9月27日，A股供应链龙头怡亚通（002183.SZ）公告了底气不足的定向增发修改预案内容。公告显示，公司拟以不低于6.47元/股的发行价格非公开发行股票不超过1.5亿股，募集资金总额不超过9.5亿元。虽然融资规模没有变化，但其发行价格与五个月前的预案相比，价格下调了四成多。

　　怡亚通证券代表常晓艳9月27日对《投资者报》表示，此次调低定向增发价格，主要是二级市场股价一直走低所致。9月28日，怡亚通的收盘价为7.45元，高于修改后的定向增发价格。

　　本次非公开发行的发行对象不超过十名特定投资者，包括证券投资基金管理公司、资产管理公司、QFII等，公司控股股东不参与认购。

　　五个月前，怡亚通拟向特定对象以10.83元/股价格非公开发行不超过9000万股（含9000万股），拟募集金额不超过9.5亿元，投资于深度分销380整合平台扩建项目和补充公司流动资金。

　　该深度分销380整合平台扩建项目总投资9.54亿元，计划在全国300多个城市建设分销及分销执行平台及网络。

　　公司目前已经建成网点97个，后续计划在全国200多个城市设立分公司，租赁办公场所及仓库，建设配送中心，预计2013年主要城市网点建设完毕。

　　预案显示，怡亚通深度分销380整合平台项目总投资为13.41亿元，其中建设性投资为3.3亿元，配套流动资金为10.11亿元。

　　截至目前怡亚通已投入3.87亿元，后续扩建还需投入9.54亿元。预计该项目年平均销售收入74.96亿元，净利润将达1.09亿元，静态投资回收期（含建设期3年）12.34年。

　　2011年以来，由于银根收紧，民间融资成本越来越高，打开了定向增发的大门，而上半年的A股市场处于震荡走势，机构参与热情较高；随着下半年A股市场因为宏观环境一直未能摆脱低迷，而开了闸的再融资预案价格已经高出市场价格，自然很难受到机构青睐。

　　此次怡亚通折价四成，已经低于二级市场价格，但多位私募界人士对《投资者报》表示，即便这样，由于市场低迷导致机构投资者参与定向增发很难保证收益。因此，业绩的压力让机构投资者对再融资的热情骤降。

　　作为一站式供应链管理服务商，怡亚通的业务类型可分为广度供应链、深度供应链、产业整合业务及其他（宇商网、小额贷款等），也可分为供应链服务、供应链金融、供应链地产等。申银万国认为，380计划增量不增利，业绩拐点尚需等待确认。

　　怡亚通此次定向增发预案指向380计划。虽然2009年开始运作的380计划使深度供应链业务量高速发展，2011上半年收入同比增长了95%，但是从利润角度来看，由于网点扩张太快，深度供应链业务仍然处于亏损状态。

　　根据预测，怡亚通宁肯折价也要力推的380计划业绩拐点难以确定。虽然在2~3年后380平台全面建设完成，业务量出现质的飞跃，达到百亿元以上，或许能突破盈亏平衡点。

　　但从怡亚通定向增发折价预案来看，公司选择了全面建设380平台，而这必然导致公司未来两三年处于扩张期，而随之提高的管理费用与销售费用会大幅度侵蚀业绩增长。没有业绩支撑，公司股价难以攀高，这也是市场不看好怡亚通的主因。