第一上海

　　网龙（777,买入）：传统网游业务持续向好，无线业务将为公司带来估值溢价

　　我们给予公司传统网游业务和市场相近的估值水平，2011 年10 倍的P/E 对应的股价为3.86 港元。由于公司的无线业务目前正建议分拆，该项业务面临价值重估的过程，我们参照目前无线互联网同业的PE 估值水平，预计该项业务价值在1.2 亿美元左右，合每股1.77 港元，得到目标价5.63 港元，买入评级。

　　中期业绩好于预期，净利润达7,764.2 万人民币

　　公司2011 年中期实现收入3.4 亿元人民币，同比增长31.4%，而净利润为7,764.2万，同比增长242.6%，好于我们的预期。主要因素有两个：一是老游戏在新资料片的发布下持续发力，以及无线业务逐步起色带动收入增幅超预期；二是费用管控力度加大，整体费用率由2010 年中期的81.6%下降至2011 年中期的68.5%。目前公司账面净现金为12.8 亿元。

　　新资料片带动老游戏持续发力，PCU 和ACU 创近年新高

　　公司今年上半年并无新游戏发布，而是在3 月份推出了《机战》的新资料片《钢铁之魂》和4 月份《魔域》的新资料片《吸血圣战》，丰富了原有网络游戏的内容和可玩度。从游戏用户来看，最高同步用户（PCU）64.3 万户，环比增长17.8%同比增长43.2%，而平均同步用户数（ACU）为31.1 万户，环比增26.4%同比增43.3%，创近年新高。并且游戏收入实现3.3 亿元，同比增25.4%。公司下半年还将推出和艺电合作的《地下城守护者OL》，以及和孩之宝合作的《变形金刚在线》两款游戏。我们预计网络游戏业务将在新老游戏的带动下2011 年实现收入6.8 亿元，同比增长28.8%。

　　无线业务实现收入1,554 万元，移动互联前景可期

　　公司的91 系列智能手机产品已覆盖4,000 万用户，其中91 助手客户端的总装机量超过了2,500 万。公司在移动互联网的先发优势如在IOS、android 平台的布局已经在市场形成口碑，具备规模的用户群为公司的广告收入和软件下载分成收入提供了增长动力，2011 年中期无线业务实现收入1,554 万元，我们预计2011 年全年收入为5,554 万元。

　　提升目标价至5.63 港元，买入评级

　　我们给予公司传统网游业务和市场相近的估值水平，2011 年10 倍的P/E 对应的股价为3.86 港元。由于公司的无线业务目前正建议分拆，该项业务面临价值重估的过程，我们参照目前无线互联网同业的PE 估值水平，预计该项业务价值在1.2 亿美元左右，合每股1.77 港元，得到目标价5.63 港元，买入评级。