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　　交银国际

　　工商银行（1398）上半年实现归属母公司股东的净利润1，094.8亿元（人民币，下同），同比增长29.4%，盈利增速好于预期4.8%，主要手续费及佣金收入增速快于预期，以及投资收益好于预期。盈利主要驱动因素为规模增长，息差扩大，手续费佣金收入增长以及成本节约。成本收入比同比下降2.66个百分点至25.52%。6月末，资产总额/贷款总额/存款总额分别较年初增长10.7%/8.0%/8.1%，贷存比为61.2%，较年初下降0.8个百分点。

　　息差环比略降，下半年预计稳中有升。上半年NIS和NIM分别为2.49%和2.6%，同比2010H1分别扩大21和23个基点，环比2010H2分别扩大7和9个基点。

　　拨备覆盖率达261%

　　资产质量继续改善，拨备力度加大。上半年计提贷款损失准备168亿元，同比上升72%，年化信用成本为0.48%，同比上升16个基点。拨备覆盖率为261.1%，较1季末上升14.6个百分点；组合拨备占比为79.9%，较年初上升4.6个百分点。拨贷比为2.47%，与1季末持平。

　　贷款和收入结构优化。小企业贷款、贸易融资和个人贷款分别较上年末增长25.2%、21.2%和10.9%，高于全行信贷整体增速。6月末个贷占比25%，较年初提高0.6个百分点，其中信用卡占比提高0.4个百分点，住房抵押占比下降0.6个百分点。个人贷款中非住房类贷款增量占比达75.6%，首次超过个人住房贷款。手续费及佣金收入同比增长45.5%，增长驱动因素相对均衡，清算和结算业务和投行业务贡献均超过10个百分点。手续费及佣金净收入占营业收入的比重达23.12%，同比提高2.82个百分点。

　　维持长线买入评级。6月末，公司贷款结构和收入结构显著优化；资产质量持续改善；手续费佣金收入均衡快速增长。上调11-13年手续费收入增速预测和投资收益预测，略下调成本收入比，上调11-13年盈利幅度为4.4%/6.8%/7.2%，预计11-13年盈利分别增长22.8%/12.3%/11.9%，对应EPS分别为0.58/0.65/0.73元。由于市场估值下降，下调目标价10%至6.45港元。当前11年动态PE和PB分别为6.84和1.43倍，维持长线买入评级。（摘录）