【内容摘要】

　　2011年前三季度中国银行利息净收入同比增长18.82%，手续费净收入同比增长22.94%，营业费用(扣除拨备)同比增长15.84%，公司净利润963亿元，同比增长21.52%。公司前三季度业绩平稳增长归因于信贷和同业资产规模增长、息差回升、手续费收入增长和成本控制有效。三季度末公司核心资本充足率10.09%，处于行业较高水平，已达标，未来融资压力较小。中国银行净息差同业最低，主要由于其议价能力较弱导致贷款利率同业最低，公司手续费收入与同业相比增长较慢，但其占营业收入比较高，有利于平滑利润波动。中国银行资本充足率和拨贷比较高，融资和计提压力较小，未来海外债券拨备将持续回拨释放利润，预计业绩将平稳增长。

　　前三季度息差为2.10%，同比上升6bp，同业中息差最低。我们测算第三季度息差环比小幅下降2bp。前三季度公司净息差回升主要是由于基准利率上调，货币市场利率上升，银行议价能力提升所致。我们认为净息差基本到达年内高点，预计未来一两季度息差持平或略有下滑，预计2011年全年息差为2.17%。

　　三季度公司存贷比较中期上升，存贷市场份额、存贷款同比增速较中期都有所下降。其中存款增速大幅下降，且远低于行业水平，公司吸储能力有待加强。

　　前三季度公司不良贷款余额和不良率较中期均略有下降，但不良率仍处于行业较高水平。预计未来经济软着陆，偿付风险可控，货币政策定向宽松有利于防止资金链断裂导致的流动性风险。公司当前总贷款准备率为2.21%，未来拨备计提压力较小。

　　前三季度公司手续费净收入同比增长22.94%。随着经济增长、经济金融化的深化，居民财富积累及消费意愿增强，公司中间业务将持续保持增长。但随着通胀下行，实际负利率缓解，行政监管加强，理财产品收益将回归稳定增长。

　　我们认为公司过去业绩改善主要归因于净息差回升、信贷和同业资产规模增长、手续费收入增长和成本控制有效，三季度业绩符合预期，预计未来业绩平稳增长。我们预计中国银行2011年和2012年盈利分别为1379亿元和1672 亿元，对应11年动态市盈率为6.09倍，动态市净率为1.10倍，维持“推荐”评级。