右，目前A股的估值（剔除银行股）比512点、998点时高20%左右。

　　值得关注的是，512点时，A股流通市值为698亿元，当时居民储蓄存款余额为2.96万亿元，流通市值与居民储蓄存款比为2.35%；998点时，A股流通市值为8797亿元，当时居民储蓄存款余额为13.05万亿元，流通市值与居民储蓄存款比为6.73%；1664点时，A股流通市值为38049亿元，当时居民储蓄存款余额为20.46万亿元，流通市值与居民储蓄存款比为18.59%。8月17日，A股流通市值为19.27万亿元，最新居民储蓄存款余额为32.60万亿元，流通市值与居民储蓄存款比为59.11%。

　　对比上述数据发现，A股市场探出512点、998点、1664点时，都是充足的居民储蓄存款做后续资金的保障，居民储蓄存款分别是流通市值的42倍、15倍、5.38倍。1664点时，还有国家推出4万亿投资计划。目前面对19万亿元的流通市值，显然32万亿元的居民储蓄存款是不足以撬动A股市场大幅上涨的，资金面出现天花板。随着全流通时代的到来，A股市场整体估值水平必然下移。

　　今年以来，无论是上涨还是调整，很多机构对后市一直持乐观态度。可惜的是，这些观点并没有“推动”A股市场流畅的上涨。大家是否应该反思一下，目前的A股市场是否有点“不对劲”。“看好声音”与疲弱走势并不匹配，此时大家有必要“重温”相反理论。

　　本周二，作为利率风向标的1年期央票参考收益率意外上升8.58个基点。本周四，央行发行的3个月期央票和3年期央票利率双双上行约8个基点，显示在高通胀难以抑制的情况下，央行货币政策仍维持紧缩态势。此外，银行间同业拆借利率结束近几日整理。隔夜利率上升44.33个基点，报3.4425%；7天利率上升54.91个基点，报3.7658%。上述两因素，重新点燃市场加息预期。如果8月下旬或9月初央行再次加息，将使已经匮乏的资金面继续收紧，A股市场重心恐怕将继续下移。

　　今年7月25日跌破三角形整理下轨，意味着拉开第三次下跌探底的帷幕。目前A股市场正处在第三次大轮回最后的向下探底阶段，3067点大致相当于上次轮回的1783点，对应2004年的1783点至2005年的998点的调整，只是第三段的调整刚启动。