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结论与建议:
公司2011 年前三季度业绩符合预期,虽然行业调控增加公司的销售压力致使前三季度三项费用率也较2010 年同期提高1.8 个百分点,但是公司“旅游+地产”的开发运作模式将仍将保障公司利润率未来处于较高的水准。从毛利率情况来看,公司前三季度毛利率达到54.2%,较2010 年同期提高3.4 个百分点,并且明显高于一般的地产开发企业。目前股价对于2011 年PE 仅9.3 倍,较为充分的反映了市场悲观情绪,考虑到“十二五"期间旅游行业景气可能有较大幅度的提升,公司作为主题公园开发的龙头企业,将长期受益,因此继续给予买入的投资建议。
公司 2011 年前三季度实现营业总收入89.5 亿元,同比增长9.3%,实现净利润15.1 亿元,同比衰退8.5%。第三季度单季,公司实现营收30.8亿元,YOY 增长69.6%,实现净利润4.2 亿元,YOY 增长40.6%,绩符合预期。由于公司合营、联营地产企业结转减少,公司投资收益较2010年同期下降41%至2.3 亿元,并且受到公司规模扩张以及行业调控影响,公司前三季度三项费用率也较2010 年同期提高1.8 个百分点。在此背景下,虽然公司公司前三季度毛利率达到54.2%,较2010 年同期提升3.4个百分点,但是净利润仍然同比下降。单从第三季度业绩表现来看,主要由于公司2010 年第三季度地产结转项目较少,因此公司报告期内净利润呈现大幅的增长。
展望全年,我们认为公司房地产销售仍将保持较快的增长态势。截止8月,公司销售金额已经达到115 亿元,并且从公司9 月的情况来看,深圳地区新推盘的当月去化速度在40-50%,明显好于行业整体水平,我们预计全年累计销售金额可达175 亿元,同比增长3 成,目前公司预收账款达72 亿元,较年初增长105%,全年业绩较快增长无忧。另外,我们预计公司全年游客人数增长15%,达到2300 万人,经进一步带动公司旅游收入的提升。
综合研判,预计公司2011 年、2012 年实现净利润36.3 亿元和45 亿元,同比增长19%和24%; EPS 分别为0.65 元和0.81 元;目前股价对应2011、2012 年A 股的P/E 分别为9.3 倍、7.5 倍,PB2.1 倍.,给予买入的投资建议。
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