中国储备资产遭遇巨额账面损失

　　经历了沸沸扬扬的市场热议之后，国际三大信用评级机构之一标普公司终将美国主权信用和“两房”信用评级由AAA下调为AA+，这一决定随即引发全球市场一片跌声，令本已不太景气的全球经济雪上加霜，中国亦未能幸免。

　　抛也不是，不抛也不是

　　美国财政部8月15日公布的《国际资本流动报告》显示，截至2011年6月底，中国持有的美国国债为11655亿美元，仅次于美国社保基金和美国财政部，是美国国债第三大持有者，占比达8%；在8月5日标普降低美国主权信用评级前，中国连续3个月增持了共206亿美元美国国债。与此同时，中国外汇储备资产达31975万亿美元，其中美国国债占比已达36.45%，超过储备资产规模三成多。

　　尽管今年以来，中国不断致力于外汇储备资产多元化，将前4个月新增外汇储备的3/4（约1500亿美元）投资于非美元资产，但由于长期以来美国国债较高的安全性和流动性，其仍是中国外汇储备资产的投资首选。除中国外的各国央行和海外投资者也大量持有美国国债，在14.3万亿美元的美国公共债务总额中占比31%。可以毫不夸张地说，当前的全球经济是“美国消费，世界买单”。

　　美债降级消息公布后，全球金融市场一片恐慌，美国30年期国债收益率在亚洲市场交易时段连续两个交易日上涨23个基点，成为2009年7月以来该期限国债收益率最大涨幅。虽然中国未公布持有美债结构的任何信息，但美国财政部公布的数据显示，中国4 、5月份连续“增长减短”，先后增持176.09亿美元长债，减持27.09亿美元短债。仅此，就导致中国持有的美国国债在评级下调后出现数亿美元账面损失。

　　随着美债降级事件的不断发酵，美国国债市场不同期限国债波动剧烈，10年期、30年期国债收益率仍呈走高态势，价格走低，反映整个市场避险气氛浓厚。《国际资本流动报告》显示，海外投资者已连续两个月出手美国资产，两年多来首次出现海外投资者成为美国国债净卖出者。中国持有的1.16万亿美元美国国债如果放在手中，面临严重的敞口风险，国债收益率波动60个基点，账面损失就可达六七十亿美元；如果进行大规模抛售，反而引起其他美债持有国纷纷跟风卖出，美债迅速贬值并引发全球经济动荡，得不偿失。因此，当前的中国外汇储备管理者无论向左走，还是向右走，都面临着两难选择的困境。

　　同时，美债降级与美元贬值先后登场，美债降级引起偿付风险和账面损失的同时，持续走软的美元又导致中国外汇储备产生更大的汇率损失。根据国家外汇管理局数据显示，今年上半年我国外汇储备增长初步数据为2749亿美元，而人民币兑美元汇率从年初的6.62元人民币兑换1美元，升至目前6.39元人民币兑换1美元（8月18日人民币对美元汇率中间价为6.3942），人民币升值达3.3%。外汇市场对美债降级反应甚大，据初步估算，仅今年上半年新增外汇储备的汇率损失或接近25亿美元。

　　没钱的美国人拿什么消费中国商品

　　标普下调美国信用评级后，向来特立独行的中国A股市场也遭遇“黑色星期一”，与全球股市一同应声下跌。此前已深受国内通胀之苦的A股8月8日开盘即大幅跳水，上证综指连续跌破2600、2500关口，最终较前一交易日跌99.61点，跌幅达到3.79%；深圳成指下跌389.13点，跌幅3.33%；近千只股票跌幅超过6%，其中超过70只股票以跌停价报收。两市成交量大幅放大，总量接近2150亿元。当日总市值24.76万亿元，较年初缩水1.03万亿元，各类投资者可谓损失惨重。尽管国内通胀因素和经济走向仍是左右A股涨跌的核心，但美债降级给投资者的巨大心理压力，还是对股市造成了严重冲击。

　　A股市场之所以如此剧烈地收缩，反映了资本市场对欧美经济持续疲软和中国出口减速的强烈担忧。美债危机的本质在于美国实体经济过度依赖消费，造成借贷数额和偿付风险不断加大，最终演化为债务信任危机。目前，美国作为中国第二大贸易伙伴，2010年中美双边贸易总值3853.41亿美元，占中国贸易总额的12.9%，其中中国对美出口总额达2833.04亿美元，中国贸易顺差为1812.66亿美元。

　　美国全国信贷咨询基金会调查则显示，64%的美国人预备基金不足1000美元，也就是说，美国人不是通过储蓄而是依靠信用卡借贷以应不时之需和非常规消费。在未来美国经济增长模式不变的情况下，即使提高美国债务上限，待其过度消费没钱之后，美国的购买力将迅速下降。未来一旦借贷链条断裂，美国的消费需求将直线下降，中国外需面临萎缩，由此带来出口利益的损失也不可避免。

　　热钱“捣蛋”下的滞胀预期

　　在人民币不断升值背景下，美债降级进一步加快了国际游资冲击中国市场的步伐。尽管中国加大对汇市干预和监管力度，但中国经济发展的良好前景使得国际游资在寻找获利机会过程中，早已将中国列为首选的投资目的地。国家外汇管理局数据显示，今年上半年查处各类外汇违法违规涉案金额超过160亿美元，比去年同期增长26.9%。如不考虑热钱投资用途，就此估算热钱套利收入就可达7.5亿美元左右。如此高收益背景下，必然存在大量热钱通过各种伪装手段进入国内，以较低的资金成本，投资经济实体、房地产或股票等，甚至进入民间高利贷市场谋取暴利，同时催涨各类资产价格，对金融市场秩序和稳定产生巨大威胁，国民福利的潜在损失不容小视。

　　近年来，美元兑人民币持续贬值，美元对一篮子货币的汇率变化程度的美元指数也已从2005年的93.34下跌至目前的74.0左右，下跌超过20%。标普降低美国信用评级，美元贬值速度继续加快，不仅引起游资离开美国寻找新的投资机会，而且使主要以美元计价的国际市场大宗商品价格出现较强的上涨冲动。与此同时，由于全球投资者与生产者信心不足、消费者手头吃紧以及欧美各国政府财政赤字而被迫削减开支等多重因素综合作用，全球需求形势也不容乐观。如果全球经济减速，甚至经济衰退速度快于美元贬值速度，大宗商品价格便会跌落；反之，大宗商品价格就会上涨。

　　根据国家发改委8月17日公布的数据显示，农业大宗商品中，大豆、小麦、食用植物油和棉花进口均价分别环比下降0.1%~4.8%；资源类大宗商品中，原油、成品油和天然橡胶进口均价分别环比下降0.4%~3.8%。这些数据反映了当前大宗商品整体价格在高位水平上呈现稳中有降的趋势，但如果考虑中国国内强烈的通胀预期及经济基本面情况依然良好的现状，加之美债危机持续和美元持续疲软的态势，下半年大宗商品价格反弹的可能性极大。因此，未来一段时间，在外需不振的情况下，中国不得不继续面对输入性通货膨胀带来的巨大压力；而如果为抑制通胀，实施新的紧缩政策，则有可能造成经济在物价高企情况下出现增速减缓，导致滞胀的出现，届时潜在风险和损失则难以估量。（刘中伟 作者系国际关系学院国际经济系讲师）