医药行业9月最新观点

　　板块中期业绩回顾：基本符合预期

　　上半年医药上市公司收入、营业利润（主业）、净利润、扣除非经常损益后净利润分别同比增长22%、10%、21%和7%。上半年经营主要呈现以下特征：1、第二季度的收入及利润增速并未放慢；2、由于原材料价格上涨和部分药品价格调整带来的压力，全行业呈现出利润增速低于收入增速的特征。我们预计第三季度成本压力仍处于高位，第四季度开始成本压力有望逐步缓解，利润增速有望逐步回升。其中板块扣非后利润增速较慢与部分指标异常有关，主要优质上市公司增长大多维持较快增速。

　　财务指标处于正常范围

　　（1）受成本压力，板块整体毛利率下滑；但期间费用率仍有压缩空间，因此行业整体净利率水平仍然同比有所上升；（2）营运能力指标有所减弱，其中应收账款周转速度放慢主要与宏观货币紧缩政策有关，存货周转速度放慢与成本上升背景下部分企业加大原材料库存有关；（3）受宏观经济环境影响，整体经营性现金流情况差于去年，但行业整体资产负债率仍有下降。

　　投资建议：医药股配置安全性上升

　　我们认为第三季度影响行业的负面政策较少，医药股的压制因素不多，行业运行相对平稳，投资者无需过分担忧；而经过9月初的调整，医药股已回到2011年预测市盈率一线股35倍、二线股25-30倍的水平，与行业增速基本匹配，配置的安全性增加。9月重点推荐组合：仁和药业/人福医药/千金药业；基于中长线机会，建议继续配置一线白马股；跨年度的经营拐点组合建议积极关注江中药业。

　　风险提示

　　原材料价格继续大幅上涨给企业（尤其是中成药企业）带来成本压力。各地药品招投标环节压力大于预期。（广发证券研究中心）