2011年1-9月份,公司实现营业收入17.93亿元,同比增长19.4%;归属母公司股东净利润2.48亿元,同比增长20.2%;每股收益0.80元。其中,三季度营业收入5.67亿元,同比增长10.1%;归属母公司股东净利润7382万元,同比增长7.4%,低于我们的预期。

　　出口拖累收入增长。继二季度收入增速环比大幅下降,三季度收入增速环比下降6.78个百分点,主要是出口拖累。高企的糖蜜价格不仅侵蚀利润,也削弱了公司在国际市场上的竞争力。公司出口连续多年高速增长,主要得益于显著的成本优势。但今年国内糖蜜价格一直远高于国际糖蜜价格(国内1100-1200元/吨,国际不足900元/吨),再加上为应对原料成本压力,年初提价约5%,公司产品在国际市场上价格优势明显下降,导致三季度出口几无增长。国内市场相对平稳,保持着高于GDP的增速。我们认为,四季度也有可能延续这种态势,明年糖蜜价格下降后,出口有望逐渐恢复。

　　毛利率下滑幅度,超出我们的预期;政府补助抵消了营业利润下降。新榨季之前,糖蜜价格处于高位,我们预计毛利率在31%左右见底。但三季度毛利率仅为29.15%,同比、环比分别下降3.43、2.27个百分点,主要是能源价格、工资上涨,以及人民币升值超出预期。11月份进入新榨季,预计明年糖蜜价格有望下降,缓解成本压力。一方面国际糖蜜到岸价约900元/吨,形成了压制,另一方面酒精出口退税取消,减少了对糖蜜的需求。

　　三季度营业外收入5002万元,同比激增415%,主要是收到新兴产业政府扶持发展资金大幅增长,弥补了营业利润的下滑。

　　盈利预测与评级。我们下调盈利预测,预计2011-2013年摊薄后EPS分别为0.97、1.26和1.60元,目前股价对应2011-2013年PE分别为31X、24X和19X,不利因素叠加已经过去大半,公司业绩处于底部区域,维持“买入”评级。

　　风险提示:食品安全;原料价格继续上涨;中东北非局势恶化。