10月11日，上证指数涨0.16%，采掘指数下跌4.33%，不过回顾上周（上证-3.04%，煤炭-0.29%，重点行业中煤炭跌幅最小），煤炭股今天的暴跌有明显的补跌倾向。跌幅居前的分别是盘江股份（-10%）、阳泉煤业（-9.25%）、冀中能源（-9.09%）、潞安环能（-8.46%）、恒源煤电（-6.68%）等。

　　点评：我们认为触发今天煤炭股暴跌的原因有：

　　（1）昨日公布了国务院关于修改《中华人民共和国资源税暂行条例》的决定。修改决定将于2011 年11 月1 日起施行。修改后的条例明确，原油、天然气的资源税税率定为销售额的5%—10%；煤炭资源税维持从量计征方式，其中焦煤资源税率为每吨8—20 元，其他煤炭资源税率为每吨0.3—5 元。总体看来，对于煤炭资源税改革的税负低于预期，不应该是利空；但一定有那么一部分参与者却当成了利空。

　　（2）贵州省2011 年10 月1 日起开始征收煤炭价格调节基金，煤炭价格调节基金的征集，按“从价计征”原则，对原煤按销售（含税，下同）价格的10%，在征收税费时一并收取煤炭价格调节基金，其他征收方式均有规定。值得注意的是此次贵州实行省内外差别征集煤炭价格调节基金，对出省原煤、洗混煤实行二次征收，每吨加收200 元。对省内终端用户能提供有效票据的，30 日内应当对二次征收部分予以返还。盘江股份公告其2011 年10 月1 日至2011 年12 月31 日预计负担煤炭价格调节基金1.35亿元。简单预测，之后每年将多负担1.35*4=5.4 亿元，减少EPS0.49 元。对公司构成比较大的负面影响，今日跌停，理由充分。不过，不能排除公司通过提价消化此利空政策。

　　（3）贵州省的做法有可能让市场参与者联想到其他省份也照搬实施，若真是那样，可能煤炭股的暴跌就真地有理由了。全国煤炭大省山西、内蒙、陕西在全国的能源供应地位非常重要，因此他们在制定和实施资源税、类似资源税一样的价格调节基金的时候，应该会更加的谨慎，听取的建议，包括政府的政策指导应该会更多。预计重点煤炭大省不会轻易的跟随贵州的政策。

　　（4）国庆节之前市场对于煤炭股包括其他股票都有比较强的预期，即复制2010 年10 月行情；可昨天的市场表现确实未能如愿（毕竟找不到启动行情的基本面利好因素），预计短线的、盲目跟随派资金是今日杀跌的主力。

　　（5）煤炭股真正的风险是需求疲软、供给释放，煤价走弱。只要需求还在，不管是资源税还是价格调节基金，煤企应该是可以将大部分负担转嫁给下游企业，合同电煤除外。

　　结论：

　　强势股补跌是近期市场的主要特点，我们认为资源税改革可能是今日暴跌的替罪羊，建议重点关注宏观经济动向。（国都证券研究所）