第一上海 蔡浩

　　中国电信（728,买入）：业绩快报：稳健经营，中报业绩好于预期

　　我们认为，电信的稳健经营在移动业务上已经提前半年实现盈利，而随着宽带和固网增值业务的带动下固网业务的下降幅度将会减缓。我们提升公司12 个月目标价至5.4 港元，相较2011 年每股盈利0.246 元人民币的18 倍P/E，提升评级为买入。

　　收入增势较好，股东应占溢利同比增10.2%，不派息

　　2011 年1H 公司不含一次性初装费的收入为1201.1 亿元人民币，同比增长11.7%；EBITDA 为485 亿元，同比增长6%，EBITDA 率下降2.1 个百分点至40.4%；股东应占溢利为97.1 亿元，同比增长10.2%；每股盈利为0.12 元人民币；公司中期不派发股息。总体来说，公司的中期业绩好于我们的预期。

　　移动用户总数过亿，整体收入增势较好

　　公司2011 年1H 移动用户总数1.08 亿，比去年年底净增1,785 万户，其中3G 用户2,154 万户，占移动用户比重达19.9%，且上半年增量为925 万户，增量占比达到51.8%，显示出电信在手机终端、渠道开拓和营销策略上的效果逐步显现。2011 年1H 来自移动业务的收入377.9 亿元，同比增长达50.6%，而语音业务为180 亿元，同比增27.7%，数据业务表现强劲为131.4 亿元，同比增51.6%。

　　计划于2012 年向母公司收购移动网络资产

　　2011 年1H 公司的移动网络租赁费按照移动业务收入28%计提，为87 亿元，而母公司的总资产规模为1100 亿元，年均折旧在100 亿左右，租赁费用已经足以覆盖移动网络自身的折旧费用，并且公司的移动业务1H 已经实现盈亏平衡，较先前的预期提前半年，公司计划在2012 年向母公司收购移动网络资产。

　　固网语音业务同比下降19.6%，风险逐步释放

　　公司2011 年1H 固话用户总量为1.72 亿户，净减少283 万户，而固网语音业务收入为264.5 亿元，同比下降19.6%。我们认为，固网语音下降的趋势将会维持，但是会逐步放缓，目前小灵通用户占经营收入比重下降至1%以下。

　　宽带维持好的增势，用户数超预期

　　2011 年1H 宽带用户增量为661 万户，总用户数达到7,009 万户，而我们全年预计1200 万户，新增用户数超过我们预期。而有线宽带接入的收入为297.6 亿元，同比增长13.1%。

　　提升目标价至5.4 港元，买入评级

　　我们认为，电信的稳健经营在移动业务上已经提前半年实现盈利，而随着宽带和固网增值业务的带动下固网业务的下降幅度将会减缓。我们提升公司12 个月目标价至5.4 港元，相较2011 年每股盈利0.246 元人民币的18 倍P/E，提升评级为买入。