事件描述

　　近日，我们调研了银座股份，其主要内容如下：

　　1）公司近年来扩张速度较快，培育期新店对净利润率有所压制，未来店龄结构将随着成熟门店占比的提高而逐渐改善，公司收入增速及净利率情况或将随着店龄结构改善而进一步提升；

　　2）公司的租赁物业短期内不存在物业到期的情况，目前公司的租金上涨压力较小，且2011年下半年人工费用的增速由于基数原因预计将有所放缓；

　　3）公司项目储备较多，2011-2012年部分项目将有望开始经营，现金流的回收或将一定程度上缓和公司的资本支出压力；

　　事件评论

　　第一，公司门店的培育期一般为3年，店龄结构将逐渐改善

　　公司自2006年以来，一直保持较快的扩张速度，2006-2010年银座股份分别新增门店5家，2家，10家，15家及8家。2011年，公司继续保持较快的扩张速度，截至2011年7月末，公司目前合计共有门店51家。伴随着高速的扩张速度，公司经营规模的迅速扩大使得公司的收入规模也迅速扩大。除了费用压力随着扩张速度加快而加大之外，2008年开始公司的新增门店增加较快，公司的新门店及培育期的次新门店占比较大，由于公司一般的门店培育期为3年，因此尚处于培育期的门店对公司利润也带来一定的负面压力。

　　第二，租金费用上涨空间较小，人工费用下半年增速或将放缓；财务费用压力或将随着项目结算而缓和

　　1）公司租赁物业短期内无到期压力，人工费用下半年增速或将放缓

　　截至2011年7月末，公司合计门店数量为51家，其中自有物业仅有约10家，其他均为租赁物业。但是由于公司租赁物业的租期一般均为20年，且公司的物业大多都是在2005年之后开始租赁（最老的物业也约在2000年左右开始租赁），因此短期内公司物业到期的压力较小，并且由于租赁物业在租赁期间，租金费用均被较好锁定，租金上涨的幅度较小。

　　研究报告下载：银座股份：新增门店增加较快 利润带来负面压力

　　(长江证券)