董云峰

　　按照往年惯例，被命名为“中国铁路建设债券”的铁道部企业债，已经进入招标发行的时间窗口。不过，接近中央国债登记结算公司的知情人士昨日向本报记者证实，铁道部今年首期企业债(“2011年第一期中国铁路建设债券”)已经推迟到10月12日发行。

　　上述人士透露，该期债券已经两度变更发行时间，“上周计划27日发行，本周一的时候改到28日，如今又决定拖到国庆长假之后发行。”

　　避开资金紧张时期？

　　近年来，铁道部一般于9月到11月之间发行企业债，每年发行4~5期，单期规模100亿元~300亿元，期限基本固定在10年和15年两个品种。刊登在中国债券信息网的资料显示，在2009年和2010年，铁道部各发行了4期和5期企业债，累计分别融资800亿元和1000亿元。

　　业内人士指出，此次铁道部发债推迟或为避开季末和国庆前夕的资金紧张时期。资料显示，铁道部并无在9月底发行企业债的先例；过去两年，铁道部曾于2009年9月21日以及2010年9月2日和9月14日，进行过企业债发行。

　　“表面上看，资金面因素应该是最主要的，但铁道债本身就比较复杂，真正的原因不好揣测。”一位固定收益分析师告诉《第一财经日报》记者。

　　对于近期的资金面，市场人士认为“不算太紧”。尽管目前上海同业间拆放利率(Shibor)仍处于相对高位，但相比今年六七月份资金高度紧张的时期，已经大大缓和，利率波动亦趋向温和，并且央行已经连续十周在公开市场净投放，“维稳”意图明显。

　　一位市场人士向记者指出，铁道部此次发债拟融资200亿元，高于中国水电IPO，对市场的冲击并不小，因而其发行将面临相当大的压力。

　　今年7月21日，铁道债一度罕见地遭遇流标。当日，铁道部招标发行200亿366天期短融券，中标利率高达5.18%，落在招标区间上限，较今年前两期短融券利率上行了约100个基点，仍出现未招满，最终仅发行187.3亿元。

　　发行利率料将飙升

　　据相关媒体报道，铁道部该期企业债分为7年期和20年期，其中7年期的中期债券利率区间在5.13%～6.13%，20年期的长期债利率区间在5.53%～6.53%。

　　在货币紧缩的背景下，发行利率飙升在情理之中。据中国债券信息网披露，铁道部上一次发行企业债是在去年10月27日，当时“2010第四期中国铁路建设债券”分别发行了100亿元10年期债券和50亿元15年期债券，中标利率分别为4.35%、4.39%。

　　更严重的在于，“7·23”动车事故爆发后，铁道部陷入空前的信任危机，其融资渠道面临冲击，使原本处于上升通道的发债利率进一步增加。举例来说，今年初铁道部连续三期超短融利率均为3.92%，而最近两期超短融利率分别为5.55%和5.25%——尽管期限已经由180天缩短至90天。

　　另有分析人士指出，铁道部企业债期限较长，主要需求方之一为保险资金，而今年保险公司保费收入增幅显著放缓，对铁道部企业债需求将有所抑制，铁道部今年庞大规模的企业债发行有必要争取其他机构的支持。

　　铁道部财务司此前披露，截至今年6月底，铁道部总资产3.57万亿元，总负债2.09万亿元，资产负债率为58.53%。中金公司分析认为，铁道部债务融资难度加大、成本上升，与铁路本身资产负债率的上升及盈利能力的下降有一定的关系。

　　本月早些时候，铁道部还通过首次发行私募债融资50亿元。