【内容摘要】

　　建发股份今日公布2011年三季度报告。报告期内，公司共实现营业收入571.52亿元，同比增长24.94%；毛利率7.68%，相较去年同期8.01%的水平下降0.33个百分点；1-9月公司实现归属母公司所有者净利润14.90亿元，同比增长40.26%；实现基本每股收益0.6658元。

　　分季度来看，第3季度公司实现营业收入190.47亿元，同比上升16.35%，环比下降9.81%；毛利率6.31%，同比减少1.05个百分点，环比1.7个百分点；实现归属于上市公司所有者净利润2.82亿元，同比上升2.41%，环比下降59.22%；实现基本每股收益0.1260元。

　　我们认为：

　　1.营收增速在3季度进一步下滑，房地产结算进度将决定全年营收增速水平

　　2.毛利率同比环比均出现下滑，地产结算放缓是最大因素

　　3.单季度承压，不改全年高增长，维持“推荐”评级

　　建发股份拥有多年从事贸易业务积累的丰富资源与较强的管理水平，使其供应链转型较为顺利，业务规模不断扩大的同时也提升了利润增长空间；房地产业务方面，在商品住宅普遍市场冷淡的情况下，公司上半年依然取得了较好的销售业绩，同时旗下联发集团拥有相当比例的商业地产、工业地产以及代建业务，为公司的地产业务提供了支撑。短期内，公司业务受经济大环境影响而增速放缓，但其业务基本面依旧向好，全年业绩增速依然会在30%左右，我们维持公司2011-2013年EPS分别为1元、1.27元和1.56元，业绩增速基本维持在25%-30%。考虑到公司盈利模式不能单纯的以地产或贸易的估值来衡量，而且公司已脱离贸易商需承担的价格风险和盈利的不可知性；公司重估价值空间大，安全边际高，维持“推荐”评级。

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