南都制图：陈婷

　　10月19日，拥有123年历史的美国雅培公司，宣布一项出人意料的决策：宣布拆分为多元化医疗产品公司与研究型制药公司。其中，前者将由现有的多元化医疗产品业务组成，包括非专利药品、器械、诊断产品及营养品业务，公司将沿用雅培的名称。研究型专利制药公司将包括雅培当前专利药品与生物制药，公司名称待定。

　　雅培公司分拆的消息宣布之后数天，接连传出其制药公司要被出售的传闻。

　　分拆或是出售前奏

　　近日，外电接连传出礼来等制药巨头将收购雅培分拆后的制药公司的传闻，当事双方都予以否认。但是，某投行分析人士在接受记者采访时透露，考虑到雅培在医药产品方面的实力，以及专利药的研发能力，为了保持公司业绩的继续增长，出售专利药部门也不失为一种明智选择，但是目前经济不景，直接出售恐怕短期难以找到合适的买家。而将其分拆出去并将其上市，如果能在一段时间内有良好的业绩，再加上经济转好，自然有制药同行或私募基金会来购买。

　　而高盛分析师杰米-鲁宾则认为，在年销售额达80亿美元的关节炎药阿达木单抗驱动下，雅培研究型制药公司将吸引来自与其有重叠业务线的同行的竞购。而默沙东、罗氏制药、阿斯利康和拜耳都是潜在竞购对象。

　　对此，雅培中国区未做出回应，仅表示，制药业务仍将按照原有的运营模式来运作。

　　市场持观望态度

　　雅培公司官网提供的官方声明显示，分拆将在明年年底之前完成，届时目前负责雅培全球制药业务的执行副总裁理查德·冈萨雷斯(RichardG onzalez)将担任专利药公司的总裁。业内人士认为，这项举措其实意味着将目前公司内部的原研药研制部门分离出去成立新的上市公司。投资者对此持观望态度。

　　由于创新研发资产作为一条颇具吸引力产品线，将在重要的特殊医疗领域，例如丙型肝炎、免疫学、慢性肾病、妇科疾病、肿瘤疾病与临床神经系统科学，对雅培未来业务的发展将起到促进作用。一些市场分析人士认为，雅培此举旨在通过加强制药业务，进一步提升公司业绩。

　　管理层日前在纽约的分析会上踌躇满志地向华尔街的投行私募等投资者宣称，分拆后的专利药公司在未来将创造至少40亿美元的额外收入。但市场整体对此态度暧昧，至美国当地时间10月25日，雅培在纽约证交所的股价收于52 .99美金，较前一个交易日微跌0.86%。从宣布消息当天的10月19日以来，在19日当天股价一度攀升而后缓慢下调，之后一路呈震荡调整的态势，成交量也有所下跌，这证明市场对于分拆还是持一种观望的态度。

　　在市场暧昧的态度之中，人们似乎比较看好分拆之后的原公司前景。JP摩根的研究报告认为，基于目前医疗产品业务在新兴市场的强劲增长，估计分拆之后医疗产品公司的年销售增长率4 .5%到5%左右，而与此形成鲜明对比的是，专利药部门的该项数据预计只有区区的0.5%到1%。

　　分分合合下的商业逻辑

　　其实，在迈尔斯·怀特于1999年担任雅培制药的C E O以来十年间，或许由于其麦肯锡的背景，在并购的同时，不断地将原有的产品和业务或剥离或转卖给其他公司。光2002年，雅培就卖掉了SelsunBlue、C learE yes和M urine三款产品，2007年初还曾试图将试管诊断与护理诊断(P o in t- o f- C arediagnostics)部门以80多亿美元的价格卖给通用电气，只是后来因为在某些未披露的问题上双方未能达成协议而终止了该项交易。

　　雅培的制药同行们近年来也在上演相似一幕。在2009年完成对惠氏的收购的辉瑞，宣布将出售其兽药和婴幼儿奶粉部门。默克和百时美施贵宝也有类似举措。

　　华宝证券医药生物组组长俞向兵认为，这一系列分分合合，有着清晰的商业逻辑。企业的首要目标是追求业绩和利润的增长，而增长无非是外延性增长与内涵性增长两种。成熟且富有远见的企业通常会在兼并扩张的同时，有选择将原有的某些业务或产品进行剥离或分拆。

　　后续研发堪忧

　　德银的研报认为，多元化医疗用品业务与制药业务差别很大，前者在低研发投资条件下即可获得持续高增长，而后者已经发展成熟，将缓慢增长，并需要可观的高风险研发投入，未来或可带来丰厚回报。这些业务吸引不同的股东，分拆是符合逻辑的。

　　也有分析人士认为，目前专利药的投入与风险越来越高，而同时雅培手头已有专利药也将面临专利保护陆续过期的窘境，针对这种原研药“青黄不接”的局面，将其研制部门分拆出去成立单独的上市公司，一方面可以降低因为之前的组织臃肿带来的沟通成本增加，另一方面，还可以向包括投资者募得更多资金。

　　一家雅培股票的重仓持有公司日前对媒体表示，以迈尔斯·怀特为首的雅培高层的分拆决策相当“激进”，但是“雅培还不是一个好的研发者”。

　　专利药业务所依赖的关节炎药阿达木单抗一年就创造80亿美金的效益，然而，这款“重磅炸弹”却是来自于2011年对K noll制药的收购。而迄今为止，雅培自己的研发力量依然未能研发出销售收入能与之比肩的产品。

　　俞向兵认为，专利药业务成为单独的上市公司，资本市场对其短期业绩必然会有所要求，但这与新药的漫长研发周期有所冲突，阿达木单抗的专利保护在2016年就将结束，如果在此之前找不到合适的替代者，前景不容乐观。

　　南都记者 侯睿之 马建忠