基本结论9月,我们预计经济数据将呈现:价格高位分化、货币回落、总需求与工业缓慢下滑势态。PPI下滑节奏快于CPI、信贷保持平稳、M1的反弹不可持续,总需求与工业尚处于缓慢下滑的轨道中运行。预计:CPI6.2% PPI 6.7% 累计投资 24.5%,消费16.9%,出口20.5%,进口25% 顺差167.4亿美元,信贷 5400亿,M112.5%,M213%。

　　价格方面,PPI增速明显回落,CPI仍在高位运行。大宗商品价格近期的暴跌将拉低未来PPI的水平,但向CPI的传递尚需时日。我们下调9月PPI预测从6.9%至6.7%。本月CPI(6.2%E)依然维持和8月相近水平。滞胀向萧条的过度需要时间,见不到经济快速见底的情况下,政策的放松预期难于出现,同时附带出一系列中长期问题的纠结。

　　金融方面,货币回落趋势不改、信贷预计持平。由于通胀偏高、且表外资产亟需关注,管理层维持前期信贷投放(5400E)水平并未放松,从而也导致短期贴现利率高涨。预计广义货币呈现缓慢下滑势态M213%E,狭义货币出现反弹12.5%,但是,10、12月的狭义货币依然位于下滑之中。

　　总需求方面,依然处在缓慢下滑的通道中。渐变向突变的演进还没有这么快到来。我们预计三季度公布的GDP 同比增速为9.3%。相对而言,我们对内需(9月消费16.9%、累积投资24.5%)看的更清晰一些:如:

　　实际消费增速在底部区域徘徊,固定资产投资因基础设施及地产投资的拉动继续下滑。

　　但海外需求的下滑节奏和幅度令人担心,我们预计9月出口同比增速下降到20.5%,而贸易顺差继续收窄至167.4亿美元。10月开始的广交会将反映海外圣诞季实际需求的真实情况,届时我们将现场进行调研以判断外需下滑的幅度和节奏,届时会向各位投资者汇报第一手的信息。

　　工业生产延续放缓趋势。伴随需求的下滑,工业生产逐步放缓。预计9月工业增加值同比增速13.2%,较上月下滑0.3%。各个行业差异较大,中下游行业主动去库存、而黑色金属等上游行业库存仍在积累,最后的结果是生产增速的下滑呈现缓慢的态势。

　　(国金证券)