编者按：今年7月温州动车事故发生后，我国铁路建设陷入困境，不少线路遭遇缓建停建。而日前关于宏观政策将预调微调的消息，令市场人士预计“铁路融资”将是微调的内容之一。受此影响，今日早盘部分高铁股出现大涨，中国北车（601299）一度冲击涨停。复工预期将驱动高铁股反弹，中长期仍待改革红利。

　　政策微调为铁路融资“解渴” 复工预期驱动高铁股反弹

　　铁道部26日招标发行2011年第二期中国铁路建设债券，其中7年期品种的中标利率为4．93%，认购倍数高达16．8倍。较本月中旬发行的第一期铁路建设债券7年期品种5．59%的中标利率和2．84倍的认购倍数，融资环境进一步好转。

　　今年7月温州动车事故发生后，我国铁路建设陷入困境，不少线路遭遇缓建停建。而日前关于宏观政策将预调微调的消息，令市场人士预计“铁路融资”将是微调的内容之一。受此影响，26日早盘部分高铁股出现大涨，中国北车一度冲击涨停。

　　铁路建设“看菜下饭”　部分线路出现缓建停建

　　近两年来，铁路建设一直是我国固定资产投资的重点。2010年我国铁路固定资产投资达到8340亿元，2011年虽然有所下调，但仍有7455亿元之多。

　　今年7月发生的温州动车事故，令业界对于高铁的“跨越式发展”产生质疑。在安全检查和融资吃紧的双重压力下，我国铁路投资快速下滑。8月份，我国的铁路投资额降至年内低点353亿元，较前两年月度投资额过千亿元的规模大幅缩水。

　　铁路投资下滑，对施工方有直接影响。早在今年发布中报时，中国中铁（601390）就表示，截至今年二季度末公司的应收账款余额为907亿元，其中铁路业务应收账款309亿元。中国中铁指出，由于项目业主普遍资金紧张，特别是铁路项目业主建设资金不到位，无法按合同及时支付工程进度款及正常的验工计价款。

　　中国铁建（601186）某子公司相关负责人告诉记者：“从今3月开始，铁路建设资金越来越紧，一般工程的资金到位率只有30%至40%，部分工程已经到了无法维持的地步，所以出现了越来越多的放假、停工情况。”

　　另一工程承包人士也表示，为控制风险，施工方是有多少工程款干多少活。在“看菜下饭”的情况下，资金一旦断掉，工程只能停下来。

　　海通证券在一份报告中表示，根据公开资料统计，目前国内未完工的铁路建设项目超过1万公里，有相当部分处于缓建停建状态。

　　多方呼吁“保在建”　扶持政策相继出台

　　针对国内铁路建设遭遇的困境，很多专业人士表示了担忧。北京交通大学副教授李红昌说，虽然铁路建设存在赶工期、投资缺乏严格监控等一些弊病，但我国发展高铁的大方向是没有错的。

　　发展改革委综合运输研究所研究员罗仁坚也指出，铁路建设作为国家重要的投资项目，不仅能够满足公众对于现代交通体系的需求，也牵涉为数众多的农民工就业、供货商发展等问题。大面积、长时间的缓建、停建不是正常的现象，亟须得到改善。

　　一些施工方人士表示，国家宏观调控政策应该对新批项目从紧，但对于已经启动或者即将收尾的在建工程，仍需设法完成，否则会产生三方面的负面影响：一是部分工程二次启动成本较高；二是工程质量难以保证，后续隐患多；三是队伍不稳定，拖欠工程款、材料费和工资等都会产生一些矛盾。

　　在多方呼吁“保在建”的情况下，国家政策对铁路建设表示出了一定支持。比如，在铁路融资方面，财政部近期表示对铁路建设债券的利息收入减半征收所得税，而发展改革委则发函明确铁道部发行的中国铁路建设债券为政府支持债券。

　　这些政策出台后，令一度出现流标困境的铁道债发行重新变得抢手。而铁道部融资渠道的畅通和融资成本的降低，将为陷入困境的铁路建设注入强心剂。

　　事实上，铁道部日前发布的统计数据显示，9月份铁路固定资产投资额为377亿元，虽然较6月份的582亿元有较大距离，但相比8月份的年内低谷353亿元，已经有触底反弹的意味。

　　复工预期驱动高铁股反弹　中长期仍待改革红利

　　铁路投融资领域的这些变化，对股市上的铁路基建板块有着明显影响。在今年7月动车事故发生后，高铁概念股大幅下滑。以动车组制造商中国北车为例，今年10月初其股价一度跌至4．4元，较年内高点下挫逾50%。

　　不过，随着近期铁路融资率先回暖，铁路建设的复工预期逐渐增强。高铁配件供应商晋亿实业（601002）一位内部人士告诉记者，温州动车事故后，因为新订单消失和在手订单延迟交付，公司的高铁扣件车间停工了三个月之久。但目前情况正在好转。

　　在预期向好的驱动下，高铁概念股出现了一波反弹行情。数据显示，10月11日至26日，A股铁路基建板块上涨约8%，跑赢同期上证综指3．4%的涨幅。部分重点个股的同期涨幅更为可观：如中国北车上涨18%，晋亿实业上涨31%。

　　不过，在业内人士看来，高铁股的这种上涨属于“触底反弹”，持续性有待观察。兴业银行（601166）首席经济学家鲁政委表示，对小微企业减税、缓解铁道部融资压力等，都属于政策微调的行动。但与此同时，控通胀仍未退出政策表述，显示调整仅是存量性的，而不是增量性的，全面放松仍未到来。

　　不少研究人士也表示，2008年以来我国铁路建设经历了从“常态”到“高潮”再到“低谷”的过程，当前的政策支持只是让其重返“常态”，不可寄望过高。从长远来看，打破铁路系统的“政企合一”，加强市场化改革，才是行业的希望所在。