系统风险攀升,断臂求生难成

　　由于欧盟各成员国之间存在着相互交织的债权债务联系,欧洲银行业对“欧猪五国”债券存在很大的风险敞口,随着欧债问题的不断发酵、膨胀,当前欧债危机的系统性风险已经很高。

　　在系统性风险很高的情况下,不管是欧元区采取断臂求生的措施,比如强制问题严重的国家退出欧元区,还是核心国采取独善其身的方式,比如自己主动退出欧元区,都会产生连锁反应而最终触发系统性的危机风暴。我们认为,当前情况下欧元区若要断臂求生恐将丧命,同舟共济、抱团取暖才能共赢。

　　以时间换空间,抱团取暖能共赢

　　欧债危机的治理存在以时间换空间的可能,因为研究发现“欧猪五国”中意大利、西班牙和爱尔兰三国债务水平的急速攀升带有明显的阶段性。我们认为是在08年金融进危机的冲击之下,在无货币政策可用情况下过度依赖财政政策挽救经济的结果。

　　我们认为到2013年随着欧洲经济复苏形势的确立或者说至少是好转,以及财政紧缩计划效果的不断显现,上述三国的债务危机风险将会显著降低,整个欧债危机的系统性风险也将随之逐渐消散。因此,在当前情况下欧洲各国抱团取暖能为欧洲最终避免系统性风险爆发换取应对的空间。

　　各方利益博弈,危机波澜难息

　　尽管协同救援符合欧元区各成员国的共同利益,但是在救援过程中围绕成本的分摊以及出于本国民众情绪的考虑,各国之间存在激烈的利益博弈。

　　激烈的利益博弈虽不至于引爆系统性的危机,但却会一次次地触动系统风险的神经,因为只有到了系统风险的边缘,妥协才容易达成。这种博弈的局面决定了欧债问题未来仍将波澜难息。

　　对中国的影响:情绪大于实际

　　对“欧猪五国”债券的投资仅占我国外储资产的4.45%,对五国的出口仅占我国出口总额的3.7%。我们认为欧债不会爆发系统性的风险,所以欧债问题对我国的影响是情绪大于实际。

　　(中信建投证券)