张志斌

　　尽管欧债危机曙光初现使得隔夜境外股市纷纷出现大幅反弹，但A股市场的走势仍然是我行我素，沪深两市周三不仅双双下跌，上证指数再创年内新低，两市成交量也萎缩至1038亿元的水平。市场人士对于后市走势仍较为谨慎，并建议长假之前宜轻仓过节。

　　沪指再创年内新低

　　受隔夜欧美股市大涨影响，上证指数周三以2427.29点高开，但盘中热点有限，股指在短暂冲高后即展开震荡下跌，金融、地产等权重板块表现低迷。午后两市下跌幅度进一步扩大，沪指再次跌破2400点，随后再创年内新低2383.40点，尾盘略有回升，报收2392.06点，下跌22.99点，跌幅0.95%。深成指报收10369.93点，下跌78.73点，跌幅0.75%。两市合计成交1038亿元，较上一交易日减少了6亿元。

　　从盘面来看，两市普跌明显，仅CDM项目、煤炭石油板块出现小幅上涨，其余板块全线下跌，其中化工化纤、教育传媒、水利建设、外贸、房地产等板块跌幅较大，均超过了2%。两市资金合计流出达到21.48亿元，化工化纤、地产、券商、医药、有色金属成为资金主要流出的板块，净流出均超过1亿元。

　　估值仍有下行风险

　　高华证券分析师王汉锋等研究认为，2009年下半年以来，周期性的货币紧缩推高了市场收益率，并直接减少了可用于投资的资金数量，降低了对股票的需求，而股票供应面的结构性变动又导致新增股票供应持续增加。这两项因素共同支撑了市场流动性的紧张，并使得A股估值中枢持续下移。

　　展望未来，四季度能看到更多周期性通胀压力缓解的信号，届时A股市场流动性状况有望小幅改善。然而，在中长期内，其并不认为整体市场流动性状况会恢复至足以支撑整体A股估值回升至2009年之前的水平，原因是周期性通胀压力具有部分结构性的原因，且中期内结构性的股票供应增加的影响可能持续存在。

　　与2009年的股市相比，A股市场股票供需之间的结构性转变应会最终导致A股整体估值中枢的下移。据高华证券估算，中期内沪深300指数12个月动态市盈率波动区间可能在8.4倍~15.8倍之间，中枢位置在11倍~12倍之间，低于2004~2009 年期间9倍~36倍的区间和19倍的均值。当前沪深300指数的估值（12个月预期市盈率为10.8倍）处于历史估值区间低端，但在极端的宏观经济环境下（例如欧债危机和发达国家衰退进一步蔓延）有可能还会进一步走低。

　　节前宜轻仓

　　一位私募基金人士表示，A股近期的走势相对境外市场来说一直是跟跌不跟涨，这说明这轮下跌是境内外两方面的原因作用的。由于近期大盘新股密集发行，再加上季末考核等因素，本周市场资金面非常紧张，股指很难有所表现。鉴于国庆长假期间外围市场的不确定风险，投资者还是宜轻仓过节，预计长假期间外围市场下跌的概率要远高于上涨，再加上A股跟跌不跟涨的特点，多留点现金更为稳妥。

　　银河证券策略分析师孙建波等则认为，超跌反弹动力与外围风险是近期市场的主导因素。自去年11月11日以来，市场经历了三波下跌，前两波分别持续了11周和9周，从7月下旬以来的连续调整已经持续了10周，市场处于较为严重的超卖状态。超跌使市场随时具有反弹的可能。本周是国庆长假之前的最后一周，为避免长假期间的不确定性，投资者一般都或多或少地有一些谨慎心理。其间还会公布9月份的PMI指数，节后的通胀数据也能够对A股市场产生较大影响。

　　综合来看，本周市场还将处于震荡筑底之中，也可能震荡幅度还比较大。市场一方面在积聚反弹的力量，一方面要经受较多不确定性因素的考验，一旦负面因素得以缓解，则市场可能迎来一波反弹。但如果没有经济基本面和政策面的有力支撑，这种反弹不会从根本上扭转市场的趋势，对反弹的高度和力度需要保持合理预期，对反弹之后的走势也要保持一定谨慎。