受外围市场影响，周四两市低开后大幅杀跌。上证综指连续击穿10日、5日均线，再度逼近前期低点。从板块来看，地产股跌幅居首，“招保万金”跌幅均超过5%。从短期来看，我们认为“十一”之前市场弱势特征难改，成交量难以出现明显放大。不过，从中期来看，随着市场主线逐渐从通胀转向增长，10月前后A股有望迎来一轮小幅反弹。

　　从短期来看，我们认为“十一”之前市场仍将继续维持弱势。首先，从海外来看，不确定性仍在强化。一是美联储认为经济下行风险显著，并宣布“扭曲操作”以刺激经济增长，但市场普遍对该措施的作用存疑。二是海外投资者开始担忧类似2008年的情景再现，避险资金不断流入美元。美元指数持续上涨，高风险资产遭受大幅抛售。

　　其次，从国内来看，政策紧缩的负面影响开始集中扩散。2009年以来的资产价格暴涨，导致市场对资本的回报预期上升，投机资金逐渐泛滥，实体经济与金融经济逐渐失衡。随着政策的持续紧缩，部分中小企业深陷民间借贷，资金链断裂或将引发金融风险。在房地产领域，任何与地产信托相关的传闻都可能导致市场风险因子的急剧变化。

　　最后，从市场层面来看，我们认为受多重负面因素制约，投资者密切关注的成交量或难以持续放大。一是居民存款加速流出银行体系，存款缺口严重影响信贷规模，市场资金面预期开始变化。二是商业银行季末考核、大盘股IPO以及上市公司扎推增发，二级市场的流入资金有限。三是从历史经验来看，节前市场心态普遍谨慎，部分投资者会选择持币过节。此外，如果国内投资者对欧美经济“二次探底”担忧加剧，市场量能或仍有继续萎缩的空间。

　　从中期来看，我们预计市场主线将由通胀转向增长。受基数效应、货币因素以及经济减速的影响，预计CPI(消费者物价指数)同比增速将由7月的6.5%稳定回落至年底的4%左右，通胀拐点已经出现。从房地产市场来看，在强有力的地产调控政策下，商品房销售陷入低迷，房价环比下行的城市不断增加，房价上涨所带来的示范效应与财富效应将明显趋弱。受基建投资、房地产投资以及海外市场的影响，预计年内两个季度的GDP(国内生产总值)同比增速仍将逐级下行。汇丰周四公布的数据也显示，9月份中国采购经理人(PMI) 预览指数降至49.4，环比回落了0.5个百分点。在经济增速持续下行的同时，预计投资者对中国经济硬着陆的担忧也将逐渐上升。

　　因此，我们预计市场的主线将从通胀转移至增长。在经济增速回落的影响下，上市公司业绩同比继续回落，市场整体将处于震荡筑底阶段。但博弈于调控政策的改善，A股随时会出现阶段性反弹，时间或许在国庆之后。　　(作者单位：中原证券)