编者按：希腊政府昨晚宣布将就欧债危机最新解决方案进行全民公投，扰乱了欧盟解决债务危机的步伐，致使欧美股指大幅下挫，受此影响，A股大幅低开，由于股指的低开幅度过大，引发市场补仓盘入场，今日产业利好政策云集，市场人气再度激活，股指由跌转升，上证指数一举突破60日均线压制。券商最新评级，透露35只周四继续爆发牛股。

　　华域汽车（600741）：公司业务稳定增长 “增持”评级

　　伴随公司业务稳定增长，1-9月公司经营性现金流净额同比增长17.4%；由于销售增长致使销售欠款有所增多，三季度末应收款项相比年初增长23.1%，前三季度公司产品需求持续向好，存货水平则相比年初基本持平。

　　得益于途观及新帕萨特的持续放量及成本下降，公司三季度毛利率为16.3%，同比环比均提升0.5 个百分点，前三季度公司整体毛利率为16.2%，相比去年同期提升了0.4 个百分点，预计四季度公司毛利率仍将维持高位，12 年上海通用新车投放密集，产品结构实现提升，预计公司12年毛利率将稳步提升。维持公司11、12 年EPS 分别为1.18 元、1.36 元，维持公司增持评级。

　　（申银万国）

　　兴蓉投资（000598）：异地扩张逐步奠定地位 推荐评级

　　国信证券指出，公司1-3季度实现营收14.3亿元，同比增长25.3%，净利4.64亿元，折合摊薄后EPS为0.40元，同比增长51.6%，超出此前预期。原因主要在于成都当地自来水、污水量增速超预期以及水价变动对利润变动的放大作用。

　　成都本地业务受水量、水价双重作用。参考中报数据，国信证券估计1-3季度净利润4.6亿元当中污水处理、供水各占50%。即1-3季度自来水净利近2.3亿元，全年超出备考盈利预测值已是必然。今年成都地区售水量和污水处理率增速预计在10%-12%，主要源于成都城市化进程、成渝经济区以及公司向市郊拓展的影响。另外，由于成都于2010年中期和2011年初分别进行了水价调整，导致收入增加直接贡献至税前利润。

　　异地扩张逐步奠定地位，但短期业绩能否体现取决于扩张节奏的把控。公司过去1年来在西部水务市场上较为活跃，已先后获得甘肃兰州、宁夏银川、陕西西安3个省会城市的污水处理项目，逐步奠定了在西部水务市场的地位，具备一定示范效应。

　　国信证券认为，BOT模式对于产业资本而言，具有凭资金获取项目以及收获稳定现金流的优点，但由于其盈利回收的渐进性，短期业绩能否体现主要取决于扩张节奏的控制。兰州项目由于采取TOT模式，上半年已开始贡献净利260万。污泥包括其他异地项目暂未进入回报期。

　　根据前3季度业务经营态势，国信证券调高公司2011-2013年EPS分别至0.50元、0.54元、0.60元，对应动态PE分别为16.9倍、15.8倍、14.1倍，相对估值处于板块底部，单考虑现有项目，未来2年业绩增速不高，鉴于水务项目回报的长期性，维持公司“推荐”评级。

　　（国信证券）

　　碧水源（300070）：有望形成新的增长点 “买入”评级

　　1-9月公司实现营业收入3.68亿元，同比增长66.17%，净利润0.81亿元，同比增长28.62%。东方证券认为，全年净利润或将低于市场预期。从目前所获各主要项目进展情况来看，净利润低于市场预期的主要原因源自综合毛利率下降，新拓展区域尚未形成实质订单，高毛利的MBR设备及安装业务增速低于预期，新增业务集中于较低毛利的市政施工和污水处理厂BT 项目。

　　滇池模式能否成功复制是未来主要看点。公司利用资金优势先后与云南、江苏、湖南等地搭建了合资平台。但从目前项目进展来看，云南模式较为成功。区域合作如何顺利落实到MBR项目是碧水源能否持续高速成长的关键。业务横向拓展、膜产业链上下游进一步延伸值得期待。2010年以来，公司先后布局膜法净水器、工业水处理、污泥处置和市政施工领域，有望形成新的增长点。

　　东方证券下调公司2011年EPS至0.94元，维持2012-2013年盈利预测分别为1.64元和2.12元，当前股价下对应2011年PE分别为45倍、26倍和20倍，给予2012年30倍PE的估值，维持公司“买入”评级。

　　（东方证券）

　　万邦达（300055）：看好未来发展前景 谨慎推荐评级

　　118个大中城市地下水监测统计结果表明，较重污染的城市占64%，地下水主要污染组分为“五毒”和其它重金属元素等。石油烃污染问题突出。国家出于地下水污染防治等方面需要，污水处理将继续得到政策的支持。污染地下水的主要是工业污水排放物，而工业污水处理难度大。对于专业处理工业污水企业而言，未来随着国家对于工业污染等环保问题强化、重点化，以及对于工业用水的严格控制都会加大企业对于工业污水专业处理企业的依赖性，这将为公司发展提供巨大市场空间。

　　据测算，“十二五”期间，包括中央政府、地方政府和个人投资在内，城市污水处理总投资达到4500亿元。环保部环境规划院日前发布的一份报告预测，未来五年我国城镇生活污水、工业污水的治理投资将大幅增加。预计“十二五”期间，我国污水治理累计投入将达到1.06万亿元。因此，看好未来工业污水企业未来发展前景。

　　长江证券（000783）预计公司2011-2013年摊薄后EPS分别为0.38元、0.68元和0.77元，考虑公司作为国内工业水处理公司，存在更高的进入壁垒和技术要求，应该享有一定的溢价，同时公司从事托管运营业务可获得稳定收入，由于公司股价已经充分反映了公司投资价值，维持公司“谨慎推荐”评级。

　　（长江证券）

　　保利地产（600048）：新开工面积大幅增长 推荐评级

　　1-9 月公司实现营业收入218.14 亿元，同比增长26.20%；实现归属于母公有者的净利润34.67 亿元，同比增长51.29%，每股收益为0.58元，加权平均净资产收益率11.25%，同比增加了2.44 个百分点。

　　前三季度，公司的销售情况保持平稳增长。其中，1-9 月累计实现房地产销售签约面积 499.28 万平方米，销售签约金额 572.75 亿元，比去年同期分别增长 3.41%和38.36%，与万科销售金额增速相当。

　　预计公司全年实现销售金额至少10%以上的增长还是有保障的。

　　2011 年1-9 月，保利地产暂时放缓了新增土地规模和水平，当期新增土地储备项目20 个，新增权益可建建筑面积657 万平方米，分别占到去年全年的45%和44%。截止2011 年9 月底，公司拥有的在建拟建项目达到155 个，规划容积率面积6102 万平方米，项目可结算资源为4900 万平方米，已足够公司4-5 年开发所需。

　　今年 1-9 月，保利地产的新开工面积达到1061 万平方米，较上年大幅增长近64%，并已超过2010 年全年1000 万平方米的水平，并已基本接近万科今年前三季度的新开工面积1139 万平方米。这是公司在2010 年新开工面积同比增长77%的基础上实现的，因此可以看出，公司对未来快速成长的信心和实现弯道超车的意图。新开工面积的连续大幅增加，显示出经过2008 和2009 年的主动调整后，公司将进入新一轮的快速增长阶段。

　　截止 9 月底，公司预收账款余额高达795 亿元，较年初515 亿元大幅增长280 亿元，已经可以完全覆盖我们预计的2011 年结算收入水平，为今、后二年业绩继续稳定增长提供充分的资源保障。

　　截止 9 月底，公司账面货币资金余额220 亿元，明显高于短期有息负债的总和124 亿元，且有息负债中82%为长期负债，财务结构合理，短期内无现金流周转之忧。

　　今年 1-9 月，公司经营性现金净流出67 亿元，并已经连续5 年以上保持经营性现金净流出状态，而万科已是连续2 年实现经营性现金净流入。这表明公司近年来始终是以跨越周期的方式实现扩张，其背后所依靠的正是大股东的支持以及公司强大的融资能力。公司已经申请发行40 亿元的中期票据，其发行进展低于预期，如果发行成功将为公司提供新的发展动力和财务安全保障。

　　我们维持前期对公司的业绩预测，即：2011 年每股收益为1.11 元；2012 年每股收益为1.48 元，同时维持推荐的投资评级。

　　（东北证券（000686））

　　精功科技（002006）：冷氢化系统集成铸辉煌 强烈推荐

　　事件：

　　公司发布11 年三季报，1-9 月份营业收入和净利润分别达19 亿元和3.37 亿元，同比分别增加193.39%和14.6 倍；销售毛利率为31.58%，同比增加11.4%；期间费用率为7.27%，同比下降7.39%；营业利润率为21.13%，同比增加17.11%；基本每股收益1.14 元（完全摊薄后为1.11 元）。

　　分季度看，三季度营业收入和净利润分别为6.45 亿元和1.16 亿元，同比上升2.29 倍和9.43 倍；销售毛利率为29.43%，同比大幅提升4.72%，环比下降3.39%；期间费用率为7.33%，同比大幅下降7.74%，环比上升2.72%个百分点；营业利润率同比增加13.85%，环比增加0.19%。前三季度盈利能力符合市场预期普遍预期。

　　公司预计全年净利润增长3.5-3.72 倍，也即4.1-4.3 亿元，对应EPS 约为1.38-1.45 元（完全摊薄为1.35 元-1.42 元）。 公司作为国内唯一一家冷氢化与装备一体化供应商，随着国际多晶硅厂商下调多晶硅价格带来国内热氢化企业成本压力，具有突破30 美元成本红线达到25 美元/Kg 左右的第二代冷氢化技术将会加速在国内推广，造就多晶硅冷氢化市场的空前繁荣；同时客户在成本压力下，对能有效降低成本准单晶铸锭炉等新技术有更大需求意愿。

　　我们预计公司11-12 年EPS 分别为1.48 元和2.25 元，对应PE 为17.7 和11.2 倍，维持"强烈推荐"评级。在市场主产业链产品价格下降，主产业链成本压力剧增时，我们强烈建议长期价值投资者积极关注此类拥有能有效降低主产业链企业成本的新技术企业，其在未来主产业链产品低价扩张中，将获得超额收益。

　　（东兴证券）

　　北京科锐（002350）：配电网自动化龙头企业 买入评级

　　公司核心团队人员均来自中国电力科学研究院，积累了以故障定位系统、分散式智慧配电自动化技术、永磁机构真空开关技术、模组化变电站技术、GRC 环保箱体技术、非晶合金变压器技术等独特的产品技术和生产製造基础，在技术、经验及管道方面的积累保证了公司的核心竞争优势，在行业基本面向好的大背景下，公司业绩也将迎来爆发的机会。

　　作为配电网龙头企业，在“十二五＂期间将充分受益配电网/农村电网建设。预计公司2011、12 年分别实现营收7.55 亿元（YOY+33.3%）、10.13 亿元（YOY+34.2%），实现淨利润0.68 亿元（YOY+36.9%）、0.98 亿元（YOY+43.6%），EPS0.53 元和0.76 元。目前2011、12 年A 股P/E 为36 倍和25 倍，鉴于公司经营环境明显好转，未来业绩有望持续较快增长（CAGR 达40%），维持公司“买入＂评级，六个月目标价为22.80 元，对应2012 年30 倍P/E。

　　前三季度实现淨利润0.34 亿元（YOY+67.6%），延续强劲增长步伐：公司前三季实现营收4.78 亿元（YOY+38.5%），实现淨利润0.34 亿元（YOY+67.6%），业绩高速增长主要来源于订单收入的确认以及毛利率持续改善。

　　前三季度业绩体现预示公司经营环境明显好转：前三季度综合毛利率34.3%，略低于去年同期0.6 个百分点。但环比来看，公司三季度综合毛利率37.0%，QOQ 上升4.5 个百分点。上半年公司环网柜产品（占营收比重30.5%）、箱变产品（占营收22.2%）受销售产品结构比重影响，毛利率下降。三季度看，一方面环网柜、箱变产品毛利率回升，另一方面高毛利率产品比重上升。展望四季度，公司营收确认高峰，国网招标产品价格从10 年四季度开始回升，预计公司将呈现营收、毛利率齐升时期。

　　行业景气度上升，订单大幅增长，高增长可期：“十二五＂期间国家电网将投入1.5 万亿元建设智慧电。按照规划的安排，输电与配电的投资各占50%，而在配电投资当中，农网改造投资将占到50%。配电网/农村电网建设进入高景气週期，公司凭藉行业地位有望持续获得大订单。上半年累计获得订单4.75 亿元（YOY+90.0%），三季度新获订单0.98 亿元，公司订单高峰一般出现在下半年，预计全年订单有望突破10.0 亿元（YOY+31.5%），公司订单到营收确认週期在半年左右，2012 全年净利有望实现近四成的增长。

　　盈利预测及投资建议：预计公司2011、12 年实现淨利润0.68 亿元（YOY+36.9%）、0.98 亿元（YOY+43.6%），EPS0.53 元和0.76 元。目前2011、12 年A 股P/E 为36 倍和25 倍，鉴于公司经营环境明显好转，未来业绩有望持续较快增长（CAGR 达40%）维持公司“买入＂建议，六个月目标价为22.80 元，对应2012 年30 倍P/E。

　　（群益证券）

　　上港集团（600018）：目标价3.75元 给予“增持”评级

　　海通证券（600837）10月31日发布研报认为，前三季度，上港集团（3.15，-0.01，-0.32%，估值，测评）主营业务稳健增长，营业收入同比上升15%。母港完成货物吞吐量36199万吨，集装箱吞吐量2377万TEU，分别同比增长14%和10%。

　　上海港作为全球第一大集装箱港口，在高基数和行业低迷的背景下，前三季度累计吞吐量依然能维持两位数增长实属不易。其中，Q3集装箱吞吐量环比增长5%，同比增长9%，集装箱日均吞吐量达到9.2万TEU/天，创历史新高。

　　预期今明两年在欧美经济体复苏形势不明朗的背景下，随着长江战略形成相对有效的运行模式，增加港口货源供给，公司集装箱吞吐量增速有望维持在10%左右的平稳增长趋势。公司估值处于港口板块底部，具有一定安全边际。给予“增持”评级。

　　研报预计公司2011-2012年EPS分别为0.23和0.25元，目标价3.75元。

　　（海通证券）

　　安徽合力（600761）：公司业绩增速放缓 “增持”评级

　　事件:

　　10月28日，公司公布了2011年3季度报，1-9月公司实现营业收入49.32亿元，同比增长33.62%；营业利润3.7亿元，同比增长7.71%；利润总额3.88亿元，同比增长11.26%；归属于上市公司股东的净利润2.91亿元，同比增长10.27%；基本每股收益为0.68元，同比增长5.56%。

　　点评: 业绩增长放缓，净利润增速远低于收入增速 2011Q1-2011Q3公司累计营业收入同比增速分别为51.64%、42.04%、33.62%，净利润同比增速分别为29.94%、14.12%、10.27%，公司业绩增长明显放缓。其中公司3季度单季度实现营业利润0.93亿元，同比下降14.16%，但公司报告期内实现营业外收入0.16亿元（主要来源于政府补贴），同比大幅增长497.08%，由于营业外收入的大幅增加，公司的三季度单季度净利润同比小幅增长1.32%。

　　（方正证券（601901））

　　小商品城（600415）：定价机制正逐步形成 买入评级

　　公告事项：

　　2011 年11 月29 日，公司发布了关于国际商贸城四区招投标商位收费情况公告。

　　详细内容及点评：

　　四区五年期招投标商位将得到不同程度的租金补助

　　国际商贸城四区市场于2008 年10 月正式投入运营，其中五年期招投标商位只收取了前三年商位使用费，于10 月开始收取后两年商位使用费。经公司研究决定，对于四区五年期招投标商位、搬迁自营摊主②商位市内规模企业商位、部分袜类精品区商位，后两年使用期内一直自营的，在期满两年后按下列办法对后两年适当给予补助。按不同行业不同地段实行分档补助：（1）袜类、围巾行业分三档，一档10%、二档15%、三档20%；（2） 文胸内衣、日用百货、线带行业分三档，一档15%、二档25%、三档35%；

　　（3） 花边行业分二档，一档15%、二档25%；

　　（4） 帽类、手套、毛巾、其他针棉、毛线、领带行业分二档，一档25%、二档30%。

　　（浙商证券）

　　中国平安（601318）：深发展并表基本不增厚平安2011年EPS

　　601318[中国平安] 银行和金融服务

　　研究机构：东方证券 分析师： 金麟

　　研究结论：

　　深发展并表基本不增厚平安 2011年EPS市场不少投资者认为深发展并表会大幅拉升平安EPS，这其实是一种误解。从我们对平安合并利润表的情景模拟来看，深发展并表对2011年当年归属于母公司的净利润影响微乎其微。模拟过程可能不甚精确，但是深发展并表不会大幅增厚平安EPS 的方向不会错。

　　平安分步并购深发展的总成本包含较高控制权溢价平安购买深发展的总对价为 547.05亿（每股￥20.38元），高于2009年6月双方签订《股份购买协议》时深发展的股价（￥18元左右），原因是并购成本中包含了较高的控制权溢价。这个控制权溢价是否真有价值，要看未来平安是否能充分利用对深发展的控制权，推进综合金融平台的资源整合，获取超额收益。

　　平安业内外公认高效的管理体系和强大的执行力是我们看好平安综合金融的重要原因深发展购买成本中 94.5%来自平安自有资金市场上有投资者认为平安收购深发展是利用保险资金打擦边球，事实上平安所持深发展股份，由平安寿险传统险帐户投资1.44亿股，占比仅5.4%，其余并购资金均来自集团、寿险自有资金。

　　平安三季报中提及的 19.52亿一次性重新计量会计处理按照《企业会计准则解释第 4号》相关规定，19.52亿可以通俗理解为：

　　并购日之前所持深发展股权按该股权的公允价值进行处置而产生的损益。

　　投资建议：

　　当前股价隐含 2011年NBM 和P/EV 分别为3.1倍和1.3倍，在行业三家保险公司中估值最便宜，其股价隐含的新业务增速为负。相对估值重回2008年底股市最低时水平。维持中国平安“买入”评级。

　　主要风险：新业务价值增长下滑，A 类浮亏进一步扩大。

　　山东矿机（002526）：短期业绩承压

　　002526[山东矿机] 机械行业

　　研究机构：东方证券 分析师： 刘金钵

　　事件

　　山东矿机发布3季度财务报告及重大投资进展公告。3季报显示，公司前3季度实现营业收入12.08亿元、比去年同期增长24.15%，归属于上市公司股东的净利润为0.95亿元、比去年同期增长14.18%，每股收益为0.36元。重大投资进展公告显示，山东矿安避险装备有限公司研制的矿用可移动式救生舱样机已经完成试制，并顺利通过各项检测及试验，各项指标均达到设计要求，并参加第十四届中国国际煤炭采矿技术交流及设备展览会展览。

　　点评

　　1. 前 3季度业绩低于预期。2011年前3季度，国内液压支架业务竞争激烈，产品价格下滑，公司液压支架业务盈利能力不达到预期，是公司业绩低于预期的主要原因。同时，公司前3季度销售费用、管理费用、资产减值损失分别增长36%、33%、219%，也是影响业绩低于预期的重要原因。

　　2. 3季度单季业绩出现下滑。根据公司3季度报告，2011年第3季度单季实现利润0.23亿元，实现每股收益0.09元，分别比去年同期增长-5%、-29%，单季度业绩出现下滑。3季度业绩出现下滑是造成业绩低于预期的主要原因，特别是液压支架业务出现下滑。

　　3. 公司救生舱业务进展顺利。根据公司公告，公司救生舱业务完成试制，并顺利通过各项检测及试验，目前，公司正在积极开展向安标国家矿用安全标志中心申请矿用可移动式救生舱“煤矿矿用产品安全标志证书”的相关工作，同时，按计划推进新产品市场销售的前期工作。据公司预计，救生舱业务完全达产后，正常年利润总额为5865万元，内部收益率56.9%。

　　4. 投资建议：我们下调公司未来3年盈利预测为0.60元、1.13元、1.53元（原为0.78元、1.34元、1.95元），维持公司增持的投资评级，目标价为25.99元。

　　风险因素：宏观经济波动风险、募投项目进度不达预期风险。

　　　中金岭南（000060）：房地产项目结算导致三季度业绩同比大增

　　000060[中金岭南] 有色金属行业

　　研究机构：东方证券 分析师： 杨宝峰

　　事件：

　　中金岭南公布2011年三季报：2011年1-9月实现营业收入91.89亿元，同比增长29.03%；营业利润13.03亿元，同比增长151.05%；归属上市公司股东净利润7.15亿元，同比增长78.75%；1-9月实现基本每股收益0.35元，其中三季度单季0.18元，同比增长200%。

　　研究结论：

　　三季度单季 EPS0.18元，同比大幅增长200%，主要原因公司全资子公司天津金康公司开发的天津“金德园”项目于三季度完工交付使用，确认了约13亿元的商品房预收款为销售收入，我们估计增加本期EPS 约0.11元。扣除该项本期公司主营业务贡献EPS 约0.07元，和上期0.063元基本持平。

　　韶冶粗炼系统仍在停产中，预计最快于11月复产。公司韶冶工厂去年10月因铊污染事件停产，9月份精炼系统复产，但盈利核心的粗炼系统仍停产中，本次停产时间确实长于市场预期，公司预计最快将于11月复产。

　　今年1-9月份，因韶冶停产已经计提营业外支出合计2.6亿，其中三季度7000多万，预计全年计提3.1-3.2亿，影响全年EPS 约0.13元。

　　预计明年自有矿产量和今年基本持平，2013年国内外矿山陆续投产，带来增量。明年自有矿产量预期和今年基本持平，若有增量，最大可能预计来自于Broken Hil矿山。2013年随着国内外两大项目完成，预计铅锌金属量有所增加。

　　（1）澳洲（52%股权）的Potosi 和Silver Peak 的矿区建设完成，今年已经进入正式开发阶段，计划建设期1.5年，开采期3.5年，计划年产铅锌精矿金属量约4.5万吨；

　　（2）广西盘龙矿（55%股权）3000吨采选扩建，项目建设期1.5年，达产后预计年产铅锌精矿金属量2.67万吨。

　　下调 2011-13年铅锌均价预测。根据今年来国内外铅锌市场运行情况和我们对市场的最新展望， 我们预测2011-13年铅均价为16500/16000/16800元（较今年年初预测下调3%/11%/7%），锌均价为17100/16300/17100元/吨（较今年年初预测下调4%/12%/8%）。

　　盈利预测和投资评级。根据我们对铅锌价格的最新预测，预计公司2011-13年EPS 为0.45/0.57/0.58元，其中天津房地产项目11/12年贡献EPS 为0.11/0.09元，即公司扣除房地产之外的原有业务11-13年年EPS 为0.34/0.48/0.58元。鉴于未来1-2年铅锌价格处于近年低位，给予12年30倍PE，对应目标价格14.40元。维持公司买入投资评级。

　　风险因素：1、全球经济增速放缓超预期，欧美债务危机升级，导致铅锌价格低于预期。2、国内外矿山建设进度低于预期，导致自有矿山产量增长低于预期。

　　保利地产（600048）：业绩增长显著，后续增长能力依旧

　　600048[保利地产] 房地产业

　　研究机构：中投证券 分析师： 李少明

　　公司公布了11年3季报。

　　投资要点：

　　业绩增长显著，盈利能力持续提升。前3季营业收入、归属于母公司所有者的净利润分别为，218亿元和34.7亿元，较10年同比分别增长26%和51%，增速分别下降25个百分点和上升23个百分点；前3季结算均价较10年同期大幅提升；毛利率40%，较10年同期上升7.5个百分点；净利润率15.9%，较10年同期提升2个百分点；EPS0.58元，同比增长16%，ROE10.76%，同比提升2.3个百分点。

　　业绩增长、盈利能力的提升均符合年初我们的预期。

　　开发销售持续高增长，今明两年高毛利可维持。前3季，公司实现签约面积499.28万平方米，较10年同期增长3.41%；实现签约金额572.75亿元，较10年同期增长38.36%，销售均价1.15万元，高毛利可维持，今明两年高毛利可维持。前3季，新开工面积、竣工面积分别为1061万方和227万方，较10年同期分别增长63.5%和33%，在建面积2449万方，较10年同期增长63%。

　　09年以来公司获取一二三线城市土地资源成本较低，平均楼面地价3067元，风险可控，高增长无忧。公司目前尚余在建拟建占地面积3319万方，规划容积率面积6102万方，足够未来5年开发增长所需，高增长无忧。

　　实际负债水平、负债结构合理，短期偿债压力小。3季度末，公司资产负债率81%，扣除预收帐款后的负债率40%，净负债率125%，其中，有息借款占总资产的35.3%，一年内到期借款占有息借款仅18%，预收款项795亿元，占总负债的50.3%。在调控中负债比例合理，长期借款占比大，短债比例小。其中，长期借款占有息负债76%，账面现金220.5亿元，一年内到期非流动负债及短期借款仅124亿元，短期无偿债压力。

　　费用控制得当，在行业内规模管理控制优势凸显。前3季，公司三项费用率5.7%，同比提升1.2个百分点，但在行业内的费用控制水平已属随着4季度结算量的增长，三项费用率会更合理，低于行业平均水平。

　　公司销售锁定今明两年业绩尚有余，货量充足，业绩增长可期，估值弹性大。3季度末，公司尚余795亿元的预收款，加上4季度的销售，已锁定今年两年业绩，并有富余。我们维持年初对公司的盈利与估值判断，即11-13年EPS1.12、1.51和1.96元，RNAV12.6元，当前股价RNAV8折交易，价值依然低估，再次推荐。

　　风险提示：注意政策调控加强、调控时间超预期等带来的行业及经营的风险。

　　锦江股份（600754）三季报点评：业绩下滑无碍未来成长

　　600754[锦江股份] 社会服务业（旅游饭店和休闲）

　　研究机构：东兴证券 分析师： 刘家伟

　　事件：

　　10月29日锦江股份公布11年三季报：1-9月份公司实现营业收入15.6亿元，同比下降5.93%；实现营业利润3.1亿元，比上年同期下降23.33%；归属于上市公司股东的净利润为2.8亿元，同比减少21.16%；每股收益0.46元，略低于预期。其中，第三季度营业收入为5.96亿元，同比增长7.81%；实现营业利润1.05亿元，同比下降26.83%；实现归属于上市公司股东的净利润8291万元，同比下降30.27%。

　　评论：

　　积极因素：轻资产扩张加速。

　　酒店入住率保持在高位，经济型酒店业务同比增长10.26%。

　　渠道费收入同比增加40%。

　　消极因素：酒店RevPar同比下滑。

　　净利润同比下降21.16%

　　业务展望：公司三季报业绩同比下滑符合我们的预期，但其下滑幅度略高于此前研判。我们认为，公司基本面并未发生改变。并且，我们看好公司的长期品牌发展，预计2012年公司经营的两大亮点是高端品牌推出和渠道费快速增长。

　　盈利预测：调低此前预测。预计2011年到2013年公司净利润变动分别为-9.97%、13.70%和31.28%，EPS分别为0.56、0.66和0.85元，对应PE分别为35倍、30倍和23倍。

　　投资建议：目前公司所处的经济型酒店行业仍处于成长期，美国上市的7天、汉庭和如家的市盈率分别为42倍、41倍和30倍。但与以上几家经济型酒店品牌相比，公司扩张速度相对稳健，业绩有望在2013年得到释放。因此，我们认为公司相对估值相对偏高，维持此前“推荐”的投资评级。

　　　航天信息（600271）：增值税起征点提高不影响公司税控业务

　　600271[航天信息] 计算机行业

　　研究机构：东方证券 分析师： 周军

　　研究结论：

　　影响公司增值税税控业务的是“年度应税销售额”而非“增值税起征点”。

　　决定企业是否要安装公司的增值税税控系统的是《实施细则》中第二十八条规定的小规模纳税人的“年度应税销售额”，从本次修改来看，只修改了第三十七条，二十八条并无修改，企业应税标准仍然是工业小规模纳税人应税销售额标准为不高于50万，商业小规模纳税人应税销售额标准为不高于80万元。因此本次提高增值税起征点只影响国家收取的增值税收入，而不会影响公司的税控业务。

　　取消税控业务培训费和配套销售会降低增值税税控业务的毛利率，但增值税扩围试点启动长期利好于公司的税控业务。国家此前3月份发文要求取消防伪税控培训费和配套设备销售。预计取消培训费影响公司收入约在1亿元左右，而配套设备销售率为30%，且这两块业务的毛利率较高，因此取消培训费和配套销售会降低公司税控业务的整体毛利率和利润，对公司是负面影响。但同时国务院常务会议决定2012年1月1日起先在上海市交通运输业和部分现代服务业等开展试点，条件成熟时可选择部分行业在全国范围进行试点。我们认为作为增值税防伪税控设备领域的垄断者，公司是国家增值税改革的主要受益者，历次重大的增值税改革都带动了公司防伪税控业务的快速增长。本次在上海市交通运输业和部分现代服务业等开展试点，预计将在2012年给公司增加2万户以上的试点增值税税控系统用户，试点成功后全国推广的话将给公司带来现有市场外的巨大市场，是长期利好。

　　非税控业务保持快速良好增长势头，将提升公司整体估值水平。公司非税控业务中，税控收款机受益于2012年起各地简并发票；物联网业务受益于国家粮食局的粮食流通管理方案和各地食品安全溯源系统的建设；软件业务方面，公司通过收购华迪软件进入电子政务、军队信息化和国际市场，预期未来几年公司软件业务将保持稳定高速增长；同时公司大力开展财税政策和知识培训，计划到2015年做到收入3亿元、利润1亿元的规模。这两块业务的毛利率较高，将提升公司的整体毛利率。而稳定高速增长的非税控业务占比的提升，将提升公司的整体估值水平。

　　预期调整带来买入良机，维持公司“买入”评级。我们预测公司2011-2013年的EPS 分别是1.09、1.37、1.78元，当前股价对应2011年PE 仅22.9倍，存在一定低估，维持公司 “买入”评级，目标价34.2元。

　　风险因素：政策风险和市场竞争风险。

　　法拉电子（600563）2011年3季报点评：业绩稳定估值具安全边际

　　600563[法拉电子] 电子元器件行业

　　研究机构：国泰君安证券 分析师： 魏兴耘

　　11年1-9月，公司实现营收10.50亿元，同比增长18.81%；实现营业利润2.68亿元，同比增长23.08%；实现归属上市公司股东净利润2.21亿元，同比增长28.86%；对应的EPS 为0.98元。

　　3季度实现营收3.39亿元，同比增长11.45%，环比减少11.72%。实现净利润6800万元，同比增长12.25%，环比减少19.50%。

　　公司前3季度综合毛利率为37.76%，同比上升0.97个百分点。受原材料等成本因素上涨以及下游需求旺季不旺的影响，公司3季度综合毛利率降至35.39%，同比下降3.96个百分点，环比下降2.49个百分点。随着通胀回落以及假日需求等因素的刺激，毛利率有望得到改善。

　　公司期间费用率较平稳，前3季度同比略升0.29个百分点。其中，销售费用率同比升0.19个百分点，管理费用率同比降0.12个百分点。

　　3季度单季期间费用率同比降0.66个百分点，环比降0.59个百分点。

　　3季度母公司经营状况相对较好，仍是支撑公司业绩增长的主要动力。3季度母公司实现营收2.90亿元，同比增长18.21%，环比减少9.13%；毛利率为38.69%，同比下降3.61个百分点，环比下降4.97个百分点。而美星子公司的经营状况不佳，3季度变压器业务实现营收4863万元，同比减少16.87%，环比减少24.56%；毛利率为15.75%，同比下降3.64个百分点，环比下降2.31个百分点。

　　公司为国内薄膜电容器和金属化膜行业的领军企业，获艾默生亚太区"good supplier"称号。在扩产产能逐步释放、加强成本控制的同时，将逐步努力拓展新能源领域，有望驱动公司业绩持续稳步增长。

　　我们预计2011-2013年销售收入分别为13.94亿元、17.11亿元、20.52亿元；净利润分别为2.85亿元、3.59亿元、4.48亿元；对应EPS分别为1.27元、1.59元、1.99元。

　　许继电气（000400）：三季度收入环比提振，全年业绩平稳

　　000400[许继电气] 电力设备行业

　　研究机构：广发证券（000776）分析师： 韩玲

　　2011年三季报要点2011年前三季度实现营业收入23.78亿元，同比上升19.98%，归属上市公司净利润9426万元，同比上升5.86%，实现每股收益0.25元。公司第三季度实现营业收入9.68亿元，环比和同比分别增长12.76%和21.98%；实现归属母公司净利润2056万元，同比增长1.76%，单季度每股收益0.05元。三季度利润增速大幅低于收入增速主要是由于软件退税政策导致前三季度软件退税尚未到位，营业外收入同比大幅减少所致，我们预计年底这一退税返还将执行完毕。

　　毛利率稳步提升，费用率保持平稳前三季度公司主营业务毛利率为33.56%，同比增长0.1个百分点。第三季度综合毛利率29.19%，同比和环比分别上升0.72个百分点和下降7.25个百分点。

　　第三季度起由于EPC工程确认收入较多导致毛利率环比有所下降，由于公司直流工程收入进入确认高峰，预计综合毛利率有望维持稳中有升。此外，前三季度公司管理、财务和销售费用率分别同比下降0.31、0.09和上升0.05个百分点，费用控制开始奏效，费用率同比保持平稳。

　　纳入国网中电装备麾下，业绩稳步提振可期目前国网中电装备与平安信托的股权臵换完成，这一股权易手标志着许继集团资产注入进程向前更进一步。虽然目前国网对其麾下包括南瑞、许继和电科院（300215）三企业的二次设备业务发展构想尚未出台，但有了国网的大力支持，公司未来业绩稳步提振可期。

　　估值：不考虑资产注入的情况下，我们预计2011-2013年每股盈利分别为0.45、0.62、0.75元。考虑注入集团资产，我们预计2011-2013年每股盈利分别为1.07、1.30、1.52元.我们给予2012年20倍市盈率，目标价定为26元，投资评级买入。

　　风险提示：集团资产注入进度低于预期，智能电网推进进度低于预期。

　　生益科技（600183）2011年3季报点评：毛利率高位回落调低盈利预期

　　600183[生益科技] 电子元器件行业

　　研究机构：国泰君安证券 分析师： 魏兴耘

　　11年1-9月，公司实现营收45.30亿元，同比增长10.67%；实现营业利润4.75亿元，同比减少6.12%；实现归属上市公司股东净利润4.17亿元，同比减少1.22%；对应的EPS 为0.38元。

　　3季度实现营收15.68亿元，同比增长9.94%，环比增长4.98%。实现净利润1.00亿元，同比减少17.86%，环比减少42.14%。

　　公司前3季度综合毛利率为16.53%，同比下降1.27个百分点。在原材料价格持续上涨的背景下，毛利率出现较大下滑。3季度综合毛利率为13.37%，同比下降2.64个百分点，环比下降5.15个百分点。

　　公司前3季度期间费用率同比上升0.13个百分点。其中，销售费用率、管理费用率分别同比上升0.13、0.15个百分点。

　　公司与三菱瓦斯签订合作协议，涉及代工、代理等项目。将使得公司的产品质量和制造技术水平得到进一步提升，并有望承接产能转移。

　　公司已完成非公开增发，将有利于募投项目的顺利实施。松三厂项目样板试产成功，预计11年4季度投产；松山湖第五、六期项目将于12年6月投入试生产，四期项目将于12年12月投入试生产。达产后将新增年产能36万平方米无胶双面挠性覆铜板、36万平方米无胶单面挠性覆铜板和480万平方米涂布有胶软性材料，高性能覆铜板1152万平方米及粘结片1728万米，高导热铝基覆铜板240万平方米。

　　软性光电材料产研中心和软性材料制造部生产二部已建成投产，将有利于公司软板技术的开发与发展，并为扩产的顺利推进创造条件。

　　我们预期公司2011-2013年销售收入分别为58.48亿元、75.16亿元、87.94亿元；净利润分别为5.06亿元、6.47亿元、7.75亿元；对应EPS 分别为0.53元、0.68元、0.81元。

　　大商股份（600694）：资产安全边界高、业绩弹性大

　　600694[大商股份] 批发和零售贸易

　　研究机构：群益证券（香港） 分析师： 张露 撰写日期：2011年10月31日

　　结论与建议：

　　大商股份是基地位於大连的大型商业零售企业，公司拥有百货连锁、超市连锁、电器连锁三大主力业态。激励机制不够始终限制公司的业绩释放，如果公司管理层持股比例出现提高则有望实现公司股价的真正拐点。

　　公司 2011年1-3Q 实现营业收入155.43亿元，同比增长27.7%，实现归属上市公司股东净利润3.17亿元，同比增长115.53%，实现每股收益1.08元，好於我们的预期15%。3Q 单季度公司实现营收71.85亿元，YOY 增长23.3%，好於我们的预期10%，实现上市股东净利润0.93亿元，YOY 增长137%，好於我们的预期40%。

　　2009年公司开始改制之路，代表公司管理层利益的大商投资管理有限公司对大商集团增资完成後持有大商集团25%股份，间接持有上市公司2.2%的股权，比例仍然非常低，业绩释放动力不足。尤其是2008年对於固定资产的折旧摊销年限进行变更後，公司的业绩更是出现了大幅下滑甚至亏损。公司的国资第一大股东近期经过减持後的持股比例仅高於民营背景的第二大股东大商国际0.01%，国资的逐步淡出有利於管理层加强在公司的控制地位，且调整折旧年限带来的成本增加峰值已经过去，大额的递延所得税资产也将在未来一段时间减少税金，公司业绩改善可期。

　　公司从 2005年开始了快速扩张的步伐并尝试在异地拓展，6年内营业面积增加了170%，而6年中又以2005、2008和2009年为密集开店期，造成公司整体的费用率和实际税率均出现一个明显的上升。公司前期大量拓展的门店陆续进入成熟期部分已经实现盈利或开始减亏，未来几年公司的业绩有望继续增长。

　　截至目前公司在东北和山东等地区拥有自有物业合计近80万平米，估计该部分的价值超过60亿元，去年末公司帐面的现金33.6亿元，单独上述两项资产已经价值100亿元，而公司目前的市值也在100亿元左右，资产的安全边界较高。

　　公司从 P/S 和股价与经营性现金流量之比可以看出，大商股份均居於行业的最低位置，基本为行业平均值的一半。如果公司的业绩释放，则公司有望回到行业的平均估值水准，合理的估值应该为现价的一倍。单从利润表情况来看，预计公司2011和2012年分别实现归属股东净利润3.91和4.96亿元，同比分别增长221.3%和26.7%，EPS 为1.33元和1.69元，目前价对应的PE 分别为30.8倍和24.3倍，已经具有估值优势。我们保守按照利润表给予公司目标价50.6元，对应2012年30倍PE。

　　　光大银行（601818）2011年三季报点评：收入增长平稳，拨备调节盈利-11031

　　601818[光大银行] 银行和金融服务

　　研究机构：中信证券（600030）分析师： 朱琰，程桯， ... 撰写日期：2011年10月31日

　　收入成本稳定增长，准备计提环比减少贡献盈利。公司前3季度实现净利润141亿，同比增长41%，EPS0.35元。实现利息净收入290亿，同比/季度环比分别增31%和5%，存贷款较年初分别增长10.3%/11.1%，净息差持续提升；手续费及佣金净收入增幅44%。公司收入及盈利稳定增长，拨备余额环比小幅下降1.7亿贡献了利润增长，公司ROAE达22%。

　　息差环比提升，未来预计稳定。公司3季度贷款增长主要为短期贷款，同业业务规模有所扩张，测算的生息资产收益率季度环比提升18BP至5.05%；负债成本环比上行15BP至2.6%，NIM水平继续呈现改善态势，较中期提升SBP至2.6%，随着公司外延式增长的稳定，公司定价能力提升潜力的释放，以及负债成本的逐步上行，预计息差未来进入稳定期。

　　手续费及佣金净收入54亿，增幅44%。3季度，公司手续费及佣金收入环比下降18%，生息资产收入的增加使得手续费占营业收入之比小幅下降0.8%至16%。

　　公司在银行卡、贸易融资、代理与结算清算业务领域增长较好，我们预计4季度中间业务收入高增速由于基数原因作用将有所放缓，全年增速35%以上。

　　成本收入比有望稳定在30%。公司前三季度成本收入比为30%，同比下降5个百分点，今年以来各季度均维持在30%-线的水平。受公司大量新增网点、人员影响，公司成本支出增长具有一定刚性，在成本列支方面公司也较为均衡。我们预计全年成本收入比维持在30%左右。

　　不良双微降，拨备余额环比下降。季末公司不良贷款额和不良率分别为56亿和0.65%，季度环比微降1，1亿和2BP。由于2季度公司计提拔备大幅增加，3季度，公司减小了准备计提力度，拨备余额环比下降1.7亿至203亿，拨备覆盖率环比提升4个百分点至363%。拨贷比2.35%环比小降，信用成本0.35%。预计在当前宏观经济形势下，未来公司信用成本可能小幅反弹，拨备计提策略将影响盈利。

　　风险因素：房地产、平台贷款资产质量恶化，募资进度影响资本充足水平。

　　维持“增持”评级。光大银行资本充足率与核心资本充足率3季度为10.9%和8.2%，存在增发融资需求。由于H股发行的不确定性，我们暂维持H股发行完毕后，公司2011/12年EPS分别为0.43/0.52元的盈利预测，对应H股摊薄后EPS0.35/0.42元，对应PE8.6/7.2x，PBl.3/l.lx，维持“增持”评级。

　　　阳光照明（600261）2011年三季报点评：毛利率如期转好，高效照明补贴贡献业绩

　　600261[阳光照明] 电子元器件行业

　　研究机构：中信证券分析师： 胡雅丽，廖欣 ... 撰写日期：2011年10月31日

　　收入平稳增长，单季度净利润超预期。公司第三季度实现收入6.3亿元，同比增长11%，增速环比保持平稳；实现归属于母公司股东净利润1.06亿元，同比超预期大增122%，合每股收益0.28元。公司前三季度实现收入16.9亿元（同比+10%），实现归属于母公司股东净利润1.79亿元（同比+20%）。

　　风险因素。人民币过快升值；原材料价格继续上涨；海外需求回落。

　　盈利预测及投资评级。公司主营产品节能灯受益各国相继淘汰白炽灯，预计未来几年将保持较快增长，非公开增发项目投入有利于公司抢占LED照明通用化先机。公司产品提价后第三季度毛利率如期转好，增发进程中存业绩释放动力，上调2011/2012/2013年EPS至0.56/0.68/0.87元（原预测0.54/0.68/0.87元），维持“增持”的评级。

　　宜华木业（600978）2011年三季报点评：内销网络导致费用增加，出口业务支撑业绩稳定

　　600978[宜华木业] 非金属类建材业

　　研究机构：中信证券分析师： 毛长青，施亮 撰写日期：2011年10月31日

　　三季报业绩略低于预期。1-9月，公司实现主营业务收入18.29亿元，同比增长14.24%；营业利润2.62亿元，同比下滑7.75%；实现净利润2.08亿元，同比下滑12.23%；全面摊薄每股收益0.18元。报告期业绩下滑的原因主要是：1、业务转型内销，开办门店的投入摊销大幅增加，但内销业务尚未实现盈利；2、人民币升值造成汇兑损失增加。

　　风险因素：新产能达产晚于预期；人民币升值；内销亏损。

　　维持“增持”评级。我们预计，2011年公司出口市场平稳，但内销门店开办费用导致的摊销费用大幅增加、人民币升值带来的汇兑损失（预计全年损失4000万元），都将抑制公司业绩增长。我们维持宜华木业2011/2012/2013年EPS分别可达0.25/0.29/0.35元（全面摊薄）的预测，当前价对应11/12/13年PE20/17/14倍，考虑到海外经济不确定性，对出口企业的或有利空影响，从而对公司估值的抑制，下调目标价至6.0元，维持“增持”评级。

　　　ST张家界（000430）2011年三季报点评：重组显效，老公司焕发新风采

　　000430[ST张家界] 社会服务业（旅游饭店和休闲）

　　研究机构：中信证券分析师： 赵雪芹，姜娅 撰写日期：2011年10月31日

　　区域旅游高景气带动盈利大增。1-9月公司实现营业收入3.88亿元，同比增长49.88%；归属于母公司净利润7021万元，同比增长15.81%；EPS0.22元，基本符合预期。剔除去年同期债务重组等非经常性收益后公司1-9月盈利同比增长约81%。公司盈利大幅增长的主要原因我们认为一是在旅游行业景气高位大背景下，张家界地区游客增长创历史新高，带动公司各项业务齐增；二是重组完成后，借助集团资源平台，公司原有的盈利能力较差的旅游资产得到了较大的客源支持，同时得到有效的资金支持，降低了资金使用成本。

　　风险因素。原油价格上涨、人工成本上升带来经营成本大幅上升的风险等。

　　盈利预测、估值及投资评级。不考虑提价等因素，我们预计公司2011-13年EPS为0.31/0.40/0.48元（公司预告2011年EPS范围为0.29-0.32元），目前2011-13年估值分别为30/23/19倍，与行业相当。考虑到公司成长性，及结合旅游行业估值水平，我们认为给予公司6个月目标价12元（对应2012年30倍PE），关于公司索道修建、提价等可能性事件仍需进一步跟踪，现价9.17元，暂维持“增持”评级。

　　伊利股份（600887）：营费退一小步，净利进一大步

　　600887[伊利股份] 食品饮料行业

　　研究机构：中信建投证券 分析师： 郑绮，黄付生 撰写日期：2011年10月31日

　　净利率的提高主要来自营销费率下降

　　公司净利率本期为4.94%，同比增长107%，拐点已现，符合我们年初报告预期。长期以来公司净利率始终无法突破3%，主要原因是营销费率过高。今年初我们伊利深度报告中就分析过，如果伊利液态奶营销费率与蒙牛一样，奶粉的营费率与贝因美（002570）一样，则伊利整体净利润率应该达5%以上。伊利已经在液态奶和奶粉市场确立的很高市场占有率，未来营销效率会进一步提高， 营销费用率有望进一步下降，

　　高端产品占比会进一步提升，有利于稳定毛利率

　　从中长期来看，包括鲜奶在内的农副产品价格将持续上涨，乳制品加工企业无法从原料价格下降中获得更多收益，优化产品结构才能化解成本压力。三季度公司的高端产品线持续发力，占比已超过四成，高端液态奶和金领冠等高端奶粉销售量持续增加。奶粉实现了44亿元收入，预计全年有望接近60亿元。

　　盈利预测：

　　公司今后将主要受益于高效的经营管理和产能的释放，市场占有率和盈利能力均可突破现有水平。预测2011-2013年EPS为1.14元，1.33元和1.67元，对应PE为18，15，12倍，给予6个月目标价25元，维持“买入”评级。

　　通化东宝（600867）：投资收益导致净利润大增

　　600867[通化东宝] 医药生物

　　研究机构：东方证券 分析师： 李淑花 撰写日期：2011年10月31日

　　事件

　　通化东宝公布2011年三季报，今年1-9月份公司实现营业收入5.57亿元、比去年同期增长21.18%，营业利润为4.77亿元、比去年同期增长222.95%，利润总额为4.82亿元、比去年同期增长230.95%，归属于上市公司股东的净利润为4.09亿元、比去年同期增长226.77%，基本每股收益为0.53元，扣非后每股收益0.09元。

　　研究结论

　　利润大幅增长的主要原因是投资收益大增。业绩大幅增长的主要原因是出售甘礼股权获得的投资收益，公司出售甘李药业有限公司股权，第三季度已全部收到股权转让款，总额共计3.97亿元计入投资收益，而去年同期公司净利润为1.25亿元，仅投资收益一项贡献增速在260%。

　　第三季度费用上升较多，影响主业利润表现。第三季度实现销售收入2.23亿元，同比增长33.45%，主营业务利润1.39亿元，同比增长28.55%，营业利润4.15亿元，同比增长716.83%，归属于上市公司股东的净利润为3.53亿元，同比增长738.29%，扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润为1576万元，同比下降41.50%，一方面是因为去年同期有甘李药业贡献的投资收益260万，造成基数较高，另一方面公司加大推广力度，销售费用和管理费用上升较多。

　　投资建议：我们对通化东宝基本面的观点不变，随着今年“蒲公英行动-中国糖尿病基层医生培训项目”的开展，基层市场开拓有望带来产品用量上升，而招标价格上调也增厚利润空间，公司业绩拐点正逐渐到来，从报表上看，公司主业成长性开始逐步恢复，但销售费用吞噬利润明显，短期趋势仍需要进一步观察。盈利预测方面，公司未来胰岛素产品的招标价格有上升趋势，毛利率有望提升，我们维持2011年扣非后0.12元的每股收益预测不变，预计2012-2013年扣非后每股收益为0.17元、0.23元，维持公司增持的投资评级。

　　华鼎锦纶（601113）：三季报符合预期，看好公司未来发展

　　601113[华鼎锦纶] 纺织和服饰行业

　　研究机构：东方证券 分析师： 王晶 撰写日期：2011年10月31日

　　盈利预测：考虑到化纤行业下半年的景气下滑，我们小幅调整2011-2012年公司的每股收益至0.66元、0.82元，目标价为16元，对应2012年20倍市盈率，维持公司买入评级。

　　　中国神华（601088）：三季度所得税调整，利润环比上涨

　　601088[中国神华] 能源行业

　　研究机构：东方证券 分析师： 吴杰 撰写日期：2011年10月31日

　　三季度（单季）收入环比下降0.7%，母公司净利润环比增长8.2%。2011年三季度（单季）中国神华实现主营业务收入529亿元，环比下降0.7%；营业利润159.8亿元，同比下降14.5%，利润总额159.6亿元，同比下降12.1%，净利润139.7亿元，同比增长5.2%，归属母公司净利润123.2亿元，同比增长8%，实现 EPS为0.62元，环比增长8.2%，略超我们年初预期。

　　公司煤炭业务售价上涨，但综合成本增速超煤价增速。三季度公司单季煤炭销售均价450元/吨，环比二季度上涨2.3%，主要原因是：1.售价较高的下水煤销量占总销量比重从二季度的54.5%增加到57.2%，2.国内综合售价445，环比二季度上涨1.8%，出口售价793，环比下降1.8%。

　　三季度（单季）公司毛利率却从二季度的44%下滑至40%，主要是成本的环比增速6.1%，超收入增速-0.7%。

　　公司三季度归属母公司净利润环比上涨的主因是增值税的调整，公司三季度实现利润总额159.6亿元，环比下滑12%，但净利润实现139.7亿元，同比增长5.2%。主要是由于内蒙古地区所得税按照2011年7月27日《内蒙古自治区国家税务局关于西部大开发鼓励类项目继续执行企业所得税税收优惠政策的公告》（2011年第2号），公司将符合该公告规定条件的本公司部分分、子公司所得税率调整至15%，并自2011年1月1日起执行。

　　公司所得税率的下调增加了公司利润。

　　预计公司2011年每股盈利2.17元，PE12.5倍，维持公司买入评级。从目前的行业整体估值15.8倍看，公司的PE 估值处于低位，由于公司属于煤电路港航一体化企业，且未来有新街项目支持公司的内生性增长，外蒙古TT 煤矿也将补充公司外延增长的能力，再结合神华集团大量储备资源和7亿吨煤炭产量规划，我们认为在目前的估值下，神华公司仍值得长期看好。另外，虽然西部大开发所得税优惠已经下文，但尚无法确定煤炭业务是否仍属于支持产业目录，公司三季度调整按15%的税率计算所得税。如果按照15%计算内蒙地区产业的全年所得税，则预计公司全年业绩可能达到2.30元。

　　　鞍钢股份（000898）：原材料依旧是制约业绩的主要瓶颈

　　000898[鞍钢股份] 钢铁行业

　　研究机构：东方证券 分析师： 杨宝峰 撰写日期：2011年10月31日

　　公司业绩低于预期。2011年1-9月份摊薄后每股收益0.033元，明显低于预期。主要原因在于：公司在钢材销售量和销售收入都达到公司计划的同时，原材料价格的涨幅超过了钢价的涨幅，挤压了公司钢铁产品盈利。

　　三季度单季业绩同比好转。公司2011年3季度EPS0.003元，同比去年三季度-0.025元扭亏为盈。

　　原材料成本挤压利润。公司2011年1-9月份营业收入比去年同期增加2.62%，但是营业成本增加8.69%。公司上半年毛利从去年同期的12.38%下降到7.19%，原材料特别是铁矿石价格的居高不下是公司出现营业收入增加而利润不增反降的主要原因。

　　三费略降财务费用上升明显。公司三费比率从去年的6.71%略微下降到6.65%，虽然销售费用和管理费用分别同比下降12.39%和6.39%，但是财务费用同比上升32.49%。主要是因为在利率高企，钢铁行业普遍受困于资金短缺之时，公司的借款项特别是长期借款居高不下导致公司的财务成相对较高。

　　预计四季度盈利不容乐观。四季度钢铁行业需求低迷。公司四季度销售也会受到影响。10月份钢材价格下跌明显，虽然部分大型钢厂钢厂开始寻求与三大矿谈判修改四季度铁矿石协议定价，但是我们预计公司四季度盈利很可能依然会出现同比环比下跌的局面。

　　投资建议：基于上半年低于预期的基本面，我们重新调整对公司未来售价和成本假设，下调2011-2013每股收益至0.04元、0.12元、0.24元，基于行业2011年可比板材公司平均0.85倍PB，我们下调目标价至6.37元，维持公司增持评级。

　　海南航空（600221）：海南岛冬季旅游旺盛催化业绩、股价表现

　　600221[海南航空] 航空运输行业

　　研究机构：群益证券（香港） 分析师： 白冰洋 撰写日期：2011年10月31日

　　结论与建议：

　　1-3Q净利润22.8亿元，YoY增长28%，基本符合预期。增长主要来自於国内航空需求增长、公司增加运力投入和优化航线布局带来的整体运输周转量增长，客座率、票价水平提升。Q3净利润YoY增长31%，主要是航空旺季和财务费用减少。预计2011年、2012年净利润为31亿元和33亿元，EPS为0.76元和0.80元，PE为2011年A股8.1倍，B股7倍，2012年A股7.7倍，B股6倍。看好公司地处海南优势基地受益冬季海南岛旅游旺季，给予买入的投资建议。