定价改革或提升石油巨头估值

　　本报记者 王颖春

　　与香港连续4次下调成品油价格形成鲜明对比的是，内地油价至今未做任何调整。针对成品油定价机制是否完善的争议再起。做客本期《中证面对面》的嘉宾认为，要破解内地油价“易涨难落、涨多跌少”的局面，除了继续完善现有的成品油定价机制外，还需将成品油定价权下放给企业，并且从根本上破除石油市场的垄断。今后随着成品油定价机制的逐步理顺，三大石油公司的估值或进一步提高。

　　多因素造成“易涨难落”

　　自2009年4月发改委公布《石油价格管理办法(试行)》以来，我国一共14次调整成品油价格，其中上调10次，下调4次。截至目前，汽油价格每吨已经累计上调3000元，柴油价格每吨累计上调2760元。

　　其中，最近一次上调成品油价格是在今年4月7日。据金银岛数据测算，从今年4月7日至8月19日，纽约市场WTI期货价格下跌了25.42%。而布伦特、迪拜和辛塔三地原油现货价格降幅则为11.36%。

　　尽管如此，内地成品油价格却未做任何调整，主要原因是国际市场三地原油平均变化率尚未满足“22+4%”临界条件。

　　长期从事价格研究的中国经济学会理事、宏观经济评论员刘满平在做客《中证面对面》时表示，之所以出现以上局面，主要是由于我国成品油定价机制本身尚存在不完善之处。

　　首先，成品油上涨与下调的基数不同，相较于下调，上涨更容易达成调价条件。例如，以每桶100美元作为基准价，按照现有定价机制，上涨4%(即达到104美元/桶)时，就符合了内地成品油的上调标准，若以104美元/桶为基础，必须要再下跌4%即跌至99.84美元/桶而不是100美元/桶，才会考虑下调成品油价格。

　　其次，三地原油变化价格没有参考纽约油价，而金融危机过后美国对WTI原油投资监管加强，使WTI油价恰恰成为受地缘因素波动影响最小、价格最低的油价。

　　第三，按照现有定价机制，调价是对前一阶段国际油价的滞后反映，并不反映当前国际市场油价，因此才会出现“国际油价下跌、国内油价上涨”的局面。

　　此外，新的成品油定价机制从2009年4月开始实施，当时受金融危机影响，国际油价相对较低，而随着国际油价的逐步上行，新机制实施以来国内成品油价格自然是“易涨难跌”。

　　破解怪圈根本在于消除垄断

　　针对以上问题，业内人士提出了诸如缩短22天变化周期、缩小±4%的变化范围、以及参考多地油价等多种建议。而针对涨跌基数不一致的现象，刘满平建议可以采取上涨取+4%，下跌取-3%或者-2%的做法来达成平衡。

　　但他同时认为，国内油价“涨快跌慢”除了现行成品油定价机制的缺陷外，最根本因素还在于国内成品油零售市场未完全放开，少数企业处于绝对垄断地位，市场竞争体系不健全。

　　现行的成品油定价机制规定：“成品油零售企业可在不超过政府规定的汽、柴油最高零售价格的前提下，自主制定具体零售价格”。但在国际原油进口成本大幅降低的情况下，三大石油公司并未大幅下调旗下加油站零售价。

　　业内人士分析认为，其主要原因是三大石油公司垄断了国内大多数的加油站，无论在加油站数量还是地理位置上，民营与外资加油站都无法与之抗衡；此外，本身还掌握着油源，这种情况下，三大石油公司主动降价的积极性自然不高。

　　因此，刘满平建议，改变国内成品油“易涨难落”的出路是彻底打破垄断，引入竞争机制，让更多的国有企业、民营企业甚至外资企业都能够进入成品油零售市场。

　　定价改革

　　将提升三大石油公司估值

　　8月1日，新的航空煤油定价机制正式实行，根据该机制，航空煤油定价权由供需企业自主决定。

　　刘满平认为，参照航空煤油定价改革，未来将成品油定价权下放给企业将成为定价机制改革的方向性选择之一，但是这种下放还需要政府及时监管。

　　参与《中证面对面》的另一位嘉宾、民族证券石油与化工行业分析师齐求实认为，近期国际原油价格跌幅较大，但是国内成品油价格并未调整，这有利于扭转国内炼油行业整个二季度以来的亏损。

　　发改委产业协调司数据显示，1-5月炼油行业实现利润总额134亿元，同比下降58.7%，其中5月份行业亏损33亿元；1-5月行业亏损企业数量增加33%，亏损企业亏损额达到170亿元，为去年同期的14.4倍。

　　齐求实认为，如果今后成品油定价权下放给三大石油公司，那么诸如中国石油(601857)、中国石化(600028)与中国海油，就可以依据实际情况，调节自己的生产销售结构，这对于其业绩将起到一定提升作用。

　　A股市场大多数上市公司估值高于海外，但是几大石油公司的估值则恰恰相反。目前海外市场纯勘探上市公司估值在15倍左右，炼油类上市公司估值在13倍左右，化工类的上市公司估值水平更高，而中国石油的估值在11-12倍之间，中国石化的估值则在8-9倍之间。

　　齐求实认为，这其中很大一部分原因在于三大公司同时拥有的炼油板块存在不同程度的亏损，从而拉低了这些公司的估值。如果未来成品油定价机制的改革能将炼油部分的亏损现状理顺，则有利于三大石油公司估值的提升。

　　卓创资讯最新监测显示，当前国际三地原油变化率已跌至-1.57%，距离-4%仍有差距，但多家机构预测，如果三地原油价格在当前水平上维持一周左右，国内成品油调价窗口就具备开启条件，届时国内成品油或迎来去年6月1日以来的首次下调。

　　在刘满平看来，受利比亚局势趋稳及全球经济形势不明朗的影响，近期国际油价疲软微调的趋势暂时不会改变。

　　齐求实的预测与此类似，他认为，如果近期发改委下调成品油价格，短期来说会暂时影响三大石油公司的毛利率，但长期看来，不会改变三大公司的基本面。