事件:

　　国家统计局今天上午公布了9月份宏观经济数据。9月份居民消费价格指数CPI同比增长6.1%,环比增长0.5%;工业生产者出厂价格指数PPI同比增长6.5%,环比下降0.1%。我们的评论如下:

　　评论:

　　9月CPI进一步回落。9月CPI同比增长6.1%,较8月的6.2%进一步回落,低于我们预期的6.3%,也低于市场预期的6.2%。据我们估算,翘尾因素所导致的基数效应拉低9月CPI同比0.6个百分点,9月CPI价格环比的较快上涨主要反映季节性因素。

　　9月食品CPI环比上涨1.1%,低于1.3%的十年均值。由于中秋节和国庆节节假日因素的影响,蔬菜和水果价格涨幅较大,肉类则微涨。

　　9月非食品CPI环比涨幅0.2%,低于0.4%的十年均值。其中涨幅较快的是服装,主要可能反映冬装上市的季节性价格上涨。医疗保健和个人用品价格环比上涨0.2%,较8月的0.6%显著回落,可能受到国家发展改革委药品降价通知的影响,同时,9月黄金价格的大幅回落也导致金银珠宝价格涨幅受限(图表1)。

　　9月PPI同比6.5%,环比下降0.1%,均较8月(同比7.3%,环比上涨0.1%)显著回落,也低于我们此前的预期,显示上游价格压力回落。这一方面受到国内经济增长放缓的影响,另一方面也受到近期大宗商品价格大幅回落的影响(图表2)。

　　预计10月CPI同比涨幅将显著回落。10月翘尾因素将进一步回落,我们估算10月翘尾因素较9月低0.6个百分点,基数效应将拉低CPI同比涨幅0.6个百分点。同时,10月食品价格很可能持平甚至回落。预计10月CPI将进一步回落至5.5%左右,11月的翘尾因素将回落1个百分点,因此CPI有望回落到5%以下。

　　近期食品价格呈现回落态势。商务部数据显示10月第一周食品价格周环比涨幅接近于零,较9月下旬明显回落。

　　截至10月13日,10月农业部农产品批发价格指数均值也较9月均值下跌2.5%(图表3)。我们认为10月食品可能与9月持平,甚至负增长。权重较大的猪肉价格也呈现稳定走势。虽然部分食品价格9月受到中秋和国庆两个长假影响涨幅较大,但猪肉价格仅微涨1.2%,涨幅小于8月。在通胀预期回落的情况下,预计未来猪肉价格走势将进一步趋稳(图表4)。

　　同时,历史数据显示10月食品价格一般呈现季节性回落。过去十年10月食品环比涨幅均值为0.2,但如果扣除2003年10月(由于处于通胀周期的上升初期,食品环比高达2.1%),则历史均值为负。

　　控通胀成效进一步显现,政策已没有进一步紧缩的必要。9月CPI通胀在较高的季节性因素影响下仍然呈现回落,显示控通胀的成效有所稳固,预计未来CPI将显著回落。短期内货币政策仍将维持偏紧,但没有加码的必要,加息窗口已经关闭。为了应对中小企业融资难和保证保障房的建设资金,货币和财政政策将以总量偏紧、定向宽松为主。