永辉超市

　　代码：601933收盘价：30.95元评级机构：平安证券评级：推荐(首次)

　　永辉超市2011年前三季度收入124.7亿元，归属上市公司股东的净利润3.7亿元，实现每股收益0.48元；其中，第三季度实现收入44.5亿元，归属于上市公司股东的净利润1.02亿元，实现每股收益0.13元，业绩符合市场预期。

　　公司1~9月新开店24家，占门店总数14%；其中7~9月新开店11家，占今年新开店的46%。公司新开门店以大卖场(1万平米以上)和卖场(6000平米以上)为主，逐渐摈弃社区店模式，较大体量的门店带来门店收入快速增长。

　　规模效应体现为毛利率的提升，特别是规模逐渐扩大的北京和安徽地区区域优势的逐渐形成，将加大公司综合毛利率提升力度。

　　公司持续签约门店项目持续增加，并在7~9月将区域拓展至河南和江苏地区。预计未来两年，公司开店速度可能进一步加快，收入高增长将维持。

　　第三季度公司净利润增速为39.6%，但低于第一季度和第二季度的67.1%和154.2%的增速。第三季度净利润增速环比下降的主要原因是新开门店多、扩招人才多，导致销售费用和管理费用高企，特别是销售费用率和管理管理率分别同比上升1.75和0.5个百分点。公司处于对外快速扩张，对内不断优化架构的时期，短期内销售费用和管理费用率下降较困难。

　　超市行业周期性不强，营收和利润率较为稳定可期，永辉超市是超市上市公司的龙头企业，其独特生鲜模式壁垒高，规模扩张快，营收和利润增速持续维持40%以上，是经济弱周期时的优质投资品种，给予“推荐”评级。预计2011~2013年EPS分别为0.65元、0.90元、1.27元，对应10月24日收盘价的PE为43.9倍、31.8倍、22.6倍，给予“推荐”评级。