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发布时间:2010年10月29日 13:48 | 进入复兴论坛 | 来源：中国证券网
【导读】
安信证券给予华邦制药等17家公司增持评级 给予金螳螂买入评级（本页）渤海证券给予中金黄金等5家公司买入评级 给予福田汽车推荐评级
东方证券给予中南建设等4家公司买入评级 给予华夏银行等5家公司增持评级
广发证券给予宁波银行等15家公司买入评级 给予海兰信三持有评级
国泰君安给予广电运通等13家公司增持评级 给予湘鄂情谨慎增持评级
国信证券给予浦发银行等10家公司推荐评级 给予交通银行等7家公司谨慎推荐评级
海通证券给予中国南车等5家公司买入评级 给予中国铁建等7家公司增持评级
华泰联合给予天山股份等2家公司买入评级 给予包钢稀土等2家公司增持评级 给予启明信息等4家公司推荐评级
平安证券给予伊利股份等7家公司推荐评级 给予双汇发展等2家公司强烈推荐评级
兴业证券给予中国南车等16家公司强烈推荐评级 给予宁波银行等2家公司推荐评级
安信证券给予华邦制药等17家公司增持评级 给予金螳螂买入评级
华邦制药(002004)：介入医疗产业，外延式并购加速发展
洪露 021-68766073 honglu@essence.com.cn
主业盈利略稳，基本符合预期。2010 年1-9 月，公司实现营业收入3.96 亿元，同比下降3.42%；新产品地奈德乳膏同比增长较快，但老产品方希、复方氨肽素片销售有不同程度的下降。整体毛利率66.07%，同比上升2.75个百分点。三项费用及资产减值占营业收入的比例为49.93%，同比增加了3.63 个百分点。投资收益为3,541 万元，同比减少了1,142 万元，主要系去年同期有华邦酒店转让芙蓉江公司股权收益1,924 万元所致。净利润为8,426 万元，同比减少了11.16%，每股收益0.64 元，主要因减少了股权投资收益所致。扣除非经常性损益后的净利润7,300 万元，同比增长5.54%，扣非后每股收益为0.55 元，主业盈利略增。
并购北京颖泰，提升长期投资价值。公司拟通过换股方式吸收合并研发和销售均具备优势的农药公司北京颖泰，以颖泰股东权益评估值109,617 万元为基础确定公司23.86 元/股和颖泰8.56 元/股的换股价，即换股比例为1：2.79 股，为此公司需增发股票3,549.30 万股。2010 年2 月21 日上述方案已获中国证监会的正式受理。2010 年4 月8 日，公司收到了反馈意见，公司因下属公司较多，均需出具环保核查报告，故已向中国证监会申请延期报送反馈意见回复材料，待相关事宜落实后，立即回复反馈意见。
介入医疗产业，外延式并购加速发展。公司立足于皮肤病细分领域，通过资本运营，围绕医药、精细化工上下游并购的战略思路清晰。先后并购了汉江药业、北京颖泰，增加了医药原料药、农药新的支柱产业。2010 年10 月，华邦制药又介入到医疗产业，出资6,000 万元参与以整形外科、医疗美容、牙齿口腔三部分业务为核心的医疗实体-信华利康的增资，并占信华利康增资扩股后注册资本的35.29%。此举为华邦制药的赢利模式由单一生产皮肤病用药、向皮肤病用药及皮肤病临床医疗服务的转型打下了基础。公司产业布局趋于完善，不断提高盈利能力和竞争力，使公司更具长期的投资价值。
维持“增持-A”的投资评级，及12 个月目标价62.4 元。我们维持公司重组前2010-2011 年的业绩预测分别为每股收益0.97 元、1.14 元；吸收合并北京颖泰后备考报表业绩分别为1.30 元、1.56 元；维持12 月目标价62.4元，及“增持-A”的投资评级。
宁波银行(002142)：异地分行发力
杨建海 021-68765375 yangjh@essence.com.cn
宁波银行前三季度业绩符合预期。2010 年前三季度实现净利润18.78 亿元，同比增长70.2%，3 季度单季实现净利润6.15 亿，环比下降19.5%。除了基数较高之外，成本和所得税的上升是净利润环比下降的主要原因。不考虑营业外收入，3 季度营业利润环比增长2.78%（2 季度总行大楼一部分拆迁补偿款到位带来1.6 亿的营业外收入）。3 季度单季成本收入比较2 季度上升3.1 个百分点导致拨备前利润增速低于营业收入增速（分别为1.82%和6.19%），所得税率较2 季度提高4.3 个百分点拉低了税后利润。
息差延续2 季度的下滑趋势。3 季度单季息差环比下降15bp，存贷利差缩窄是主要原因。从日均数据来看，3 季度单季存款平均成本较2 季度上升2bp 至1.45%，贷款平均收益较2 季度单季下降5bp 至5.93%。存款成本上升是中小银行吸存压力较大的共同表现，贷款收益下降则比较费解，但是我们可以看到的是3 季度贷款收益较1 季度提高18bp，如果从前三季度的期末累计数据来看贷款收益则是上升的（2 季度贷款收益提高幅度较大）。
贷款结构变化不大，宁波以外地区新增信贷占比提高。3 季度末票据占比、零售占比与2 季度末差别不大，但3季度新增信贷中宁波地区仅占26.4%，杭州和温州地区占比达到27%，江苏地区占比达到24%。上海地区和广东地区占比分别为16.3%和6.3%。3 季度存款环比增速7.89%（零售存款增速高于对公存款增速），贷款环比增速仅为3.6%，贷存比较2 季度末下降2.3 个百分点。。
资产质量有所下降。3 季度不良率和不良余额均较2 季度上升，不良率较2 季度上升3bp 至0.65%，拨备覆盖率较2 季度下降8.5 个百分点至197.2%。3 季度不良生成率为0.4%。。3 季度信用成本较2 季度下降4bp 至0.26%。
宁波银行的主要优势在于其成长性，但目前资产质量的恶化值得警惕，我们预计宁波银行2010 年净利润增速50%，对应2010 年PE 和PB 分别为18.41 倍和2.91 倍（考虑非公开发行），目标价16.98，下调评级至“增持-A”。
浦发银行(600000)：业绩略超预期
杨建海 021-68765375 yangjh@essence.com.cn
前三季度业绩超出预期。2010 年上半年银行实现归属母公司净利润148.4 亿，同比增加44.2%，3 季度单季实现归属母公司净利润57.56 亿，环比增长15.7%。3 季度业绩环比增加较快的原因是利息收入快速增长、费用控制和信用成本下降。3 季度单季，净利息收入环比增长12.6%，手续费收入环比基本持平，营业收入环比增长10%，拨备前利润环比增速14.8%（成本收入比较2 季度下降2.7 个百分点）。3 季度计提的减值准备较2 季度减少1.4亿，单季度信用成本下降6.5bp 至0.21%。
3 季度息差环比增加8bp 至2.6%。主要源于生息率增速高于付息成本增幅。3 季度生息率和付息率分别较上季度增加17bp 和10bp，净利差回升7bp 至2.52%。细项来看，3 季度活期存款占比是下降的，贷存比也较2 季度下降2.3 个百分点至69.07%，可能的原因是贴现的压缩和同业资产收益的上升。2 季度末贴现占比5.02%，仍存在一定压缩空间；3 季度末同业资产占比较2 季度上升6.3 个百分点至20.4%，同业市场利率的上升对息差的贡献较大。
贷款增速放缓，定期存款增加较多。3 季度存款较2 季度末环比增长6.2%，贷款仅环比增加2.75%。存款中，零售存款增速略快于对公存款增速（分别较2 季度末环比增加7.1%和6.04%），由于定期存款增加较多，活期存款占比较2 季度末下降3.24 个百分点至40.72%。
不良率下降但不良余额有所上升。不良率较2 季度末下降2bp 到0.6%，拨备覆盖率较2 季度末提高5.5 个百分点至307.8%。值得留意的是，不良余额较2 季度增加了0.25 亿元，资产质量的这一变化值得注意。
我们暂不调整浦发银行的盈利预测，预计2010 年净利润增速33%，对应2010 年PE 和PB 分别为14.1 倍和2 倍，目标价19.2 元，维持“增持－A”的投资评级。
上海机场(600009)：三季度利润同比大幅提升83.24%
吴莉 wuli@essence.com.cn
1.上海机场由于期内业务量大幅增加，公司第三季度归属于上市公司股东的净利润为3.988 亿元，同比大增83.24%。第三季度营业总收入11.47 亿元，同比增长32%；基本每股收益0.21 元，增长90.91%。
2.1-9 月累计净利润为9.491 亿元，去年同期为4.76 元；基本每股收益0.49 元，上年同期为0.23 元。
3.公司受益世博，2010 年上海浦东和虹桥机场三大运输指标增长迅猛。预计今年前十个月，两场旅客吞吐量将达到6080 万人次，同比增长28%，货邮吞吐量将达到300 万吨，同比增长28%，飞行量将达到46 万架次，同比增长15%。世博期间两场客运量和飞行量指标增幅均超全年平均增长率。全年两场年旅客吞吐量将达到7200 万人次，同比增长26%；年货邮吞吐量将达到350 万吨，同比增长17%。
4.受经济复苏以及世博会所带来的浦东国际机场航空运量增长的影响，预计公司2010 年全年累计净利润较上年同期增长50%以上。2010—2011 年EPS 分别为0.51 元、0.56 元。未来看好公司国际航线市场的拓展，给予“增持—A”评级。
华夏银行(600015)：信用成本上升
杨建海 021-68765375 yangjh@essence.com.cn
3 季度成本环比上升。2010 年前三季度华夏银行实现净利润45.27 亿元，同比增加71.3%，每股收益0.91 元。3季度单季银行实现净利润15.2 亿元，环比下降10.65%。净利润环比下降主要是因为成本上升（包括经营费用和信用成本）。3 季度单季成本收入比为40.8%，较2 季度增加1.7 个百分点；信用成本为1%，较2 季度增加16bp,3季度银行计提拨备较2 季度增加2.44 亿元。
息差小幅回落。3 季度银行净息差较2 季度回落5bp 至2.4％，虽然缺乏细项数据，但是我们可以看到在资产负债结构中，贷款占比较2 季度末下降1.4 个百分点，贷存比下降0.85 个百分点至70.13%，对生息率不利。但总体来看，负息成本的上升是息差下降的主要原因，我们猜测可能与存款成本的上升和定期存款的增加有关。3 季度存贷款分别环比增长5.65%和4.4%，存款增速快于贷款增速。
信用成本上升。华夏银行的信用成本2009 年开始出现近年来的首次降低，但2010 年2 季度以来信用成本出现上升，3 季度增加至1%，由于缺乏细项数据，我们暂没有资产质量的相关数据，需要与公司进一步沟通。值得注意的是，2 季度末银行出现过可疑类贷款和损失类贷款的上升。
我们预计华夏银行2010 年净利润增速为52.1%,每股收益0.83 元，对应2010 年PE 和PB 分别为11.84 倍和1.22倍（考虑到定向增发）。维持“增持-B”的投资评级。
中国国航(601111)：盈利能力强劲
吴莉 wuli@essence.com.cn
1.主营业务利润同比大增。中国国航1-9 月公司实现营业收入591.34 亿元，同比增长62.19%；归属于母公司股东的净利润98.60 亿元，同比增长158.79%；基本每股收益0.80 元，同比增长150%，公司业绩增长超出市场预期。公司利润大幅增长源于市场需求旺盛，主营业务利润创出历史新高。
2.国际航线复苏的最大受益者。公司经过近7 年的国际市场培育，目前国际航线尤其是欧洲航线已经到了收获季节。公司前三季度累计国际航线客座率达到82.3%，遥遥领先于南航75.7%和东航75.1%的水平。
3.投资收益锦上添花。公司录得投资收益27.88 亿RMB,同比增长5 倍。主要是国泰航空公司贡献的投资收益。
公司持有国泰航空29.9%的股份，国泰航空全年盈利有望达到120 亿元。
4.财务费用大幅降低。公司财务费用同比降低129.97%，主要原因是汇率变动，2010 年1-9 月汇兑净收益同比增加10.06 亿元。
5.航线网络更为均衡。公司控股深航后，在深圳、广州等华南市场增强了市场控制力。北京枢纽是亚洲最佳的中转飞欧美的航空枢纽，绕航率最低。公司加密了去欧美黄金航点的频次，收益水平逐步提升。
6.四季度淡季不淡。预计公司10 月整体客座率仍有望达到83%，其中国内客座率85%，国际客座率80%，盈利能力继续强劲。从11 月和12 月的订座数据来看，欧洲航线订座同比下降一些，但美洲航线同比超过20%，整体表现出淡季不淡。
7.维持”增持—A”评级。预计2010—2011 年EPS1.02 元、1.15 元，公司成本控制得力，北京复合枢纽建设初见成效。明年全民航整体运力引进温和，受益于消费升级和人民币升值，看好公司未来发展。给予公司“增持—A”评级，调高目标价20 元。
交通银行(601328)：3 季度信用成本上升
杨建海 021-68765375 yangjh@essence.com.cn
交通银行2010 年前三季度业绩基本符合市场预期，但3 季度信用成本上升较快。前三季度银行实现归属母公司股东净利润295.37 亿元，同比增长28.6%。3 季度单季实现归属母公司净利润91.8 亿元，环比下降7.3%。净利润环比下降的主要原因是信用成本较2 季度上升35bp。3 季度净利息收入环比增加3.54%，手续费收入环比略有下降，营业收入和拨备前利润环比分别上升3.8%和5.6%（成本收入比下降1.3 个百分点），3 季度计提减值准备较2 季度增加19 亿元，导致净利润环比下滑。
不良率与2 季度末持平但不良余额上升。3 季度末不良率为1.22%，与2 季度末持平，拨备覆盖率较2 季度末小幅提升6.7 个百分点至167.95%。3 季度末关注类贷款较2 季度增加221 亿元。交行在3 季度实行了新的对公贷款风险分类标准，采取了更为审慎的原则，新增贷款不良率实际是下降的。虽然资产质量并没有发生逆转，而且从担保情况来看，不良贷款担保抵押占比86%，关注类担保占比也在80%左右，但资产质量的变化仍然值得后续密切关注。
息差环比持平。3 季度贷款收益率上升但存款成本增加，息差环比持平。中小企业贷款的快速增长给银行带来了议价能力的提升，贴现贷款占比较2 季度下降0.54 个百分点是贷款收益上升的主要原因，但由于银行在3 季度出于期限匹配的考虑吸收了部分定期存款，负债成本略有上升。
3 季度贷款增速较快，贷存比达到75.85%。3 季度单季存贷款环比增速分别为3.91%和4.95%。零售贷款环比增速快于对公贷款，截止3 季度末零售贷款占比提升至18.3%。
我们小幅调低盈利预测，预计交通银行2010 年净利润增速26%，对应2010 年PE 和PB 分别为9.47 倍和1.62 倍，目标价8.20 元，维持“增持-A”的投资评级。
工商银行(601398)：资产质量提高但信用成本增加
杨建海 021-68765375 yangjh@essence.com.cn
工商银行2010 年前三季度业绩符合预期。2010 年前三季度工行实现归属母公司股东净利润1272.2 亿元，同比增长27％。3 季度单季实现归属母公司股东净利润426.13 亿，环比下降1%。3 季度银行利息收入环比增长4.6%，手续费收入环比下降5.2%，拨备前利润环比增长2.8%。由于3 季度信用成本较2 季度上升17.4bp，导致净利润环比小幅下降。
息差环比小幅上升。3 季度单季度息差较2 季度上升3bp 至2.43%，生息率的上升是主要原因。3 季度生息率和付息率分别较2 季度环比上升4bp 和1bp，净利差上升3bp 至2.36%。
活期存款占比略有下降，贴现继续压缩。3 季度末活期存款占比较2 季度下降0.85 个百分点至50.4%，贴现占比较2 季度下降0.91 个百分点至2.04%，相对于历史水平来看已经处于非常低的位置，未来很难再依靠压缩贴现占比提高收益率。3 季度存款增速略快于贷款增速，贷存比较2 季度末下降0.42 个百分点至56.8%。
资产质量提高，不良双降。3 季度末，不良率较2 季度末下降11bp 至1.15％，拨备覆盖率提高至接近210.2%。
值得注意的是，上半年末关注类贷款余额上升。由于缺乏细项数据，3 季度的关注类贷款具体情况未知，但我们仍需要警惕行业资产质量的变化趋势。
我们预计工商银行2010 年净利润增速23.8%，对应2010 年PE 和PB9.6 倍和1.9 倍（考虑配股年内完成），目标价5.82 元，维持 “增持－A”评级。
东方航空：前三季度净利润同比增长326.33%
吴莉 wuli@essence.com.cn
1.东方航空公布三季报。公司1-9 月实现营业收入554.65 亿元，同比增长91.92%；归属于母公司股东的净利润50.99 亿元，同比增长326.33%；基本每股收益0.4591 元，同比增长126.15%。
2.资产负债率为84.3%，去年同期为94.98%，同比降低10.68 个百分点。
3.实现营业利润50 亿元，大幅扭亏为盈。
4.东航整合上航后，在虹桥和浦东的市场份额超过50%，公司在运力调整把握和收益管理上进步很大。
5.积极关注战略投资者的引进时间度。
6.预计公司2010—2011 年每股EPS 为0.51 元、0.54 元，看好公司未来的发展，给予“增持—A‘评级，目标价12 元。
苏宁环球(000718)：集团鼎立支持跨越新台阶
徐胜利 010-66581636 xusl@essence.com.cn
前三季度实现每股收益0.38 元。三季度单季结算毛利率达58%。
第一大股东关键时刻给予融资便利，鼎立支持公司迈上新台阶。董事会公告，公司将使用第一大股东苏宁环球集团统借统贷资金，预计将使用12 亿元。公司多个新项目开工（南京下关项目、宜兴项目、上海长风项目等），此时大股东给予资金支持，有利于公司顺利实现跨越式发展。
“限购令”实施以来公司楼盘销售尚好。南京“限购令”等调控政策公布以来，公司楼盘人气及销售情况尚好，地铁即将开通对公司江北两大项目销售极为有利，部分楼盘售价回到9000 元/平米。
维持增持-A 评级。维持盈利预测，维持6 个月目标价14 元。
北京城建(600266)：业绩超预期 项目含金量高
徐胜利 010-66581636 xusl@essence.com.cn
前三季度实现EPS1.07 元，略超预期。净利润8.24 亿元，投资收益5.38 亿元。项目结算毛利率高。
项目含金量高。首城国际项目LOFT 售价38000 元/平米。北苑南区项目9 月推2 栋楼700 套房抢购一空，下一批售价预计将达到23000 元/平米。来广营（世华泊郡）年底前有望开盘，售价预计约23000 元/平米。新取得的小营一期地块37 万平米，附近项目售价27000 元/平米；二期地块公司争取购得。
激励机制或将完善，促进企业高效发展。作为北京市国企性质的开发企业，有望进一步完善激励机制，以更好肩负国企重任。
维持增持-A 评级。上调盈利预测，2010-2012 预测EPS 分别为1.21、1.22、1.31 元，上调RNAV 值至每股16.5元。上调6 个月目标价至15 元。
深高速(600548)：期待路网贯通带来的快速增长
彭倩 021-68765661 pengqian@essence.com.cn
前三季度业绩为0.27 元，基本符合预期。 2010 年前三季度，公司实现营业收入16.6 亿元，同比增长82.84%；
营业成本为7.30 亿元，同比增长73.87%；归属于母公司的净利润为5.80 亿元，同比增长27.41%，折合每股收益0.27 元。三季度单季每股收益为0.10 元。公司业绩基本符合预期。
预计四季度公司各道路车流量继续保持快速增长趋势。 公司成熟道路增长稳定，三季度梅观、机荷西段、盐排高速收入分别同比增长了19.41%、26.39%、11.41%。公司较新道路的车流量继续保持快速增长，三季度盐坝、南光、清连项目收入分别同比增长了60.34%、73.41%、46.42%。预计四季度，公司成熟道路继续保持稳定增长，盐坝、南光、清连项目车流量有望继续保持快速增长趋势。
公司营业成本同比增长73.87%，主要是因为清连项目高速高速化改造完成后，对应摊销和财务费用增长，以及合并机荷东段导致摊销费用的增长。
受益于路网连通影响，预计2011 年清连项目将转亏为盈，2012 年继续快速增长。 因清连项目所处的路网暂未开通，车流量稀少，前三季度清连项目仍处于微亏状态。2011 年宜连高速连通后，清连高速通过宜连高速直接与京珠高速连通，过境货车车流量迅速增长。清连项目有望转亏为盈。2012 年京珠复线与清连高速连通后，清连项目盈利有望更快速增长。
维持“增持-A”评级。 预计2010 年到2012 年的每股收益分别为0.35 元、0.45 元、0.63 元，对应动态市盈率分别为16.2 倍、12.5 倍、8.9 倍。受益于路网连通的影响，2011 年到2012 年，公司业绩持续增长，维持公司“增持-A”评级，6 个月目标价为7 元。
国元证券(000728)：佣金率环比降幅较小
杨建海 021-68765375 yangjh@essence.com.cn
净利润环比增长近60%。2010 年3 季度，国元证券共实现营业收入6 亿元，同比下降11%，环比增长47%；实现净利润2.5 亿元，同比下降22%，环比增长58%；本季度每股收益为0.13 元。和之前公布3 季报的券商一样，自营业务主导了本季度业绩的改善。期末公司净资产为148 亿元，每股净资产为7.53 元。
自营业务收入的占比大幅提升。3 季度公司共实现自营业务收入（投资收益+公允价值变动-联营合营企业收入）1.4 亿元，而去年同期与今年上半年自营业务均为小幅亏损，本季度自营业务收入环比改善近1.5 亿元，这是3季度公司业绩改善的最主要原因。相应地我们也看到，3 季度公司的自营业务收入在营业收入中的占比高达23%，而过去几个会计期间该占比均在10%以内。
经纪业务表现突出，佣金率环比降幅较小。3 季度公司共实现经纪业务收入2.7 亿元，同比下降41%，环比增长6%，经纪业务环比增长的幅度在已披露3 季报的券商中最高。经纪业务收入环比的较好表现源自佣金率环比降幅较小的优势：公司3 季度的股票交易佣金率为1.07‰，环比只下降了8%，与2010 年上半年相比仅下降3%，这在已公布3 季报的券商中可以说是鹤立鸡群；另一方面，截至2010 年9 月末，公司的股票交易额市场份额（1.06%）与2009 年末相比基本持平，没有明显的下降。
维持公司增持-A 的投资评级，目标价18 元。公司佣金率的环比下降幅度与其它券商相比具备优势；考虑到近期券商股上涨过程中国元证券涨幅偏小且距其今年的高点位置更远，如果券商股行情向好，则国元证券将有补涨需求。因此，我们仍然维持公司增持-A 的投资评级，目标价18 元。
华润三九(000999)：主业稳健增长，营销继续整合
李秋实 021-68765361 liqs@essence.com.cn
公司业绩继续保持稳健增长，盈利能力持续提高。2010 年1-9 月公司实现营业收入30.4 亿元，同比下降10.38%，主要是由于公司出售三九连锁、汉源三九股权，该两家公司不再纳入合并范围所致。公司1-9 月实现净利润5.92亿元，同比增长了19.18%，实现EPS0.61 元。公司三季报的综合毛利率同比提高了11 个百分点，主要原因是公司优化了产品结构，同时公司成本控制能力较强，营销整合效果明显，在今年上半年中药材价格上涨的情况下仍旧保持较高的毛利率水平，预计公司整体盈利能力将进一步提高。
公司各主打产品全年的销售收入将实现快速增长。公司的业务进一步向制药主业集中，在主营产品感冒灵、三九胃泰等OTC 产品，以及新产品小儿感冒药的推动下实现了收入的稳健增长，预计公司全年OTC 产品将增长15%以上，中药处方药增长迅速，预计全年其销售收入将实现40%左右的增长，中药配方颗粒的销售收入全年预计将实现约50%的增长。同时公司进入医院产业的信心坚定，旗下的三九脑科医院发展稳健，预计其收入全年将实现约20%的增长。
公司营销体系继续整合，新产品上市将成新增长点。公司未来将继续推进营销整合，OTC 产品借助基本药物目录向第一终端医院市场延伸，摸索医院营销模式；中药处方药通过建立医院学术营销体系继续加强销售。皮肤药6个新品种今年3 月份上市，构成了在皮炎湿疹、真菌性皮肤病细分领域的产品组合，目前已完成商业及终端布货，预计今年将实现7,000 万元的收入。华蟾素系列产品开始启动各项市场开发，贡献了中药处方药上半年营业收入增加额的50%，新产品上市将是公司未来主要增长动力。
维持“增持-A”的投资评级，未来12 个月目标价32 元。公司在营销整合的推动下，公司各主打产品将继续实现快速增长，我们预计公司2010-2011 年将实现EPS0.92 元和1.15 元，维持“增持-A”的投资评级，若按2010 年业绩给予35 倍的PE 估值，则未来12 个月目标价32 元。
金螳螂(002081)：业绩持续超预期
李孔逸 021-68763865 liky@essence.com.cn
2010 年前3 季度，公司实现营业收入42.5 亿元，比上年同期增长52.9%；实现归属母公司的净利润2.27 亿元，比上年同期增长78.75%；实现每股收益0.71 元。综合毛利率为16.05%，略高于去年同期水平。
三项费用率持续下降。报告期内，公司业务拓展较好，成本费用控制成效明显，费用率持续下降，三项费用率由去年同期的5.99%下降至4.7%。费用率持续下降的主要原因有二，一是公司内部管理体系越来越完善，管理、运营效率持续提升，而ERP 的正式上线，将进一步提升公司的管理、运营效率。二是公司规模快速扩张，单个项目合同金额大幅提升，导致费用率显著下降。
订单高增长。根据我们的估计，公司前三季度的订单金额接近70 亿元，全年有望达到90 亿元。公司继续强化了在酒店装饰装修领域的优势地位，新接订单中超过40%来自酒店业务。公司还积极拓展住宅精装修业务，报告期内成立了家装分公司，专门从外面招聘有家装经验的从业人员，聚焦高端住宅精装修，明后两年有望进入快速发展期。同时，园林绿化业务有望成为公司新的增长点。公司在园林景观方面发展很快，2009 年的营业收入已经达到了7000 万左右，今年该项业务收入有望翻番。
提升6 个月目标价至68 元，维持买入-B 的投资评级。公司管理、运营能力持续提升，业绩持续超预期，我们根据公司的订单情况调高了对公司2010-2012 年的盈利预测，预计2010-2012 年的EPS 分别为1.17、1.7、2.26 元；考虑目前装饰装修行业的估值水平和公司在业内的龙头地位，提升6 个月目标价至68 元，维持买入-B 的投资评级”。
海翔药业(002099)：业绩大幅增长，完善治理结构
洪露 021-68766073 honglu@essence.com.cn
国际订单转移推动公司业绩大幅增长。公司2010 年1-9 月实现营业收入8.04 亿元，同比增长了28%，实现净利润7,442 万元，同比增长了282%。实现EPS 0.46 元。公司的综合毛利率同比提高了8.28 个百分点，主要原因是公司高毛利率的培南系列产品及国外定制加工产品收入大幅增加，销售占比提高。同时公司稳定了股权结构，在新一代管理层的带领下，公司盈利能力迅速提升。
BII 订单转移生产顺利，全年业绩有望实现跳跃式增长。公司为国际原研药厂的中间体或原料药供应商，最大的优点是转移生产合作的订单相对稳定，并且我们认为该盈利模式具有可复制性。我们预期随着公司与BII 等原研药厂的深入合作，全年业绩有望实现跳跃式增长。
控股股东协议转让股份，完善公司法人治理结构。公司在9 月公告：控股股东罗邦鹏先生于2010 年9 月17 日与其子罗煜竑先生签署了《 股权转让协议》，将 其所持的3,480 万股、占总股本的21.68%的海翔药业股份转让给罗煜竑先生。转让后罗煜竑先生将成为公司的第一大股东，持公司24.67%的股份；罗邦鹏仅余2.84%的股份。对本次股权转让事宜，我们持积极乐观态度。罗煜竑先生现担任海翔药业董事长，带领其组建的新一代管理层，真正负责公司的日常管理经营，经营业绩近两年卓有成效。公司已成功实现了产品结构与盈利模式的转型，销售结构与客户结构向高端集中，盈利能力和运营质量迅速提升。罗煜竑成为海翔药业实际控制人后，更有利于公司确立长期的战略发展规划，稳定公司的股权结构，完善公司法人治理结构，保证公司持续稳定和健康发展。
维持“增持-A”的投资评级，12 个月目标价29.8 元。公司同时发布了2010 年全年业绩预测，净利润比上年同期增长幅度为180%-200%。我们预期公司四季度要继续摊销部分期权费用，加之已摊销的328 万元，预期全年合计摊销约700 万元。故我们略调低2010 年业绩预测至每股收益0.57 元，仍维持2011 年0.85 元的业绩预测，按照公司2011 年业绩0.85 元给予35 倍的PE，则公司未来12 个月内目标价为29.8 元，维持“增持- A”的投资评级。
同仁堂(600085)：加大营销投入推动公司稳健增长
李秋实 021-68765361 liqs@essence.com.cn
加大营销投入推动公司销售收入继续稳定增长。公司2010 年1-9 月实现营业收入29.15 亿元，同比增长17.1%，实现净利润2.73 亿元，同比增长17.16%，实现EPS0.52 元。公司推行积极的营销策略以及在第三终端市场的加强销售力度，推动整体收入和利润继续保持了稳健的增长速度。公司三季报销售费用率为21.9%，同比提高了2.2个百分点，可见公司在营销方面的投入有所加大，预计全年销售费用率仍将保持一个较高的水平，在公司的营销策略变得更为积极的作用下，预计将推动销售收入持续稳健增长。
公司成本控制能力有所提高，盈利能力提升。公司三季报整体毛利率为46.43%，同比提高了2.3 个百分点。尽管今年中药材价格有所上涨，但公司的成本控制能力进一步提高，保持了较高的毛利率水平。同时公司优化了产品结构，增加了对高毛利率产品的营销力度，预计公司未来盈利能力将持续提高。
公司未来的主要增长点在社区第三终端市场。公司在北京社区医疗市场的销售规模持续加大，预计全年将实现20%以上的增长，社区第三终端市场将成为公司收入增长的主要动力。公司今年开始的在城市社区加大社区义诊，中医课程等模式的市场推广投入，未来公司的这种成功营销模式将持续。同仁堂凭借着百年国药的巨大品牌，加上更为积极亲和而有效的营销策略，相信公司将继续焕发活力，整体收入增长有望继续提速。
维持“增持-A”的评级，上调未来12 个月目标价至37 元。在加大营销力度和社区销售的作用下，我们预测2010年公司全年将实现收入增长15%，全年净利润增长26%，维持对公司2010、2011 年EPS 0.69 和0.82 元的业绩预测。考虑到公司作为国药品牌的优势地位，我们按照2011 年业绩给予45 倍PE，上调未来12 个月目标价至37元，维持“增持-A”的投资评级。
中国人寿(601628)：评估利率料有下行
杨建海 021-68765375 yangjh@essence.com.cn
2010 年3 季度业绩概要：中国人寿3 季度单季净利润69 亿元，同比增长3%，每股净利润0.24 元，前3 季度249亿元，同比增长6%；期末净资产2066 亿元，环比增长8%，每股净资产7.31 元；单季度综合收益149 亿元，去年同期为-31 亿元，前3 季度153 亿元，同比下降34%。寿险业务前三季度实现总规模保费人民币2,682 亿元，同比增长13％，新会计准则口径保费收入2,569 亿元，同比增长15%。公司的净资产和净利润表现略低于市场预期，与平安一样我们预计主要原因是：1、评估利率的下调；2、虽然股市的实际表现好于去年同期，但实现浮盈力度不大，因此投资收益率低于去年同期。
我们猜测评估利率有所调整：公司未说明其评估利率是否调整，但我们猜测评估利率发生了变化，主要原因有三点：1、中国平安同期也作出了调整；2、公司3 季度的综合赔付率明显高于上季度；3、按照我们此前对公司的净资产模拟，公司的净资产环比增速应该有11%，而实际增速为8%。
提前释放了年报风险：根据中国债券网的数据，今年3 季度末的750 天移动平均的国债收益率曲线有所下行。各个年限的变化幅度不一，我们认为根据过去的经验，20 年期的往往最具备代表性，今年3 季度末，20 年期的国债收益率下行了6bp。对于在季报里提前降低评估利率，导致季报低于预期，我们的看法是正面的。主要的原因是如果全部放到年报计提，到时候的视觉冲击会很大，放在季报消化一部分将不会对保险股构成明显利空。
单季度投资收益率比去年同期下行32bp：根据公司披露，公司前3 季度简单年化投资收益率为4.88%，比上半年5.06%的投资收益率有所下降，而去年同期相比也有所下降（去年同期投资收益率为6.3%）。该投资收益率为累积投资收益率，我们还计算了单季度的投资收益率。2010 年3 季度单季投资收益率为1.21%（未年化），比2 季度上升了13bp，但和去年同期相比下降了32bp，这是今年中报净利润略低于预期的另一个原因。
维持公司增持-A 的投资评级，目标价上调至32 元。
渤海证券给予中金黄金等5家公司买入评级 给予福田汽车推荐评级
◆石基信息2010年三季报点评（崔健）
2010年第三季度，公司实现营业总收入1.13亿元，同比增长18.58%；实现归属于上市公司股东的净利润2691.81万元，同比增长21.22%；对应每股收益0.12元/股。前三季度公司累计实现营业总收入3.99亿元，同比增长27.31%；累计实现归属于上市公司股东的净利润1.31亿元，同比增长42.09%；对应每股收益0.58元/股。公司预计全年实现归属于上市股东的净利润同比增长35%-65%。
公司三季度业绩略低于我们的预期（EPS：0.15元/股），公司应收帐款较年初增长66.37%，收入确认速度略低于是三季度业绩低于预期的主要原因。此外，应收款项坏账准备增加，应缴税费降低104.35%，也造成业绩增速低于预期。
在国内旅游酒店业转暖，酒店建设项目良好增长的情况下，我们维持对公司的业绩预测，预计2010-2012年公司将分别实现每股收益0.92、1.39和1.86元/股。在当前市场环境下，公司2011年合理的动态市盈率水平应该在40~45倍之间，对应的股价区间为55.6~62.55元/股，我们维持对公司“买入”的投资评级。
◆中科三环三季报点评（陈志峰）
事件：
10月28日，北矿磁材发布了三季报。公司三季度实现归属上市公司净利润为6228万元，相比去年同期增长了66.62%。一至三季度归属上市公司净利润是13777万元，相比去年同期增长161.24%。对应的每股收益为0.271元。
点评：
公司业绩增长的主要原因是，行业景气度提升，目前公司订单饱满，符合我们前面的判断。预计10年全年EPS 约为0.41元，目前行业平均PE为70倍，对应的目标价为28.7元。目前的股价是24元，短期仍有一定的上涨空间，维持公司买入评级。
◆深赤湾三季报点评(齐艳莉，马哲峰)
事件
公司10月28日公布三季报，主要经营数据如下：三季度实现基本每股收益0.265元，前三季度累计实现基本每股收益0.745元，9月30日对应每股净资产4.844元；
点评
1. 公司三季报的业绩略超我们的预期，9月份的经营数据显示前三季度公司实现集装箱吞吐量同比增长32.7%，散杂货吞吐量实现同比增长32.9%，由于港口货物吞吐量在四季度为相对的淡季，因此在我们的盈利预测中，维持集装箱和散杂货吞吐量同比各增长30%的假设，得出2010-2012年EPS分别为0.86元、0.99元和1.08元，尽管全年业绩有可能超越0.86元，但考虑到四季度经营的不确定性和超预期的幅度，暂不调整盈利预测；
2. 根据我们的盈利预测，对应10月28日股价，公司2010-2012年的市盈率分别为17.1（X）、15（X）和13.6（X），从估值看，我们认为目前股价安全边际相对充分，继续给予公司买入评级；
◆福田汽车（600166）3季度业绩报告点评（冯冲）
事件：
报告期内，营业总收入119亿元，同比减少4.7%；利润总额5.25亿元，同比增长46.3%，；归属母公司净利润4.42亿元，同比增长80%；每股收益0.42元，同比增长56.9%，1-9月份累计每股收益1.51元，同比增长97.6%。
点评如下：
1． 3季度福田汽车销售商用车14.7万辆，同比下降5.5%，乘用车2421辆，同比下降38%。市场与去年同期相比出现微幅下滑，但由于结构调整，销售收入下降幅度小于销量下降幅度。
2． 福田汽车3季度净利润大幅增长的原因主要是源于销售费用和管理费用大幅减少所致，去年同期较大的研发支出和商务促销政策使销售费用和管理费用额度过大，今年相应减少。
3． 二级市场股价27.07元，10年市盈率12.9倍，估值水平偏低，按15倍市盈率算，股价在32元左右，仍有一定的上涨空间，给予推荐评级
◆中国国航三季报点评（齐艳莉）
事件： 中国国航前三季度实现主营业务收入591.34亿元，同比增长62.19%；实现归属于上市公司股东的净利润为98.61亿元，同比增长24.88倍；每股收益0.75元。
点评：
1. 利润主要来源于主营业务。在航空业旺盛需求的带动下，主营业务收入和利润均大幅增长，其中收入增长62.19%，利润增长1.42倍，毛利率大增8.4个百分点。
2. 汇率变动减少财务费用。因汇率变动产生的汇兑净收益同比增长10.06亿元。
3. 参股其他航空企业使公司受益较多，公司前三季度实现投资收益27.88亿元，同比增加23.28亿元。
4. 维持业绩预测和买入的投资评级。建议关注汇率风险。
◆中金黄金三季报点评（刘勇）
中金黄金2010年1-3季度实现营业收入166亿元，同比增长41%，实现净利润7.8亿元，每股收益0.55元。
点评如下：
1、 三季度毛利率上升，环比上升了3.8%，达到17.3%。主要原因是三季度金价和铜价上涨，以及低毛利率的外购合质金比例下降，矿产金比例上升。
2、 五大黄金生产基地正在见成效，黄金产量增速较快。目前公司拥有的黄金储量是430吨。
3、 三季度管理费用环比增加了3%，主要是因为公司有几个矿山由于受到天气灾害的影响，导致管理费用增加。
4、 非公开增发进展顺利。收购大股东嵩山金牛、河北东梁和江西金山三个矿山资产。收购完成后，将使公司的资源储量增加140吨，年产量增加3万吨左右。
5、 黄金价格正在调整，但我们看好黄金在通胀预期、流动性泛滥下的表现。给予“买入”评级
东方证券给予中南建设等4家公司买入评级 给予华夏银行等5家公司增持评级
中南建设——销售与资源的完美结合；上调评级至买入
我们与市场不同的观点
我们认可市场以销售定股价，定估值的投资逻辑，毕竟销售意味着未来业绩的确定性，但在重销售的逻辑中，我们切不可忽视土地资源对于地产公司中长期的至观重要性。而销售与资源若能结合，我们认为将是完美。“中南建设”恰是“销售逐渐好转，今明两年业绩锁定、资源属性非常突出”的完美结合品。
报告摘要
销售逐渐好转。2010 年1-6 月公司销售金额17.3 亿元，仅相当于09 年销售金额43.3 亿的40%，但从三季度以来公司的销售呈逐月好转之势。我们预计2010 年1-9 月公司销售金额已达到34 亿左右，三季度销售金额几乎与上半年相当。
未来销售乐观，预计公司全年销售金额有望实现55 亿元。原因如下：1、未来推盘比较充足，老盘持续在售，11 月-12 月盐城和青岛项目将首次开盘；2、公司项目所在的三线城市成交量有望保持更好的销售局面。随着江浙一二线城市陆续实施限购令，三线城市有望吸引购房者目光；3、江苏南通是公司近期销售的重要战场，而南通周成交量在5-7 月骤降至不足4 月时的10%，比多数一二线城市缩量还要严重，缩量越多意味着未来成交量上升持续的时间将更长，对公司未来销售越有利。
业绩高度锁定。两个角度看：1、三季度末地产业务预收款58.5 亿，加上前三季度结算的24亿地产收入，总计约82 亿，相当于2010-2011 两年地产预测收入81.6 亿的的100.6%。2、若2010年全年销售金额实现55 亿，加之09 年底的预收款51 亿，合计106 亿，相当于我们预计2010-2011两年地产收入81.6 亿的129.9%。
中长期看，拥有土地资源是最大的优势。1、储备多：截至09 年底，公司可供结算面积945万平米，折合81 平米/万股，远高于行业主流公司30-50 平米/万股的水平。2、盈利高：现有项目平均楼面地价约1200 元/平米，现在的整体销售均价约7100 元/平米，综合毛利率达到44%。3、资源属性很难单纯靠周转替代。简单测算，若保持同样的净利润和ROE，价格上涨10%可以对冲销量下降30%的影响。不应一味强调周转而忽视土地的资源属性。
预计 2010-2011 年EPS 分别为0.75 元、1.05 元，对应PE 分别为14.6 倍、10.4 倍，假定房价涨幅为0%，贴现率为9%，则公司NAV 为13.3 元/股，折价17%，若考虑长期房价上涨因素，资源属性将导致NAV 折让更多。给予2010 年15XPE，目标价15.75 元，鉴于公司销售正在逐渐好转，明年业绩高度锁定，而资源属性非常突出，NAV 折让较多，上调公司投资评级至“买入”。
房地产行业高级分析师 杨国华 63325888×6078 yangguohua@orientsec.com.cn
浦发银行——资产业务优势与货币市场利率弹性得以体现；维持买入
研究结论
2010 年3 季度，浦发银行实现净利润148.37 亿元，同比增长44.19%；其中3 季度实现净利润57.57 亿元，比2 季度增长15.71%。归因来看，3 季度的环比增长动力是全面的，包括资产规模增长（9.23%）、息差环比扩大（3.38%）、费用节约（4.28%）和拨备力度下降（3.59%）。
3 季度浦发在同业市场有十分活跃的表现。尤其在买入返售产品上，3 季度末的投资规模达到3008 亿元，比2 季度末水平几乎翻番，从而支持了生息资产的更快增长，推动规模扩大成为环比净利润增长的主因。3 季度该行同业资产增加了1505 亿元，其中915 亿元资金来自于同业负债支撑，另一部分则是由于存款增长形势较好。前3 季度浦发银行贷款比年初增长了16.35%，而存款则增长了18.41%，存贷业务更多的结余注入了同业资产业务。考虑到3 季度浦发同业负债主要是靠同业存款支撑的，因此虽然该季度同业资产规模迅速攀升与货币市场的投资机遇同时发生，但仍不说明浦发银行已经开始表现出货币市场交易型银行特色。
在同业业务占比扩大同时净息差的提高更显难能可贵。3 季度活跃的同业资产业务将浦发银行的同业资产占生息资产比重由季度初的14.24%推高到20.52%，但浦发的单季净息差仍环比上升8BP。这一季度浦发的成本和收益双升，但收益端上升更为明显。判断收益率的快速上升一方面与前期货币市场利率上升的滞后影响有关，另一方面还是与贷款议价能力的提升相关联。
3 季度风控表现稳定，核销力度似有下降。3 季度浦发银行不良贷款一升一降，不良余额从2季度末的64.65 亿元微升至64.90 亿元。我们判断这主要是由于公司降低了核销力度，而降低核销力度的原因是浦发1.85%的拨贷比还与2.5%的监管要求存在差距。降低核销力度所导致的不良余额反弹并不说明风控表现下滑。
继续关注浦发与中移动合作的战略资源。浦发一直拥有资产业务的优势，因此比较多地受益于贷款议价能力的提升；并且拥有较大的货币市场利率弹性，因此息差的弹性更大。但我们现在推荐浦发，更主要的是关注浦发背后中移动的巨大资源，这个点一直不变。中移动宣布入股至今，浦发银行股价一直没有给予这部分战略资源注入以任何溢价，这里明显存在着错误定价。我们认为，未来中移动与浦发合作进程的顺利进展，将提供纠正错误定价的机会。继续维持对浦发银行的“买入”评级。
银行业资深分析师 金麟 63325888×6084 jinlin1@orientsec.com.cn
银行业助理分析师王鸣飞 63325888×6085 wangmingfei@orientsec.com.cn
华夏银行——存款成本滞后上升拨备力度有所加大；维持增持
研究结论
华夏银行 3 季报业绩为15.20 亿元，同比增速明显高于此前公告的50%以上，达到71.32%。但看3 季度单季，则环比增速为-10.65%。前3 季度同比增长的原因主要是三个方面：规模增长（18.12%）、息差反弹（26.53%）和拨备的释放（24.22%）；而3 季度环比负增长的主因是拨备计提力度比2 季度明显加大（-10.99%）。
成本上升造成 3 季度息差环比稍降5BP。原因主要在于负债端成本上升较快，单季度平均计息负债成本率环比上升了21BP，高于资产端15BP 的升幅。负债成本上升较快，是否与前期存款的高速增长增长有关还不得而知—前3 季度华夏银行的存款增幅高出贷款增幅3.36 个百分点，存贷比因此明显改善。后续净息差是否能够稳定。一要看公司如何控制增量存款成本的上升，二要看3 季度存款成本上升是否还有滞后影响。
拨备力度反弹。虽然华夏银行的拨备计提指标已经满足银监会的各项要求，例如2 季度末该行的拨贷比已经达到2.49%，拨备覆盖率是194.12%，但公司仍在3 季度加大了拨备的计提力度。3 季度全生息资产的信用成本率为50BP，环比上升7BP。由于没有披露贷款减值准备与不良贷款余额数据，我们无法判断加大拨备力度与贷款质量之间的关系。
前期我们认为公司经营拐点已经基本确认的依据之一是，在保证负债成本稳定的同时存款业务增长理想，存贷比有明显改善。虽然3 季度存款成本出现滞后性反弹，但我们认为尚无需修正此前结论，因为存款成本的上升是中型银行面临的系统性事件。仍然维持“增持”评级和16 元目标价。
银行业资深分析师 金麟 63325888×6084 jinlin1@orientsec.com.cn
银行业助理分析师王鸣飞 63325888×6085 wangmingfei@orientsec.com.cn
南京银行——息差反弹超预期；维持买入
事件：南京银行发布2010 年三季报，报告期内公司实现营业收入39.5 亿元，同比增幅为52.3%；营业利润22.4 亿元，同比增幅为54.6%；归属于母公司股东的净利润为18.3 亿元，同比增幅为49.2%。
研究结论
三季报业绩略好于预期：南京银行前三季度实现EPS 0.77 元，略好于我们之前预期。业绩同比高增长的主要原因仍在于公司的规模扩张。归因模型显示，生息资产增长对公司三季度净利润的正面贡献幅度达50.5%（见图1）。业绩超预期的主要原因在于公司净息差大幅反弹，三季度息差对业绩的负面影响由上半年的6.6%降至三季度的1.4%左右。
息差如期反弹，幅度超预期：公司三季度单季净息差达到2.59%，远高于二季度的2.47%。我们在半年报点评中曾预测下半年随着贷款占比逐步提高，公司的净息差将逐步回升。公司三季度息差验证了我们此前看法，生息资产收益率大幅上升35bp。我们判断除了资产结构调整的因素，货币市场利率提升对公司的息差反弹也起到了关键作用。预计四季度公司的资产结构调整仍将继续，净息差仍有望缓步提升。
负债业务增长迅猛，确保长期发展：截至三季度，南京银行存款较年初增长33%，其中三季度单季环比增长7.5%，仍快于贷款增长，公司存贷比继续降至57.3%。按照我们的测算，即使未来三年南京银行存款增速每年低于贷款增速达到7 个点，存贷比也不会超过70%，因此今年公司负债业务的迅猛发展将确保南京银行长期发展。
不良贷款维持双降：今年以来，公司不良贷款维持双降。截至三季度，公司不良贷款余额降至7.8 亿元，环比二季度下降2500 万元左右，不良贷款率降至0.98%，同时拨备覆盖率则达到223%。尽管近年来贷款增速较快，不过公司所处区域信贷环境良好，且公司对贷款风险控制严格，因此我们仍维持公司资产质量风险较低的观点。
我们继续维持前期深度报告中的判断，南京银行异地扩张进程超出市场预期，负债业务高增长确保公司长期发展，同时公司的资产质量好于市场预期，待配股完成后公司资本约束也将消除。我们仍维持公司2010 年和2011 年EPS 0.98 元、1.24 元的预测（融资摊薄前），对应2010 年动态PE 为13.3 X，PB 为2.16X，维持公司“买入”的投资评级，目标价19 元。
银行业资深分析师 金麟 63325888×6084 jinlin1@orientsec.com.cn
银行业助理分析师王鸣飞 63325888×6085 wangmingfei@orientsec.com.cn
宁波银行——规模扩张持续超预期；维持增持
事件：宁波银行发布2010 年三季报，报告期内公司实现营业收入41.54 亿元，同比增幅为45.1%；营业利润21.3 亿元，同比增幅为75%；归属于母公司股东的净利润为18.78 亿元，同比增长70.2%。
研究结论
宁波银行业绩符合预期：公司前三季度录得0.75 元EPS（定向增发摊薄前），符合预期。与上半年情况一致，规模增长、拨备少提及拆迁收入仍是公司净利润增长的三大驱动因素，贡献幅度分别达66.3%、11.5%和22.9%。而息差下降则是主要的负面因素，影响幅度达-18%。
规模扩张持续超预期：公司资产总额较年初增长43.8%，三季度环比二季度再增12%，继续保持年初以来规模高速扩张的步伐。与二季度如出一辙，公司三季度又进行了200 亿元的双回购操作，这也是三季度公司资产继续高速增长的主要原因。在贷款受限、存款增长较快的背景下，监管口径下宁波银行存贷比由年初的69%降至66.4%。
息差持续下滑，四季度环比有望企稳：宁波银行三季度净息差延续了二季度下滑的趋势。按照季初季末测算的二季度单季息差降至2.41%，较二季度环比下降15bp。息差下降一方面是因为公司三季度仍在做双回购，另一方面公司贷款收益率出现波动，三季度较上半年下降50BP。我们预计随着资产结构调整逐步结束，公司净息差在四季度有望企稳，但由于基数原因，全年净息差仍将较前三季度下滑。
不良环比略有上升，拨贷比压力始终存在：公司三季度资产质量略有波动，不良贷款环比上升5700 万元，不良率因此升至0.65%。由于公司不良贷款基数较低，不良贷款略有上升实属正常。我们预计随着公司对中小企业业务掌控度提高，未来公司可能将提高该业务的风险容忍度，以换取更高的风险调整回报。不过公司截至三季度的拨贷比仅有1.37%，未来如果监管层实行2.5%的拨贷比要求，公司仍有加提拨备的需要。
我们认为，尽管短期内宁波银行的净息差和资产质量有所波动，不过从近期我们与公司管理层的沟通结果来看，公司的中小企业业务已进入收获期，未来对公司的净息差和净利润的影响将会持续提升，我们仍看好公司中长期投资价值。预计宁波银行2010 年和2011 年净利润分别增长54%和26%。目前公司股价对应2010 年动态PE 为18X，PB 为2.55X（融资摊薄后），维持公司“增持”的投资评级，目标价15.54 元。
银行业资深分析师 金麟 63325888×6084 jinlin1@orientsec.com.cn
银行业助理分析师王鸣飞 63325888×6085 wangmingfei@orientsec.com.cn
交通银行——拨备和核销行为受拨贷比影响；维持增持
研究结论
前 3 季度，交行实现净利润295.37 亿元，同比增长28.59%，基本符合预期。其中3 季度单季实现净利润90.8 亿元，环比2 季度下降9.25%。3 季度利润环比负增长的原因在于拨备计提力
的加大（-13.11%），而PPOP 仍有4.46%的环比增长。
判断拨备计提力度加大因受拨贷比要求影响。3 季度交行的资产减值准备计提规模为47.04亿元，而2 季度为27.86 亿元。我们判断交行提高拨备计提力度原因在于要提高拨贷比指标。目前该指标为2.05%，与2.5%的监管要求还小有差距。拨备计提受拨贷比影响的另一例证是核销力度也有明显下降。公司披露，今年上半年的毛不良生成率为54BP，前3 季度则下降至49BP，风控表现其实有所改善。由此看来，该行3 季度出现的不良余额反弹（从253.33 亿元反弹至265.84亿元）主要是受到核销力度明显下降的影响。核销力度下降，正是银行面对拨贷比要求的合理反应。不过，多提拨备并不影响企业价值，反而为未来储藏了利润。
成本收益双升，净息差稳定。根据公司公告数据，交行前3 季度的负债成本从上半年的1.62%上升至1.66%，由此估算3 季度成本率的升幅在12BP 左右；资产收益率则从上半年的3.98%提高至前 3 季度的4.03%，单季度的升幅估算在15BP 左右。因此，累计净息差微幅扩大1BP，提高至2.44%。其中，成本上升的主要原因是2 季度以来存款大战的滞后影响，体现为累计存款成本从上半年的1.32%上升至前3 季度的1.40%；而收益率上升的驱动因素却主要是2 季度货币市场利率上升的滞后影响：前三季度的同业往来收益率为1.95%，比上半年提高了17BP。相对而言，存款成本稳定但货币市场利率易变，这样的息差变化结构表明3 季度银行业NIM 的小幅反弹是脆弱而缺乏持续性的。
优势业务快速成长。3 季度我们看到交行的优势业务依然有快速的成长。零售理财方面，高端路线战略取得成功，私人银行客户数量增幅达到65.10%；信用卡发卡量达1902 万张，而年初为超过1500 万张；交银租赁、交银国际等子公司发展较快。交行仍然在用自己的步调完善自己的零售理财+综合经营战略。长期内仍然看好，维持“增持”评级。
银行业资深分析师 金麟 63325888×6084 jinlin1@orientsec.com.cn
银行业助理分析师王鸣飞 63325888×6085 wangmingfei@orientsec.com.cn
报喜鸟——三季度毛利率大幅上升；维持增持
事件：公司公布 2010 年三季报。
我们的观点：
公司 2010 年前三季度营业收入和盈利同比分别增长26.44%和56.29%，其中第三季度营业收入和盈利同比分别增长35.20%和65.13%。公司前三季度每股收益为0.55 元，其中第三季度每股收益为0.35 元。
报告期公司销售收入的增长主要来本部零售渠道的稳健扩张、产品线的日益丰富、产品价格的提升和和全资子公司上海宝鸟职业装团购业务的快速回升。三季报显示，由于部分秋冬产品提前发货的原因，公司第三季度营业收入增长超过中期的收入增速，而第三季度盈利超过收入增长的主要原因是毛利率的同比大幅上升和管理费用和财务费用比率的一定下降。季报显示，公司第三季度毛利率高达59.48%，是06 年以来单季度最高的水平，同比上升了7.26 个百分点。我们判断三季度毛利率的快速上升与职业服的上升及产品附加值提升有关。同时随着销售规模的扩大和09 年末增发募集资金的到位，第三季度公司管理费用和财务费用比率延续了中报的趋势，同比有一定的下降，对公司盈利增长也有一定的推动。与中报不同的是，公司第三季度销售费用同比没有下降，反而有一定上升，我们判断可能与公司的新开店等节奏有关。三季报显示，公司第三季度营业利润同比上升了77.12%，盈利增速低于营业利润增速的主要原因是实际所得税率的上升。
季报显示，报告期末公司应收帐款比期初增加了202%，一方面是营销政策进行了一定调整。加大了对加盟商的授信额度，另一方面是子公司职业服团购业务增长带来的应收款增加。第三季度公司资产减值损失同比增加了753 万元，我们认为主要是计提应收帐款的坏帐损失和存货跌价损失增加，而这也在一定程度上影响了公司三季度盈利的增速。
作为一家定位中高档的品牌服饰企业，公司多年来一直坚持精耕细作的经营作风，公司前些年的增长与其他同行业企业略有不同，更多地来自于提价带来的内生增长，而渠道扩张的步伐明显低于同行。经过多年的品牌运营和内部业务结构日益完善、品牌逐步丰富的情况下，公司未来的增长将更多地通过渠道适度加快扩张和多品牌多业务发展获取更多的外生和增量增长。
我们认为公司从 2010 年开始在原有品牌业务基础之上借助增发募集资金将迈入相对积极的扩张轨道，而多品牌的梯度成长、渐次成熟和各业务的相互补充也有利于公司从一家小而精致的品牌公司成长一家更规模化和更具影响力的服饰零售企业。
我们认为公司未来的盈利增长主要来自于报喜鸟品牌渠道扩张的适度加快、上海宝鸟团购业务的做强做大以及圣捷罗子品牌、皮具业务、女装业务的逐步成熟。根据三季报情况，我们对公司的盈利预测进行了微幅调整，预计公司2010——2012 年的盈利增速分别为33%、31%和32%，每股收益分别为0.84 元、1.10 元和1.45 元，维持“增持”评级。
纺织服装行业首席分析师 施红梅 63325888×6076 shihongmei@orientsec.com.cn
广州药业——经营反转明确，业绩稳定高增长；维持增持
事件：广州药业公布 2010 年三季报，今年1-9 月份公司实现销售收入33.72 亿元，同比增长18.41%，实现主营业务利润9.44 亿元，同比增长27.70%，实现营业利润2.48 亿元，同比增长58.61%，实现归属母公司所有者的净利润2.27 亿元，同比增长48.49%，每股收益0.28 元。
研究结论
三季度业绩稳定增长。2010 年7-9 月份实现销售收入10.89 亿元，同比增长16.35%，主营业务利润3.04 亿元，同比增长20.05%，营业利润0.60 亿元，同比增长48.93%，净利润0.59 亿元，同比增长 60.26%。三季度业绩环比二季度水平显著下降，主要在于毛利率水平下降明显。
毛利率水平环比二季度大幅下降。2010 年1-9 月份综合毛利率为26.79%，同比上升0.57 个百分点，其中7-9 月份毛利率为26.46%，同比下降0.69 个百分点，环比二季度下降4.63 个百分点。我们预计公司清热解毒类产品进入销售淡季，占比下降而商业业务相应上升，从而拉低毛利率水平。
应收帐款增幅较大，但仍在安全范围内。2010 年1-9 月份应收帐款为5.14 亿元，同比增长45.82%，增幅较大，但应收帐款占销售收入的比例相比销售激进的2006-2007 年仍处于低位。公司从2008 年起转变经营理念，实行现款现货的销售策略，同时积极清库存，目前来看，这一措施已经得到较好的实施。
亚运行情有望推动王老吉收入增长。受夏枯草事件影响，王老吉药业净利润增长已经停顿近一年时间，今年上半年王老吉凉茶的销售额仍有所下降。但目前该事件已告一段落，王老吉下半年有望走出低谷，而亚运会期间王老吉凉茶销售得到明显推动值得期待。
投资建议。我们维持原有判断，预测公司 2010 将实现归属母公司净利润3.5 亿元，同比增长66%，每股收益为0.43 元。 2011、2012 年净利润增速则分别为28% 、18%，每股收益0.55元、0.65 元，维持该股增持的投资评级。
医药行业首席分析师 李淑花 63325888×6088 lishuhua@orientsec.com.cn
医药行业助理分析师田加强 tianjiaqiang@orientsec.com.cn
云南白药——利润高增长来自成本费用的控制；维持买入
事件
云南白药公布 2010 年三季报，今年1-9 月份公司实现销售收入66.61 亿元，同比增长25.42%，实现主营业务利润19.67 亿元，同比增长29.93%，实现营业利润7.46 亿元，同比增长54.79%，实现归属母公司所有者的净利润6.55 亿元，同比增长59.39%，每股收益0.94 元。
研究结论
三季度业绩进入稳定平台。2010 年7-9 月份实现销售收入21.58 亿元，同比增长22.77%，主营业务利润6.42 亿元，同比增长33.15%，营业利润2.38 亿元，同比增长38.45%，净利润2.23亿元，同比增长54.67%。Q3 业绩环比上一季度略有下降，进入稳定平台。
成本费用控制良好提速净利润增长。公司净利润继续保持快速增长，主要得益于同期成本、费用的合理控理。公司2010 年1-9 月份综合毛利率为29.99%，同比上升1.01 个百分点，期间费用率为18.12%，同比下降0.99 个百分点。
透皮业务的增长势头恢复成为新动力。上半年公司透皮业务因为更换了新的绩效考核系统，销售人员接受需要一段时间，同时去年透皮产品整体涨价1 倍左右，市场需要消化，导致透皮业务上半年增速20%，其中在价格上升明显的情况下，销量下滑较多。动态来看，透皮上半年刚开始的几个月销量惨淡，现在正逐渐恢复，最近一个月已经接近正常销量，透皮业务的增长势头恢复将成为下半年公司业绩增长的新动力。
药妆业务有望明年正式进入市场。急救包目前仍未做推广，销量和去年持平，急救包囊括公司各事业部的产品，需要整个公司层面的支持，目前透皮事业部在这方面倾注的精力较少。沐浴露的试点工作主要在北京、云南进行，价格基本没有调整，在省内销售情况不如省外好。药妆业务正在积极筹备，目前已储备十多个产品，公司正在招募药妆营销团队，预计在明年正式进入市场。
投资建议。今年公司对管理费用率的控制超出我们的预期，一直低于 3 个百分点，为此我们微调盈利预测，2010-2012 年，公司实现每股收益1.30 元（原预测为1.24 元，上调4.8%）、1.69元（原预测为1.61、上调4.96%）2.13 元（原预测为2.02 元，上调5.44%），继续给予买入的投资评级。
医药行业首席分析师 李淑花 63325888×6088 lishuhua@orientsec.com.cn
医药行业助理分析师田加强 tianjiaqiang@orientsec.com.cn
广发证券给予宁波银行等15家公司买入评级 给予海兰信三持有评级
综艺股份三季报点评
1. 三季度营业收入和净利润继续大幅增长
第三季度公司业绩增长进一步加快。其中营业收入在上半年增长60.93%的基础上，7-9月增速达到200.78%；营业利润在上半年增长10.56%的情况下，第三季度增速上升至265.33%。公司2010年前三季度实现营业收入7.29亿元，同比增长101.94%；营业利润9566.91万元，同比增长65.46%；归属于上市公司股东的净利润7105.26万元，同比增长153.33%；前三季度实现基本每股收益0.11元。此外由于子公司江苏高投持有的洋河股份、红宝丽市值增加，公司可供出售金融资产较年初大幅增加550%至17.43亿元。
本期快速增长的营业收入主要来自子公司综艺光伏、综艺太阳能电力，表明公司以新能源为龙头，信息产业和股权投资为两翼的经营战略取得明显进展，成功转型的前景较为明朗。
2. 费用率同比大幅下降
新能源业务收入猛增对综合毛利率和费用率水平带来不同影响。公司新能源业务收入大部分来自综艺太阳能的电站总包项目收入，毛利率并不太高。2010上半年公司新能源业务毛利率15.64%，较同期综合毛利率17.89%低2.25%；2010年前三季度公司综合毛利率15.90%，同比降低了0.27%。
但新能源业务规模效应明显，公司费用率呈明显下降趋势。2009年前三季度公司总费用率11.63%，与去年同期的16.29%相比大幅降低4.66%。
3. 太阳能业务有望进一步加速，2010年全年业绩高增长无悬念
公司太阳能业务进展顺利，已成为公司转型阶段的主要收入增长来源，符合我们之前的预期。综艺太阳能电力瞄准全球光伏发电系统的采购、集成、安装、施工、维护一体化服务业务，在全球光伏系统和电站安装规模不断增加的背景下，发展势头良好。2010年10月13日，公司与意大利Ecoware签署合作意向书，承建其60MW的电站光伏太阳能项目，总投资金额预计在2亿欧元。如果按照10%的净利率估算将产生1.87亿净利润，按照52%的参股比例计算可增厚公司2010年EPS约0.15元。我们预计公司太阳能业务有望进一步加速，2010全年业绩高增长几无悬念。
4. 维持“买入”投资评级和原有盈利预测
2010年、2011年和2012年全面摊薄EPS分别为0.473元、0.752元和1.136元，对应3年的动态市盈率分别为43.66倍、27.46倍和18.18倍。考虑到公司主营业务未来几年有望保持高速增长，维持“买入”的投资评级，12个月合理目标价格25.00元。
5. 风险提示
太阳能业务拓展的不确定性风险；汇率波动风险；多元化发展的管理风险。
联系人：邵卓15330229387 sz3@gf.com.cn
中国人寿三季报点评
事件：
10月28日晚，中国人寿发布第三季度报告，1-9月公司实现净利润249.45亿元，每股收益0.88元，其中第三季度单季实现净利润69.11亿元，每股收益0.24元，同比增长3.4%。三季末每股净资产7.31元，相比中期每股增加0.53元，环比增长7.8%。截至第三季度，实现总投资收益率3.65%，简单年化后总投资收益率4.88%。
中国人寿三季报点评：
三季度浮盈大幅增加，浮盈被隐藏，预计在年报中释放
虽然公布的三季度每股收益只有0.24元，年化总投资收益率只有4.88%，但是中国人寿第三季度大幅抄底A股，购入指数型基金，增加仓位比重，时点选择准确，明显踏对节奏，从资本市场表现看，三季度投资环境明显好于上半年，因此三季度投资收益应该好于上半年。从季报情况看，三季度浮盈大幅增加，而三季度每股收益则低于前两个季度，浮盈明显没有释放。国庆节后A股大幅反弹，10月份投资业绩未能反映在季报之中，预计中国人寿第四季度投资收益率会大幅上升，对提升当年业绩贡献突出。因此我们预计浮盈将在年报中得到释放。
个险营销专项行动9月份结束，银行保险注重结构调整
2010年1-9月，中国人寿已赚保费2561.33亿元，这得益于个险和银保双渠道发展。中国人寿从5月份开展关于增加个险销售的专项行动，从第三季度情况看，效果相对较好。银保渠道一直是中国人寿寿险保费收入的主要渠道，2010年以来，虽然银行保险仍然占据新单保费的70%以上，但是银保保费中期交产品的占比却得到大幅提升，首年期交占首年长险新单的比例达到70%以上。5年期交银保新业务价值比趸交产品多出15倍，因此相对于去年，银保产品的新业务价值贡献度大幅提升。
无风险收益率下降导致传统险准备金增加，减少部分净利润
750天移动平均后无风险收益率曲线下降导致传统险会计准备金有所上升，我们认为季报编制过程中对无风险收益率溢价和不利偏差调整不大，因此传统险会计准备金有所增加。10月份人民银行首次加息，预期年底无风险收益率会有所提升，从而对冲部分不利影响。
投资建议和风险提示
从保费增速看，现有行业仍然处于上升区间，我们预测2010~2012年EPS分别为1.28元、1.46元和1.65元，目标价格39.42元，维持“买入”评级。重大自然灾害和资本市场剧烈波动会影响公司未来业绩。
联系人：缴文超020-87555888-407 jwc2@gf.com.cn
苏宁环球三季报点评--重估价值高，销售有待于进一步释放
净利润小幅增加14.9%
前三季度，公司实现营业收入28.66亿元，同比增加27.9%；归属母公司净利润6.47亿元，同比增加14.9%，折合每股收益0.38元。公司前三季度毛利率为45.6%，较二季度37.3%提高了8.2%，主要原因在于半年报结算了低毛利的吉林项目，三季度结算了南京江北项目楼盘，提升了整个公司盈利能力，但依然低于去年同期的毛利率水平，从而使得净利润增速低于营业收入增长。
近两年业绩仍将以江北项目为主
前三季度，公司销售面积约33.96万平方米，同比下降50.78%；受益于销售价格的提升，公司前三季度的销售额为27.80亿元，同比仅下降2.86%。公司出南京江北以外的项目将在2012年及其之后开始进入业绩释放期；但近两年的业绩来源依然是威尼斯水城、南京天润城和天华硅谷。根据我们测算，公司2010年业绩主要来自于威尼斯水城项目在售的9街区和10街区；南京天润城的8街区、9街区、10街区以及11和13街区；以及中报已经结转了的吉林天润城和天华硅谷项目。2011年的业绩将将来自于威尼斯水城的14和15街区，南京天润城的12和14街区等项目。
维持公司“买入”评级
维持公司2010年至2012年每股收益分别为0.60元、0.94元及1.38元不变；相应的PE分别为16.20倍、10.34倍及7.04倍。公司2011年13倍PE对应的价值为12.22元，NAV估值为15.51元/股，综合考虑，我们提升公司目标价至13.50元/股，维持“买入”评级。
风险提示：行业销售风险，资金链压力风险
联系人：徐军平021-68829441 xjp@gf.com.cn
宗申动力三季报点评--业绩略低预期，维持买入评级。
季报概述
宗申动力今日公布2010年3季度报告：公司前三季度共实现营业收入30.95亿元，同比增长15.15%，实现净利润2.69亿元，同比增长8.25%。第三季度营业收入为10亿元，与去年同期持平，净利润为9096万元，同比下滑11.61%。前三季度公司每股收益为0.26元，公司三季报略微低于市场预期。
分析与结论
公司三季度业绩出现下滑，主要原因是费用率的上升。公司第三季度毛利率18.4%，同比和环比分别上升了0.2和1个百分点。但是，第三季度管理费用率和销售费用率上升了0.85和1.9个百分点。因此致公司盈利出现环比小幅下滑。
展望明年，摩托车国三排放标准的全面实施将会为公司带来新的契机。目前，公司研发的国三技术方案已经能够较好地匹配到摩托车上，数十款发动机柴油通过了国三环保认证。公司在这方面走在同行竞争对手的前面。国三的推进将会有利于公司毛利率的提升和市场份额的提升。随着农村劳动力减少，农业机械化的进程将会逐渐加快，公司通机产品未来有望在国外需求保持稳步增长的情况下，国内市场开拓取得更加迅速的进展。这将成为公司未来的业绩增长点之一。上半年通机国内销售同比增长50%。公司同时公告了与波士顿电池和Misson motor的合作的进程。由于电动动力测试环节和测试周期较长，公司与波士顿电池无法按照先前协议如期签署合资合作协议。另外，由于与Misson Motor就主要条款以及公司治理安排等方面有部分分歧，也无法按照先前协议如期签署合资合作协议。我们认为，公司在电动动力的战略上是积极而又谨慎的，细节上谨慎恰恰是对战略的高度负责。并且由于只是日程上有所滞后，总体对公司不会有多大影响。
公司同时公告非公开发行股票的进程。由于尚未完成项目报批和环保审查，时间上有不确定性。但我们认为，时间拖后应该不长。
我们预计公司2010-2012年EPS为0.38元、0.49元和0.59元。维持公司的买入评级。公司的风险来自于国三排放标准的推进力度低于预期以及原材料成本大大幅上涨、人民币升值等因素。
联系人：黎韦清020-87555888-630 lwq@gf.com.cn
海兰信三季报点评--营业收入大幅增长，净利润增速略低于预期。
公司营业收入持续大幅增长，净利润增速小幅下降
由于全球造船行业逐渐复苏，公司前三季度营业收入持续大幅增长，前三季度累计实现营业收入1.08亿元，同比增长53.28%。公司前三季度累计实现净利润1924.3万元，同比增长36.13%，增速比上半年下降了1.55个百分点，略低于我们之前的预期。
公司期间费用率有所回升
公司期间费用率有所回升，从今年上半年的16.58%上升至20.75%，费用率上升主要是因为公司销售费用率及管理费用率的上升，其中销售费用率从今年上半年的8.48%上升至10.18%，管理费用率从今年上半年的10.54%上升至13.73%。
盈利预测与投资评级
由于公司净利润增速略低于我们之前的判断，因此我们下调对公司今年净利润增长的预测；另外由于募投项目实施周期的延长，我们下调对公司2011年业绩增长的预测。我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.69元、0.98元、1.33元，给予公司2011年38倍PE，目标价格为37.24元，维持公司“持有”评级。
风险提示 下游行业周期性风险及汇率波动的风险。
联系人：黄维020-87555888 hw5@gf.com.cn
三钢闽光三季报点评--三季度微利，业绩弹性大是把双刃剑。
三季度仅为微利
2010年前三季度，公司实现营业收入116.20 亿元，同比增15.79%；净利润0.792亿元，同比增长1798.19%。前三季度每股收益0.148元，略低于市场预期，其中三季度EPS为0.012元，仅维持微利。虽然公司业绩同比巨幅增长，但主要原因是同期利润基数过低所致，公司前三季度整体盈利能力不佳。三季度仅维持微利的主要原因：第三季度毛利率仅为2.66%，同比下降10.34个百分点；钢价从8月中旬开始反弹，公司7月份亏损，8月份盈亏平衡，9月份盈利较好，总体维持微利。四季度钢价呈上涨趋势，公司业绩有望明显改善。
业绩弹性大是把双刃剑
三钢闽光业绩弹性极大，敏感度仅次于八一钢铁。2009年第三季度 EPS达0.538元，2010年三季度钢价先跌后涨，单季度EPS仅为0.012元。可见，业绩敏感性高是一把双刃剑，在吨钢净利扩大时，业绩会大幅释放，但吨钢净利缩减时，业绩波动也会显著下滑。
静待中板注入提升业绩
公司委托集团加工中板，加工费用偏高，中厚板长期维持1%~2%的低毛利率。公司承诺在恰当的时机将中板生产线注入上市公司，可增厚业绩0.15~0.2元。我们认为2011年资产注入有望提上议事日程。
投资建议
预计2010~2012年EPS分别为：0.20元、0.65元、0.83元。当前股价12.6元，维持“买入”评级，12个月内目标价18.00元。
风险提示：中板关联交易风险；钢价下跌时对公司业绩冲击很大。
联系人：冯刚勇020-87555888-804 fgy@gf.com.cn
长信科技三季报点评--业绩增长超出预期，上调目标价格。
营业收入与净利润均大幅增长创新高
公司1-9月份实现销售收入3.325亿元，同比增长95.33%；实现净利润7790万元，同比增长107.63%；全面摊薄每股收益为0.62元，超出市场预期。其中三季度销售收入与净利润分别为1.39亿元和3833万元，均创单季新高，单季EPS达到0.30元。其原因主要有：一是6月底新增项目镀膜8线、9线投产，大幅提升产能；二是公司产能利用率达到满负荷作业；三是产品价格上调。
综合毛利率与净利率均大幅上涨
1-9月份公司综合毛利率和净利率分别为37.07%和23.43%。其中第3季度分别为39.61%和27.48%，比第2季度分别上涨6.21%和6.69%，主要原因是新增产能优化了产品结构。
盈利预测与投资评级
根据我们的假设，2010-2012年公司实现净利润分别为1.15亿元、1.96亿元和3.07亿元，全面摊薄每股收益分别为0.92元、1.57元和2.45元。公司作为平面显示材料的行业龙头，给予2011年31倍PE，12个月目标价由40元上调至48.5元，维持“买入”评级。
风险提示 一是原材料采购依赖进口的风险；二是募集资金投向的风险。
联系人：徐博卷15330229588 xbj@gf.com.cn
新海宜三季报点评
公司前三季度营业收入、营业利润、净利润分别为：3.58亿元、0.96亿元；同比增长14.46%、、76.19%，EPS为：0.435元。其中第三季度营业收入、营业利润、净利润分别为：1.36亿元、0.49亿元；同比增长17.16%、、124.22%。毛利率：2010年前三季度毛利率为40.05%，较2009年同期45.36%，同比下降5.31%。但仍高于同行业公司日海通讯。公司净利润增速明显快于收入增长的原因： 1、母公司销售网络日趋成熟，市场开拓费用降低；加大费用控制管理力度，致使销售费用同比减少942万元，同比降低36.15%。2、管理费用同比下降4.66%，有明显下降。管理费用率为10.87%，同比下降2.18%。3、出售禾盛新材101.5万股股票，获得投资收益2707万元，同比增加647.02%（扣除投资收益影响，净利润同比增长34.02%） 我们的判断：公司主营业务开拓尚未大规模开展，毛利率出现一定下滑，整体毛利润前三季度同比增长1.1%。公司通过控制费用及投资收益，使得公司净利润同比增长76%。公司增发放业绩动力明显（公司与2010年6月24日发现完毕），我们认为公司今年全年净利润高增长比较确定。我们认为公司明年所处行业仍处于高景气周期，公司积极筹备扩产，公司明年主营业务较快增长仍可期待。另外公司仍持有禾盛新材258.5万股（以市价计算，收益7000万元左右），我们认为明年上半年仍将减持部分股份，2011年公司业绩仍将较为亮丽。根据我们预测：2010-2011年EPS分别为： 0.59元，0.82元，增长率分别为55%、40%。我们给予公司2011年30倍PE，目标价格24.6元，给予买入评级。
联系人：亓辰020-87555888-391 qc2@gf.com.cn
中国玻纤三季报点评--玻纤行业全球领先，E6带来高增收益。
三季度业绩符合预期
2010年1-9月，前三季度实现营业收入334464.95万元，较上年同期增长了43.87%，其中第三季度实现营业总收入109216.52万元，同比增长了28.32%；实现归属于上市公司股东的净利润11783.21万元，其中第三季度实现净利润3861.83万元，同比增加了370.94%。2010年1-9月，公司实现每股收益0.2757元，其中第三季度实现每股收益0.0904元，同比增长了370.94%。
E6产品：看好其在高铁、引水、风电等领域应用
E6性能更佳、更环保、成本更低、应用更广。预计未来E6将主要应用于引水工程（南水北调、海水淡化）和油气运输、轨道交通（高铁枕木）和风电叶片（尤其适用于沿海地区海风发电）。
盈利预测与投资评级
考虑到玻纤行业正处于上升拐点，我们尤其看好公司发行股份收购巨石集团49%股份后，改善财务状况。因此，预计2010-2012年EPS为0.49元、0.91元、1.18元，给予目标价30元，对应于2011年32.96倍市盈率，给予“买入”评级。
风险提示 1，公司负债率较高，存在一定的财务风险； 2，反倾销风险犹存。
联系人：程振江020-87555888-650 czj8@gf.com.cn
回天胶业三季报点评--行使在高速增长的通道上。
事件
回天胶业2010年三季报显示，报告期内，公司共实现营业收入1.06亿元，较去年同期增长46.37%；营业利润0.29亿元，较去年同期增长46.34%；归属于母公司所有者的净利润为0.25亿元，较去年同期增长44.99%。年初至报告期期末公司每股收益1.02元，扣除非经常性损益后每股收益1.02元。略高于我们先前的盈利预测。
点评
1、报告期内，公司营业收入和净利润较上年同期大幅增长，其原因主要是公司业务规模扩大，销售快速增长所致，同时，公司产品综合毛利率有所提高，太阳能、风能等再生能源领域及高铁行业中高毛利率产品的销售增长，在主营收入的占比进一步提高。
2、目前，公司在继续稳步提升汽车工业领域内销售的同时，再生能源领域及高铁行业领域中的销售也快速提升，毛利贡献也在逐步增大，高品质、高规格产品的销售增长，稳稳占据了行业的高端市场，这表明公司产品结构正在优化，利润贡献的多元化正在形成。此外，公司上市后品牌效应进一步提升，面向大客户、工业客户的销售大幅增长。我们认为，产品结构的优化将提高公司产品的综合毛利率，最终将提升公司的盈利能力，从而保证公司高速增长。
3、在国家大力发展低碳经济、新能源，产业结构转型升级的驱动下，公司通过加大对高端产品及新领域的研发投入，加快产品应用研究来适应市场的需求。目前，公司投入研发资金，强化了对汽车制造、新能源、电子电器领域主机厂的配套产品研发，同时，组建应用试验研究室，为客户提供菜单式服务和系统解决方案，加强技术与市场的衔接，提高公司对市场的响应速度。我们认为，强大的研发优势是公司高速发展的核心动力，公司的研发优势将保障未来几年公司行驶在高速增长的通道上。
4、目前，公司的两个募投项目进展顺利，部分项目已经开始产生经济效益，项目投产进度存在加快的可能性。此外，公司超募资金扩建的聚氨酯项目也进展顺利。我们认为，按照公司发展战略和募投项目的投产进度测算，未来3-5年公司营业收入和净利润的复合增长率达到40%是值得期待的。
盈利预测与风险提示
我们预测公司2010、2011和2012年EPS 分别为1.42元/股、1.79元/股和2.83元/股。考虑到公司行业龙头企业清晰的发展战略和强大的研发竞争优势，随着募投项目的逐步完成，未来公司业绩大幅增长值得期待。同时，我们认为，募投项目的提前投产是大概率事件，业绩存在超预期的可能，可以给与公司一定程度的估值溢价。若给予2011年45倍的市盈率，一年内目标价为80.5元。给予公司“买入”评级。公司主要存在原材料价格大幅波动风险和产能迅速扩张导致的销售风险。
联系人：曹勇020-87555888-833 cy25@gf.com.cn
华孚色纺三季报点评--公司三季报业绩大增，非公开发行获核准。
三季报收入与利润大幅增长43%与108%
公司在2010年前3季度实现营业收入36.14亿元，同比增长43.47%；营业利润2.69亿元，同比增长51%；实现归属于上市公司股东的净利润2.34亿元，同比增长107.57%；实现每股收益1元，业绩与我们之前预测一致。单季度收入与净利润同比增长43%和40%。
三季度业绩点评
公司前三季度营业收入大幅增长43%，主要由于国内外经济复苏，产品需求量大增和销售价格快速上升。公司去年进行资产重组，部分利润归于原股东，及所得税下调，因此今年净利润大幅增长108%。
公司毛利率为18.62%，比去年同期增长约1个百分点，主要由于纱线价格上涨迅速，同时公司有较多的低价棉花储备，采购成本较低。今年随着棉花价格高位运行，毛利率有下滑的压力。
公司销售费用和管理费用同比增长了62%和40%，费用率与去年持平。主要由于公司加强市场拓展、员工薪水增长及收入增长。
公司28日公告非公开发行获证监会核准
募集资金将有效推动公司产能扩张的实施，新增产能将优化公司产业布局、提升盈利能力及进一步巩固行业龙头地位。
公司是色纺纱行业的龙头企业，具有较强的原材料规模采购优势和产品议价能力，原材料价格上涨对公司冲击相对较小，行业集中度有望进一步得到提升，公司通过调整产品结构提升综合毛利率和扩张产能，业绩增长较有保障。
我们调高2010-2012年公司EPS分别为1.47、1.74和2.12元。给予2010年20-25倍PE，合理估值为30-36元，目标价为估值中枢33元，维持“买入”评级。
联系人：李燕华020-87555888-636 lyh9@gf.com.cn
报喜鸟三季报点评
三季报业绩概况与分析
公司2010年前三季度实现营业收入8.93亿元，同比增长26.44%，营业利润1.86亿元，同比增长59.38%，归属于上市公司股东净利润1.6亿元，同比增长56.29%；摊薄后每股收益0.546元。其中单季度实现营业收入和净利润分别为4.25亿元和1.04亿元，分别同比增长35.2%和65.13%。公司预计全年归属于上市股东净利润同比增10％－40％。
公司前三季度收入稳步增长26%，主要由于国内经济复苏和公司支持的加盟政策调动了加盟商订货和开店的积极性，公司门店网点稳步增加了80家左右，其中报喜鸟品牌增长约40家左右，圣杰罗品牌增长约40多家。同时公司增加了皮具等产品系列和提升了产品价格。此外，公司今年三季度将部分冬季产品提前发货，三季度收入增长较快，预计全年。
公司前三季度毛利率为54%，比去年同期提升了3.39个百分点，主要由于公司产品售价提升了5%-10%，四季度产品也相应进行了提价，同时原材料和人工成本也有上涨，预计全年毛利率水平将维持目前水平。
公司销售费用和管理费用同比增长了26%和9%，期间费用率比去年同期下降了2.82个百分点，主要由于收入增长较快，规模效应显现。毛利率提升和费用率下降使得公司净利润大幅增长56%。公司今年在3季度将部分产品提前发货，四季度业绩增速相对下滑，预计全年净利润增长40%左右，四季度是公司传统旺季，业绩有可能超预期。
盈利预测与投资建议
根据收入预测，我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.88、1.15和1.41元。给予11年30倍PE，目标价35元，给予“买入”评级。
联系人：李燕华020-87555888-636 lyh9@gf.com.cn
九阳股份三季报点评
1、公司三季度业绩增长显著公司29日公布三季报。财报显示公司三季度实现营收15.91亿，同比增长34.46%；归属母公司净利1.93亿，同比增长24.39%。公司三季度业绩增长显著。
2、营收大增揭示豆浆机市占率启稳，行业龙头地位渐趋稳固公司此前估值一直受压制的主因就是在豆浆机领域公司市场份额的持续下滑。而自公司5月推出“营养王”系列新品后，市场份额开始启稳。在行业整体性快速膨胀的背景下，市场份额的稳定将直接体现为营收的快速增长。相较上半年10%的营收增长，公司三季度近35%的营收增长为我们揭示了公司在豆浆机领域新品战略和高端战略的有效性，以及公司作为细分行业龙头对市场的掌控力。
3、期间费用率小幅下降，验证公司渠道向好趋势公司3Q的销售费用率延续了年初以来下降的趋势，继续呈现小幅的环比下降，这主要得益于公司将小电销售重新纳入到豆浆机的销售渠道。随着公司在小电领域的突破，我们认为这一趋势将有望延续。
4、盈利预测与估值我们维持公司10~12年0.85、1.03、1.31元的EPS预测，给予公司11年20XPE估值，对应目标价20.06元。维持“买入”评级。
5、风险提示公司在持续的竞争中面临市场份额下滑的风险。
联系人：王俊爽020-87555888-615 wjs2@gf.com.cn
青岛海尔三季报点评
1、公司前三季度业绩实现大幅增长公司29日披露10年三季度财报。前三季度公司实现营业收入454.31亿，同比增长33%；实现归属母公司净利率16.03亿，同比增长66%。
2、3Q冰箱内销淡季不淡助公司营收实现增长从已掌握的7、8两月的数据看，在去年高基数的情况下，冰箱内销同比增长率依旧达到7.9%与19.3%。我们认为短期内冰箱内销增速将依旧有望实现超预期，进而带来公司营收的超预期增长。
3、3Q期间费用率持续下降，源于渠道优势与管理流程再造公司3Q销售与管理费用率分别为13.31%和4.58%，相较10H1分别下降2.16个和1.71个百分点；同比分别下降3.82个和2.54个百分点。销售费用率的持续下降，源于子公司海尔电器在渠道方面的强劲实力：通过完善的物流网络和营销网络平台，公司销售效率持续提高。而通过管理流程的再造，公司管理费用率也得以显著降低。
4、盈利预测与估值我们预计10~12年公司EPS分别为1.43、1.76、2.15元，对应当前股价10年市盈率为18.5倍，给予10年20倍PE，目标价28.6元，维持其“买入”评级。
5、风险提示冰箱行业存在四季度农村家电消费下降的风险。 公司存在毛利率大幅下降的风险。
联系人：王俊爽020-87555888-615 wjs2@gf.com.cn
交通银行三季报点评
事件：
10月28日晚，交通银行公布3季报，2010年前三季度实现净利润296.36亿元，同比增长28.07%；每股收益0.56元，同比增长19.15%。
点评:
业绩符合预期.净利润增长源于息差提升、规模扩张和成本收入比下降。负面因素为拨备支出上升
1、存款成本下降助推净息差提升
因为重定价、活期占比提高，存款成本同比下降26BP，降幅大于贷款端，加之贷款占生息资产比重提升5%，3季度息差同比提升22BP，达2.44%。贷款稳步增长，较年初增幅18.24%，实现利息净收入人民币615.00亿元，同比增幅30.37%。
2、不良上升主要源于分类政策调整
3季度末，不良环比增长12亿，同比则下降5亿7千万，不良率保持在1.22%。关注类比年初增长205亿，环比增长207亿。不良贷款和关注贷款增加的主要原因为交行3季度实行新的对公贷款管理办法，采取了比原有标准更为审慎的管理要求，增加不良风险特征类型所致。从不良新生成率看，除08年经济危机影响外，自06年的0.94%呈下降趋势，10年上半年不良新生成率为0.54%，10年3季度累计为0.49%，从而反映出交行信贷质量的稳定性。
3、中间业务稳定增长，综合化优势逐渐体现
中间业务同比增速25%，三类业务增长良好：1、银行卡增速28%，得益于借记卡、贷记卡迅速发展，尤其贷记卡。2、支付结算代理业务，占比22%，增速也是28%，是银行的基础业务；3、资金业务占比18%，增速69%。未来中间业务仍是交行战略转型的重点业务，全部非息收入计划由目前的占比20%，通过3-5年转型达到30%。综合化、集团化经营将对中间业务发展起到持续推动。
4、成本控制良好，拨备支出增加
成本收入比同比下降0.82%，达29.01%，在上市银行中处于优秀水平。拨备同比增长40.55%，拨备覆盖率由09年末的151.05%提升16.9%至167.95%。
5、预计交通银行2010年净利润为384.96亿元，同比增长27.42%，每股收益为0.68元，同比增长10.8%。我们认为交行经营风格稳健，战略目标明确，综合平台完善，估值相对同业具备优势。维持对其“买入”评级，12个月目标价为7.53元/股，对应11倍2010年PE，1.9倍2010PB。
联系人：沐华020-87555888-339 mh@gf.com.cn
宁波银行三季报点评
事件：10月28日晚，宁波银行公布3季报，2010年前三季度实现净利润18.78亿元，同比增长70.2%；每股收益0.75元，同比增长70.45%。
点评：
业绩基本符合预期，净利润增长源于规模扩张、拨备支出下降和成本收入比下降。负面因素为有效税率上升。
1、规模扩张迅速，同业占比提升
利息净收入同比增长48.19%，规模扩张贡献较大。总资产较年初增长43.84%，其中贷款较年初增长18.45%。在信贷额度控制下，以买入返售为代表的同业资产占比明显提升，从而实现规模的迅速扩张，但同时降低息差增幅。
2、贷存比低位下降，活存占比小幅下降
存款较年初增长25.06%，增速快于贷款。贷存比66.40%，较年初下降3%。企业定期存款占比较中期上升0.7%，期末活期存款占比47.40%，较中期下降0.68%。季末平均存款付息率较中期上升3BP，为1.4%，依然处于业内较低水平。
3、成本控制良好，拨备反哺利润
3季度成本控制较好，成本收入比36.95%，同比下降4.86%。不良余额6.35亿元，较中期小幅上升5683万，不良率0.65%，较中期上升0.03%。拨备支出同比下降38%，拨备覆盖率197.2%，较中期小幅下降8.49%。
4、预计宁波银行2010年净利润为22.32亿元，同比增长53.14%，考虑融资摊薄后的10年EPS为0.77元。我们认为宁波银行中小企业业务经验丰富，风险可控，贷款议价能力有望随经济复苏和贷款额度控制提高，维持对其“买入”评级，目标价15.61元，对应20倍10年PE，2.86倍10年PB。
联系人：沐华020-87555888-339 mh@gf.com.cn
国泰君安给予广电运通等13家公司增持评级 给予湘鄂情谨慎增持评级
交行(601328)：零售贷款快速增长，不良增加提高信贷成本(增持)
业绩概述：
3 季报业绩符合预期。拨备前利润479.6 亿元，同比增长32.2%；净利润294 亿元，同比增长28.6%，符合预期。前3 季度摊薄每股收益0.53 元。
正面因素：
规模稳健增长，零售业务转型加快：3 季度末存、贷款余额分别较年初增长18.4%、18.2%；个贷较年初增长28.1%，占比提高至18.3%。
前 3 季度NIM 同比扩大23bp，第3 季度环比持平：一方面第3 季度票据占比下降、贷款议价能力提高；另一方面，公司为加息周期准备，适度增加了定期存款的吸收，对当季NIM 不利，但有助于4 季度息差表现。
中间业务增势良好：手续费及佣金净收入同比增长24.99%。
费用收入比同比下降 0.68 个百分点至28.84%。
负面因素：
3 季度不良贷款和关注类贷款余额环比大幅上升，信贷成本提高：不良贷款余额环比上升12.5 亿元，不良率环比持平在1.22%。关注类贷款余额环比增加211.2 亿元，占比环比提高0.86pc 至3.26%。相应的第3 季度信贷成本高达0.86%，前3 季度信贷成本同比上升6bp 至0.65%。但单季度的波动尚不能判断公司资产质量出现恶化趋势，一定程度上与公司新的风险分类方法和信贷系统对风险的管理更加审慎有关。
盈利预测：维持全年净利润增长27%的预测和增持评级
维持对交行的盈利预测，即预测交行 2010、2011 年分别实现净利润382、465亿元，同比分别增长27.1%、21.7%；摊薄每股净收益分别为0.68、0.83 元；每股净资产分别为3.99、4.60 元。
按目前价格计算，交行 2010 年动态PB、PE 分别为1.60、9.41 倍；2011 年动态PB、PE 分别为1.39、7.73 倍，估值仍处低位，维持增持评级，目标价8.5元，该目标价对应的2011 年PB、PE 分别为1.85、10.3 倍。
（伍永刚 王丽雯）
南京银行（601009）：业绩增长略超预期，公允价值变动扭亏为盈是主因（增持）
业绩概述：
净利润增长略超我们预期。前三季度共实现拨备前利润25.95 亿元，同比增长51.23%；归属于母公司股东的净利润18.27 亿元，同比增长49.24%，略超我们预期45.24%；摊薄每股收益0.77 元，每股净资产5.80 元；公允价值变动损益扭亏为盈促使非利息净收入同比大幅增长是业绩超预期的主要因素。
前三季度南京银行净利润同比增长的主要驱动因素是：1）平均生息资产同比增长47.68%，其中贷款同比增长24.82%。在净息差同比略升2 个bp 的情况下，净利息收入同比增长49.10%；2）非利息净收入同比大幅增长72.13%。主要阻滞因素是：1）费用收入比同比略升0.71 个pc 至28.71%；2）拨备计提同比增加32.02%；3）实际所得税率同比上升2.86 个pc 至18.35%。
亮点：
存款较年初大幅增长。前三季度存款较年初增长33.33%，剔除50 亿的协议存款，存款仍较年初增长28.42%，增幅远高于贷款较年初18.9%的增幅。
第三季度非利息净收入同比大幅增长 5.21 倍。这主要得益于投资收益扭亏为盈（由去年第三季度亏损1439 万元转为盈利6739 万元）和公允价值变动亏损大幅减少（由去年同期亏损4231 万元转为亏损977 万元）。
不良贷款余额及比例环比双降。9 月末不良贷款余额为7.80 亿元，较6 月末减少250 万元；不良率为0.98%，较6 月末下降0.08 个百分点。
不足：
净息差环比下降2 个bp。不过这主要是增加了一笔50 亿保险公司的协议存款。
估值与建议：
向上微调南京银行的盈利预测，即预测南京银行2010、11 年分别实现净利润22.5、28 亿元，同比分别增长45.72%、24.48%；每股净收益分别为0.94、1.17元；每股净资产分别为5.82、6.85 元。
目前南京银行 2010 年动态PB、PE 分别为2.23、13.7 倍；2011 年动态PB、PE分别为1.89、11 倍，维持增持评级，目标价17.5 元，该目标价对应的2011年PB、PE 分别为2.56、14.92 倍。
（伍永刚 邱冠华）
农业银行（601288）：净息差回升，拨备压力较小（增持）
业绩概述：
3 季报略超预期。农行2010 年前3 季度实现拨备前利润1217.4 元，同比增长38.9%；实现净利润701.5 亿元，同比增长36.3%，略超预期。摊薄每股收益为0.25 元，期末每股净资产1.63 元。
正面因素：
3 季度息差环比回升9bp：预计源于3 季度仍有存款重定价；票据占比继续下降；活期存款比例略增；贷款议价能力增强；资金收益率提高等。
手续费及佣金净收入同比增长 33%；
不良稳健双降，拨备支出增长较慢：不良贷款余额环比减少76.5 亿元，不良率环比下降24bp 至2.08%。拨备支出同比仅增长3%，拨备覆盖率提高至159.7%；拨备率为3.3%，相对充足。
成本控制较好，费用收入比同比下降 2.14 个百分点至36.91%。
负面因素：
期末资本充足率为 11.38%，短期有附属资本补充压力。
公允价值变动损益和汇兑收益同比大幅减少。
所得税率同比大幅提高，主要受 09 年同期税收优惠影响。
盈利预测：维持全年净利润增长35%的预测，增持评级
我们维持农行盈利预测，即预测农行 2010、2011 年分别实现净利润878.2、1192.26 亿元，同比分别增长35.12%、35.76%；摊薄每股净收益分别为0.27、0.37 元；每股净资产分别为1.76、1.99 元。
按目前价格计算，农行2010 年动态PB、PE 分别为1.57、10.21 倍；2011 年动态PB、PE 分别为1.39、7.52 倍，增持评级，目标价3.7 元，该目标价对应的2011 年PB、PE 分别为1.86、10.08 倍。
（伍永刚 王丽雯）
首开股份（600376）：持续关注激励计划及拿地情况（增持）
前三季报实现EPS 0.92 元，同比增长160%。前三季实现营业收入44.6 亿元，净利润10.6 亿元，同比增长67%、160%；三季度单季实现净利润1.86 亿元，折合EPS0.16 元。
季末预收账款75 亿元，2010/2011 年业绩基本已锁定。预收账款较2 季度末增加22 亿。加上未并表的权益50%的首城国际项目，预计截止三季度末公司锁定的未结算销售金额超过100 亿元。
具备雄厚的资金优势，提供公司市场调整期低价拿地的机会。季末现金127 亿，在A 股地产公司中仅次于万科保利，与金地持平。季末资产负债率75%，扣除预收账款的真实资产负债率56%，净负债率56%;资产负债率较中报略增2 个百分点，净负债率增12 个百分点。
1-9 月销售额超过90 亿，全年将轻松超100 亿。公司销售情况良好，4 季度可售量也相当充裕，预计总可售货量达100 亿元。并且北京的限购政策在上半年即已出台，相对新出来限购政策的其他城市，市场已有一定的消化，同时相对而言北京市场的需求更为旺盛。
北京住宅土地市场的招标方式继续进行中，为公司在京的持续拿地提供了较好的机会。公司是北京地产国企老牌龙头，目前是市国资直属唯一地产公司，在地价下行和招挂拿地情况下具有拿地优势。
北京的预售房款资金监管政策，对于现金充沛、银行贷款等融资渠道通畅的首开而言，反而获得一定的规模扩张良机。
公司未结算权益储备1051 万平米，按年初均价测算RNAV22 元，若按目前均价计算，RNAV 超过25 元。预计10-12 年EPS 分别为1.25、1.73、2.33 元。公司具备充分的现金和资源优势，是此轮调整能够逆周期扩张的少数几家优质公司之一，同时考虑到激励计划可能的持续进行，前景看好。维持目标价25 元，维持增持评级。
（孙建平 李品科）
新湖中宝（600208）：资源蓄势已久，只待一飞冲天（增持）
公司11 年可售量大幅增加，可售货值超过200 亿，沪杭主力项目区位优越，销量保障性超强。
一级开发11 年将进入收获期，促使二级开发提速。原因主要在于：06-08 年公司基本没有拿地，公司主观上不愿意过快消耗2002 年前后获取的优质存量资源；09-10 年公司在大连、天津、启东的一级开发项目将在2011 年开始拍卖，且这些项目都有地价分成，预计公司将获取大量二级开发储备，将促使现有项目储备开发提速。
携手强势开发商，涉足商业地产领域，房地产业务结构更加完整。公司10 月27日公告将与美国综合体开发商瑞联置业、义乌小商品城合作开发商业地产，首个项目在天津静海县，成功后将拓展至其它中心城市。
公司重估价值高，股价有充足的安全边际。公司拥有大量金融股权及金矿等矿产资源。金融等股权投资每股重估价值在4.6 元，加上房地产RNAV5.5 元，公司重估价值10 元。目前股价较重估价值折价40%。
事件性驱动因素：大智慧、盛京银行上市（预计在2011 年内），河北金钼矿、山东金矿公布储量勘探报告。
管理层行权截止日在即，行权价6.65 元，目前股价据行权价还有10%空间。行权有效期截止到今年12 月24 日，从公司过去历史行为来看，公司管理层行权可能性大，行权将对股价形成有效支撑。
预计10、11 年EPS 为0.35、0.5 元，地产部分RNAV6.5 元，加总股权投资后公司重估价值10 元。地产+金融业务结构、开发提速等可使公司估值高于行业平均，目前行业11 年市盈率13 倍，给公司20%估值溢价对应7.8 元，为11 年16 倍市盈率。综合判断目标价8.4 元，重点推荐。
（孙建平 张伟明）
海通证券（600837）：自营超出预期，季度业绩稳定增长（增持）
海通证券第3 季度实现营业收入24.2 亿元、净利润9.1 亿元，环比分别增长13%和10%。季度EPS 0.11 元，ROE 2.1%。自营收益5.2 亿元、环比增长662%，是推动业绩环比增长的主要原因。季度内，除承销业务环比下降67%，其他业务均保持平稳。
公司前3 季度实现营业收入68.0 亿元、净利润27.5 亿元，同比分别增长2%和-23%。对应EPS 0.33 元、ROE 6.3%。主营业务中，承销和自营净收入同比分别增长514%和86%；经纪佣金则同比下降23%。
前3 季度经纪佣金33.5 亿元、贡献度49%。佣金率继续呈现快速下降态势，第3季度环比下降11%、至0.106%；前3 季度平均佣金率为0.116%、较上年下降15%。市场份额在第3 季度略有回升，但前3 季度较上年仍下降2.7%。公司的绝对佣金水平仍不低，继续下降难以避免。但在政策指向有利于稳定佣金的背景下，佣金率降幅将趋缓。
股票承销取得长足进步。包括承销华泰证券在内，前3 季度IPO 8 家、承销额228亿元，份额5.92%，居行业第5 位。前3 季度承销收入6.05 亿元，是去年同期的6倍。承销收入贡献度9%。
期末自营资产168 亿元，较6 月末减少6.4%；但第3 季度自营收益达5.2 亿元，超出预期。我们无法分解收益来源，但可以判断自营投资应出现了相对积极的变化。
在今明两年市场日均交易额2200 亿元和2600 亿元假设下，今明两年EPS 为0.49元和0.62 元，同比-12%和27%。对应PE 为26 倍和20 倍，静态PB2.38 元，维持增持评级。上调目标价至15.9 元，对应明年PE 25 倍。
（梁静）
广电运通（002152）：业绩稳健增长 毛利率继续提升（增持）
公司1－9 月实现主营业务收入11.29 亿元，同比增长13%；营业利润2.78 亿元，同比增长24%；净利润2.86 亿元，同比增长17%，对应EPS 0.84 元。
3 季度营收3.23 亿元，同比增长8%；净利润6573 元，同比增长11%，相比上半年增速略有下降。
由于自主机芯批量投入生产，加上销售的产品结构变化，公司整体毛利率上升7个点至47%，其中三季度毛利率达到52%，相比上半年继续上升，已恢复到06 年水平。销售与管理费用分别同比增长33%与48%，合计占营收比重提升4 个点至21%。
其中由于研究开发费用支出增加，管理费用单季度同比激增99%。而营业外收入10%的下降，使净利润增速低于营业利润。
公司于9 月初中标土耳其Ziraat Bank 约2 亿元的订单，为今年欧美地区最大的存取款一体机订单，是公司海外开拓取得的突破性进展。07 年起存取款一体机已成为中国市场的发展主流，而该领域一直是日本品牌的天下。此次公司以自主研发机芯的机型，在与全球所有主要厂商竞标中胜出，将对未来行业竞争格局的变动产生深远影响。
国内06 年之后大规模铺设的ATM 设备，在经过两三年的免费维护期后逐步进入有偿服务，公司的服务收入已步入快速增长阶段，而清机押运等高端金融服务业务也已扭亏，未来有望逐渐贡献利润。
我们维持公司10 年预期，同时调高11-12 年预期。预计2010-2012 年销售收入分别为17.17 亿元、21.62 亿元、26.93 亿元；净利润分别为4.78 亿元、6.28 亿元、8.04 亿元；对应EPS 分别为1.40 元、1.84 元、2.35 元。
（魏兴耘 袁煜明）
莱宝高科（002106）：大幅上调业绩预期 看好触摸屏投资（增持）
10 年1-9 月，公司实现营收7.99 亿元，同比增长86.74%；实现归属上市公司股东净利润2.71 亿元，同比增长154.24%；经营活动产生的现金流量净额同比增长156.48%至3.58 亿元；加权平均ROE 由上年同期的6.70%提升至15.25%；EPS 为0.63元。预计10 年全年归属于上市公司股东的净利润同比增长120%-150%。
3 季度实现营收3.24 亿元，同比增长86.35%，环比增长29.55%。毛利率维持高位水平达54.16%，同比增12.48 个百分点，环比降2.72 个百分点。产能扩大，规模效应显现，期间费用率同比降3.52 个百分点，环比降2.75 个百分点。上述共同作用使得归属上市公司股东净利润同比增长169.25%，环比增长22.50%。
中小触摸屏项目在已达设计产能基础上，经优化配置和工艺流程，进一步挖掘产能，目前该项目产能达到6 万片/月。设计产能82.8 万片/年的电容式触摸屏技术改造项目已提前实现投产近达产。
公司中大尺寸电容式触摸屏项目，新增400 万片/年触摸屏（10 英寸计），预计11 年4 季度达产，目前正按计划进度开展。中大尺寸电容式触摸屏目标市场为平板电脑、GPS 导航仪、移动资讯终端等新兴消费类电子产品，下游快速发展将带动触摸屏业务持续较快增长。
空盒项目在3 季度价格有所下降，但订单仍然饱满，产能利用率依然不错。
依据本年度产品价格情况及未来需求测算，我们如期上调公司10-12 年营收及盈利预期。预计10-12 年营收规模分别为11.84 亿、16.76 亿、24.58 亿；净利润分别为4.15 亿、6.25 亿、9.16 亿；对应EPS 分别为0.97 元、1.46 元、2.14 元。
（魏兴耘 熊俊）
益佰制药（600594）：未来值得期待（增持）
三季报业绩超预期：主营收入、营业利润分别为10.1、1.74 亿元，分别同比上升10.6%、52.4%，净利润1.39 亿元，同比增长70.4%，超出我们此前的预期；EPS 0.40元，ROE 17%，每股经营性现金流0.36 元，经营状况良好。
毛利率大幅提升，期间费用率降低：10-3Q 提升到76.1%，大幅提升了3.6 个pp，主要原因是产品结构变化：处方药83%左右的毛利率，而OTC50%多毛利率，处方药占比明显上升。
主导品种情况：从收入看，艾迪前三季度增幅20%，比中报16%提速；复方斑蝥增速30%以上；因为进医保的原因，洛铂10 月份左右开始销售逐渐放量，补充进来的品种中：洛铂、科博肽、金骨莲是未来的希望之星，未来2 年洛铂的销售额有望达到2 个亿。其他新品种方面： 11 年上半年复方荭草注射液和米槁心乐滴丸有望拿到批文，这两个药都主攻心血管领域，对公司的心血管领域药物是重要补充。另外清开灵注射剂如果获批，也将是上亿的大品种。
从经营思路上看：公司不断在补充自己的产品线，形式多种多样，比如收购品种或者有好品种的公司，或者以代理形式合作，借助于自己强劲的销售渠道，使新品种快速放量。公司收购和代理品种的经营方式将持续下去，我们期待下一个洛铂的出现。另外，公司将继续清理非医药主业的子公司，舒婷等可能剥离。
投资建议：随着产品线的进一步丰富，公司四季度和11 年的主业都值得期待，我们调整公司的盈利预测为10、11 年0.47（考虑了四季度的减值准备，主业实际应该是0.53 元左右）、0.65 元，我们认为公司经营思路明确，积极进取，整体趋势向好，按照PEG=1 给予11 年38 倍PE，给予目标价24.7 元。建议增持。
（易镜明 张一甫）
贵州茅台（600519）：销售情况非常好，利润释放不尽人意（增持）
贵州茅台三季度收入93.3 亿元，增长19.5%，净利润41.7 亿元，EPS4.42 元，同比增长10%，单季度Eps1.14，同比增长7.8%。
销售情况很好，预收账款大幅增加13 亿元。公司单季度收入增加21%，同时预收账款32.6 亿元，比中期增加13 亿元，比去年同期增加20 亿元，如果加回当期增加的预收账款，则单季度收入增长达到39%，这一点也可以在现金流中销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加44%中可窥一斑。零售市场的草根调研情况也显示公司产品供不应求，零售价格一路飙升，已经达到上千元。
主营业务税金率再次大幅上升至15%，影响当期利润。公司第三季度主营业务税金率达到20%，比去年同期上升8.7 个百分点，在去年8 月份已经上调征收税基的情况下，税率的如此大幅上升超出预期。这应该是与第一季度情况相识，存在收入与税收确认上的时间差。
费用率与去年基本持平，但是在公司收入较快增长的情况下，销售和管理费用的净额仍然显得不低，后续的厂区环境整治等带来的费用仍然不低。
提价预期强烈，预计年底提价可能性大，预期提价幅度超过10%。公司产品供不应求，出厂与一批价格价差普遍已经超过360 元/瓶，批零价差也达到200 元左右，提价预期强烈，预计提价可能超过10%。
从公司预收账款增长情况，现金流状况等看公司单季销售情况还是很不错的。但是公司释放业绩动力不足，鉴于此，我们略微下调10、11 年Eps 预测至5.20、6.65元，维持增持评级，等待业绩释放契机。
（胡春霞）
青岛海尔（600690）：业绩再超预期，费用下降趋势确认（增持）
青岛海尔2010 年1-9 月实现营业收入454.31 亿元，同比增长33.3%；营业利润19.58亿元，归母净利润16.03 亿元，同比分别增长10.9%与50.3%。每股收益1.20 元，符合业绩预告，继中报后再超预期。
三季度首次出现费用率与费用额双降，费用率下降趋势得到确认。上半年营业管理费用额同比增长30%，如果说前期费用率的下降主要源于收入增长，那么三季度营业与管理费用同比分别下降5%与21%，费用率分别下降3.8 与2.5 个百分点，环比分别下降0.7 与1.6 个百分点，则充分反映，整合与管理改善等带来的费用下降已经开始体现出效果，后续物流资产注入等应能进一步压缩费用。
毛利率环比下降2.2 个点至22.6%，但[毛利率-期间费用率]较稳定。大致测算，采购费率影响约0.3 个点，空调能效补贴影响约 个点，原材料涨价影响约3 个点。
因收到部分节能补贴，三季度净利率3.3%，同比提升0.5 个点。前三季度净利率3.5%，逐年提升的趋势确立。
收入增速下降，但增长仍然较好。三季度单季收入157.47 亿元，同比增长22.9%，增速下滑主要受基数影响，增长动力仍然充足：1. 空调需求旺盛。三季度空调销量同比增长46%，海尔销量增长33%，其中内销20%，出口233%。2. 洗衣机市场份额回升。7-8 月零售份额已回升至29%以上，并有继续回升的趋势。 3. 冰箱市场份额回升。7-8 月行业销量增长10%，海尔17%，零售份额也有回升。
存货30.18 亿元同比翻番，经营现金流18.11 亿元较为正常。
我们看好公司较高毛利率水平下费用率压缩，及其带来的净利率提升空间。关注二次股权激励进展。调高2010-2012 年EPS 至1.43 元、1.89 元与2.20 元，维持“增持”评级。
（方馨）
湘鄂情（002306）：业绩符合预期，春播正当时（谨慎增持）
业绩符合我们的预期。2010 前三季公司营业收入、营业利润、净利润分别为6.73亿元、8563 万元、5811 万元，分别同比增长21.9%、3.8%、1.7%；EPS 为0.29 元，符合我们的预期。前三季度开店数量超计划以及原材料人力成本上升共同导致利润增长不明显。
开店数量超预期。公司原计划2010 全年新开5 家店，截止2010 年10 月底已新开门店4 家（含西单二期），收购加盟店2 家，面积扩充2 家，此外尚有4 家门店筹备中，其中两家我们预期将于年内开业。
四季度预计将有新门店开业，全年收入增速继续提升。公司收入增速取决于当年新开门店数量，前三季度开店数量已明显超预期，预计四季度仍有新门店开业，全年收入增速预计达到30%。
原材料上涨导致毛利率下降。2010 年前三季度，主要原材料上涨幅度超过10%，但北京地区餐饮业基本没有提价，公司依靠采购体系控制了毛利率下降幅度，前三季度，公司毛利率较上年同期下降1 个百分点，预计全年下降2 个百分点。
开店超预期导致两费用率提升。人力成本上涨以及新开物业带来的租赁面积增加使得营业费用率由31.2%提升至32.8%，同比增长28%；公司新门店多数于二三季度开业，装修费用摊销和开办费用的产生导致三季度管理费用同比增长43%，管理费用率提升了4 个百分点。
盈利预测及投资建议。预计10-12 年公司EPS 分别为0.39、0.59、0.88 元。10 年开店过多拖累业绩，估值较高；按我们的假设，预计11、12 年估值逐步具备优势。建议按11 年业绩，参考行业和公司成长性给予45 倍PE，目标价26.5 元，提升至“谨慎增持”评级。
（许娟娟）
海大集团（002311）：股权激励落槌，有利长远发展（增持）
前三季度业绩增长近三成。海大集团2010 年前三季度营业收入57.89 亿元，增长43.3%；净利润2.01 亿元，增长27%，EPS 为0.674 元。其中第三季度净利润1.31亿元，增长27.5%。
减值准备拖累业绩增速。毛利率与费用率都同比持平，由于在第二、第三季度分别计提了一千万元以上的应收账款减值准备，致使净利润增速低于收入增速，净利润率为3.4%，同比下降0.4 个百分点。
股权激励计划意在长远。海大集团同时公布了酝酿已久的股权激励计划草案，计划以32.15 元的价格向核心管理人员、核心技术和核心业务人员共计125 人授予1500 万份股票期权，另有165 万份预留期权用作后续激励。此举将进一步稳定公司核心团队，有利于公司长远的发展。
期权费用对今明年业绩影响不大。预案中测算的10-11 年期权摊销费用，将使我们原先的业绩预测下降4.9%、13.2%，总体影响不大，正式授权日股价对期权价值有较大影响。
长期看好海大集团，维持增持评级。从基本面看，海大集团可以获得长期、确定的收益，维持长期看好的基本判断，维持对海大集团2010-12 年业绩预测0.73/1.03/1.35 元，维持增持评级，目标价36.7 元。
（秦军）
南方航空（600029）: 旺季弹性大 升值受益多(增持)
3 季度业绩爆发性增长。1-9 月份南方航空实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润分别为578.4 亿元、66.1 亿元和51.2 亿元，实现每股收益0.64元，同比大幅增长850%。其中三季度上述三项指标分别为231.6 亿元、43.0 亿元和30.4 亿元，每股收益0.38 元，预计占全年收益约55%，环比增长约375%。3 季度传统旺季南方航空业绩弹性居三大航之首。
本币升值再启动等助推业绩。6 月份人民币不再紧盯美元，而今年主要升值幅度集中在9 月份实现，使得三季度南航财务费用同比节约约7 亿元，其中预计9 月份单月节约7.8 亿元。上半年出售珠海MTU11 亿元一次性收益亦为累计利润贡献良多。航空主业持续繁荣。继上半年以淡季和平季为主的阶段行业不断创出综合业务量和财务表现新高后，传统旺季3 季度国内体量最大的南方航空充分享受到行业景气，航空主业单月盈利能力最强体现在8 月份，当月RPK 增长21.5%；RFTK 增长83.3%，明显超越公司客货运力投放速度，客座率和总体载运率分别创出82.8%和69.5%的高位；预计票价水平亦有超过10%以上的增幅。
“增持”投资评级。判断四季度淡季不淡、2011 年行业趋势继续向好，择机增持把握节奏将是较好选选择；考虑后期增发摊薄和高铁影响，预计10-12 年公司每股收益分别为0.70 元、0.64 元和0.43 元。
（宋伟亚）
国信证券给予浦发银行等10家公司推荐评级 给予交通银行等7家公司谨慎推荐评级
● 汽车行业2010年10月月报：短期需求复苏
评论：
2010年1-9月数据概览：
1至9月，汽车累计销售1313.8万辆，同比增长30.8%。细分行业中，轿车（累计yoy 30.6%）景气度8月以来有所上升，重卡（累计 yoy 74.7%）景气度近一季度则明显回归。
2010年1-9月数据详细解析：
轿车：9月需求进一步上升。9月，轿车销售85万辆，环比增长19.7%，剔除季节性因素的年化销量为917万辆，环比增长5.9%，表明剔除季节性因素后，轿车行业景气度在9月进一步上升。经历二季度下滑后的排产调整，我们认为目前轿车行业供需、库存、价格体系进入平稳期，并有望维持至未来2-3个季度。具体到各个企业，则出现分化，欧美系公司表现优于日系、自主品牌。
重卡：产销量较一二季度明显下滑。9月重卡销售6.9万辆，同比增长4.8%、环比增长6.8%，仅略高于上年同期。即使考虑到淡季等季节性因素后，我们认为其景气度较一二季度已明显下降。未来重卡需要考量的风险则在于地产投资增速是否在调控后出现大的下降。
大中客：确定的增长。9月大中客合计销售15781辆，同比增长5.3%，环比增长13.3%，累计同比增长27.5%，大客增长尤为明显。1-8月，大客累计出口7360辆，同比增长59.5%，复苏明显。目前主流客车企业产能紧张，而四季度销量一般占全年销量的28%以上，是最旺的一季，我们预计主流公司盈利有望继续上升。
投资策略：
目前，我们对于未来2-3个季度汽车细分子行业的看法可以归结为：看好大中客、看平轿车、看淡重卡。
大中客子行业具备中期机会。主要逻辑在于：城市规模扩大带来的团体需求、二三线区域城市化带来的新增需求，使客车需求进入新一轮增长期，而各企业产能扩张有序，我们认为产能利用率的上升将使得明年盈利增幅超越收入增幅。建议配臵宇通客车，关注金龙汽车。
轿车配臵仍建议偏重优秀零部件，整车企业则面临分化，推荐上海汽车。我们判断近期轿车行业供需、库存将进入平衡期，但具体企业面临分化，欧美系优于日系、自主品牌，如上海大众、上海通用仍产能偏紧，价格体系无压力。
对相关子行业的投资评级为：轿车——中性，重卡——中性，大中客——谨慎推荐。
建议配臵的汽车股组合为：华域汽车、一汽富维、上海汽车、江铃汽车、宇通客车。
（分析师：李君（ SAC执业证书编号：S0980210030036）、左涛（ SAC执业证书编号：S0980210060044））
● 大族激光调研简报：技术进步及管理精益驱动激光设备龙头再上台阶
评论：
技术进步驱动大功率激光切割设备、大功率激光焊接设备、PCB业务实现规模化增长，确立市场领先地位
国内的大功率切割设备以进口设备为主，公司08年通过定向募集资金进入这一领域，在09年略亏的情况下，今年的营收和盈利实现大幅增长。由于公司自主研发的激光器用在销售的大功率切割设备超过50%以上，产品毛利率大幅提升；另外，由于公司技术进步，客户结构也有所提升。公司的3000瓦和4000瓦的激光器都已成功研发，在切割效率、准确度、切割质量等指标方面同国外领先厂商相比都在减小，未来的自主化率会进一步提升。
预计在大功率切割设备这一领域，公司的市场份额今年有望超过主要竞争对手华工科技和团结普瑞玛的市场份额之和，彻底确立这一领域的领先地位。相比竞争对手主要采用国外的激光器技术，公司完全拥有自主的技术；而且相比于经营十多年的竞争对手，公司仅通过2年就确立市场优势，后续的发展潜力远超过竞争对手。公司今年的切割业务预计同比增长超过100%，未来2年仍将保持较高速度的增长。
公司09年进入大功率激光焊接设备领域，今年也实现了较大规模增长。而且相对于大功率激光切割主要用于钣金件的切割而言，大功率激光焊接的应用领域更为广泛，可以广泛用于汽车、航空、轮船等制造领域。相比于欧美国家上万台的设备保有率而言，国内的大功率焊接设备保有量仅为2000多台，中国作为制造大国向制造强国转变的过程中，作为高端制造装备的大功率焊接设备拥有及其广阔的市场空间。大功率焊接设备单台造价1000多万，行业门槛非常高，公司在这一领域取得突破将逐步替代进口产品在国内的垄断地位。
在PCB设备领域，公司可以提供较为齐全的产品，可以供应包括检测、钻孔机、成型机等一系列PCB加工设备，经营PCB检测设备的大族明信今年实现较大突破，营业额有望上亿。由于PCB整个产业都在向中国大陆转移，国内的行业增长较快，设备投资是PCB行业中最重要的投资，而PCB设备国内目前仍以进口设备为主，公司通过技术进步未来将逐步实现进口替代，市场空间广阔。
消费电子等下游行业景气带动激光信息标记为首的小功率激光设备等传统优势产品强势复苏
受金融危机影响，公司的激光信息标记设备、小功率焊接设备等传统优势产品在08和09年遇到一定程度的下滑，随着电子行业从09年底开始的复苏，公司的激光标记设备等优势产品于今年重新回到07年的最高水平，而随着客户结构的提升，激光标记产品的毛利率今年达到55%，超过08、09年约10%，盈利能力大幅提升。
另外，随着电子产品小型化、制造精细化等发展趋势，高端的小功率激光设备产品需求越来越多。公司的小功率激光焊接设备、小功率激光切割设备等都达到国际领先的水平，可以通过向领先的下游厂商提供高端设备提高公司的盈利能力和竞争力。在高端的客户和产品中，苹果公司已经成为公司的最大单一客户，公司为苹果公司设计的UV切割机等产品仅全球领先的日立和三菱等厂商可以竞争；而公司07年进入小功率焊接设备市场以来，技术也已经达到国际先进水平，成功出货给苹果、富士康等领先的电子设备制造厂商。
业务调整形成工业激光设备和新兴产业专用设备两强并举，业务有增有减发展战略清晰，未来逐步突破海外市场
目前公司的业务主要形成两大块，一块是工业激光设备，包括信息标记、焊接、切割等设备，其中包括有小功率和大功率的产品；另一块业务是信息产业和新能源领域等战略性重点行业的专用设备，主要由各子公司经营，如从事数控装备的大族数控，从事LED分光机、装带机、固晶机等设备的大族光电，从事太阳能设备的大族光伏等。
公司的发展思路明确，一方面从事高端制造装备的工业激光设备，另一方面从事战略性新兴产业的专用设备，这2方面业务都是国家重点发展的产业，市场和发展潜力巨大；而在即将出台的十二五规划中，预计先进装备制造业和战略性新兴产业都将受到实质性的政策支持，公司作为行业龙头将直接受益。
在新兴产业中，公司通过LED封装设备进入LED行业，进而收购陆升光电和国冶星2家LED封装公司，再加上主营LED应用的大族元亨，公司实现LED上游和下游产业的布局。公司对陆升光电和国冶星的整合今年初步完成，受LED行业旺盛的影响，公司今年LED产业增长迅速，已经成为公司主要业务之一；随着在LED背光和照明领域的启动，公司的LED产业有巨大市场空间。
在光伏领域，公司已经成功研发出太阳能专用设备并实现销售，目前的产品包括扩散炉、电池膜组件后端设备、PECVD等都是国内领先，预计今年可以实现规模化发展销售，光伏的运营团队来自于中电集团，是国内最强的团队之一，公司未来在光伏设备业务领域极具爆发力。
在重点布局战略业务的同时，公司也适时退出缺乏竞争优势或者发展潜力的领域，如今年转让子公司大族医疗，退出短期内难以体现效益的医疗设备领域。
为了逐步拓展海外市场，今年8月份公司董事会授权管理层1,000万美元的审批权限，全权办理设立欧洲运营公司相关事宜，未来计划在瑞士设立欧洲运营公司，自主开展公司产品海外市场拓展业务。而公司之前投资于PA、PRIMA及IPG的投资由于海外企业的技术保护等原因并未实现投资初衷，将择机转让相关的股权，投资的股权在会计上核算为可供出售金融资产并已计提相应的减值损失，预计资产出售不会对公司利润产生重大影响。
管理精益化降低期间费用，有效提升公司盈利能力；延保服务收费为长期收入增长实现基础
公司进行的一系列管理变革，有效的降低了期间费用；2010年前三季度公司合并报表的管理费用率同比下降3.98%、销售费用率同比下降2.08%，而母公司的费用降低更多。
公司在不断提升内部管理，改革绩效考核方法，更加强调以利润为中心，在研发、生产、营销等各个环节都加入考核机制；另外，公司主动压缩一些不必要的开支，有效降低费用率。公司后续还将进一步完善内部考核体系，将生产、营销等业务体系的内部协同关系进一步理顺，提高内部管理效率。
公司正在实施的另外一项较大的内部变革是将售后服务同销售分开，成立专门的售后服务团队，并对售后服务进行考核，这也是公司对设备进行售后服务收费的变革的一部分。
对设备进行延保服务收费是设备制造厂商的业务发展趋势，目前设备制造厂商仅靠设备销售实现收入，售后服务终生免费，这种营业模式只是行业初始发展阶段的一个模式，随着设备存量的提升，厂商的服务成本压力将越来越大。随着行业不断成熟，延保服务将成为厂商的重要收入。公司在今年实行服务收费以来，短期来看对营销有一定负面影响，流失了部分中小客户，但从长期来看却奠定了公司收入增长的基础，也提高了公司内部管理能力。
高端装备制造的激光设备龙头企业，市场空间广阔，技术和管理驱动公司再上台阶，给予“推荐”评级
公司是国内激光设备的龙头企业，随着技术进步不断提高设备的类型，提高高端产品的比例，实现大规模进口替代，在新兴产业设备的拓展将促进企业多元化增长。另外，公司通过内部管理能力有效的降低管理费用和销售费用率，提升公司盈利能力。公司技术领先，市场空间大，进步和管理提升将进一步驱动公司发展。预计公司2010~2012年的摊薄EPS为0.53元、0.68元和0.91元，对应2010年~2012年市盈率为29、23和17倍。我们认为公司目前的估值偏低，基于公司的市场优势和良好的成长性，给予“推荐”评级。
（分析师：段迎晟（ SAC执业证书编号：S0980210030013））
● 贵州茅台三季报点评：青山遮不住，毕竟东流去
评论：
前三季度EPS4.42元 同比增长10%
贵州茅台1-9月实现销售收入93亿，同比增长19%，净利润41.7亿，合EPS4.42元，增长10%。其中第三季度收入和利润分别增长21%和8%。公司三季度业绩低于我们和市场的预期，主要是公司盈余管理所致，实际经营稳定。
预收账款猛增 实际EPS增长41%
公司三季度末有预收账款33个亿，比二季度末增加13个亿。同时，单季度营业税金率猛增到20%。但若将预收账款还原，三季度实际收入有37%的增长，而实际营业税金率仅14%。考虑预收账款，我们估计今年前三季度EPS实际有41%增长。
产能建设加速
公司公告，决定投资实施“十二五”万吨茅台酒工程第一期（2011年）新增2600 吨茅台酒项目，这比“十一五”的每年2000吨有大幅提升，显示公司对长期增长的信心。即将进入2011年，公司04-06年新建的5000吨新增产能都已进入释放期，茅台的销量释放正在临近。
公司已具备业绩爆发的所有前提条件
公司对今年业绩可能有自己的考虑。但我们注意到，按照目前的业绩释放速度，今年底预收账款会接近60个亿，明年会超过100个亿。目前，公司业绩基数低、实际增长快，有巨额隐藏利润，已具备业绩爆发的所有前提条件。
风险提示
三季度，公司第二大股东减持160万股，将二季度增持部分全部卖出。
看好未来1-2年业绩爆发，维持“推荐”评级
我们预计10-12年，公司EPS分别为5.15、6.81和8.70元，对应市盈率32、25和19倍。我们认为公司基本面好，业绩爆发空间大，估值仍有一定吸引力，因此我们维持“推荐”评级。
（分析师：黄茂（ SAC执业证书编号：S0980209080407））
● 华域汽车三季报点评：盈利稳定，估值便宜
评论：
业绩符合预期
三季度单季，公司实现净利6.5亿元，同比增长62%，折合EPS 0.25元，与二季度基本持平，符合预期。至此，前三季度，公司各季分别实现EPS 0.23元、0.25元、0.25元。各季度盈利相当稳定，没有受到轿车行业二季度景气度下滑的影响，我们认为，这部分来自于其主要下游上海大众、上海通用今年经营情况良好，部分也来自于公司主要盈利实体具备一定议价能力，能够保持稳定的较高利润率。
延锋伟世通等合资子公司仍是主要盈利贡献者
公司为控股型企业，拥有20多家子公司，其中多数为中外合资企业，如延锋伟世通、纳铁福传动轴、采埃孚转向机等，就这些企业而言，我们认为在其各产品领域均具备显著的竞争力，并在上海通用、上海大众的配套体系中拥有天然壁垒。财务上，表现为较高的利润率水平，占盈利80%以上的10多家优秀企业，净利率水平基本在8-9%，部分公司则长期超过10%。
未来一年前景明朗，风险较低
对未来两、三个季度，我们对轿车行业的判断是：预计供需、库存、价格体系将维持平衡状态，短期大幅向上或向下的概率都不大，但具体公司将表现为分化，欧美系整车企业的状况仍将好于日系车和自主品牌，其中，上海通用、上海大众仍将保持产能偏紧的状态，库存、价格压力较低。相应的，预计华域汽车将显著受益，我们判断公司收入将稳步增长，而利润率能保持稳定，预计2011年收入增幅15%左右。
维持 “推荐”评级，上调盈利预测
维持“推荐”评级，上调公司2010年、2011年EPS预测至0.98元（13.8x）、1.15元（11.8x），上调幅度分别为10%、18%。7月以来，轿车股估值水平经历了显著修复，目前估值体系下，公司股价仍具备较高吸引力，是我们首选品种之一。
（分析师：李君（ SAC执业证书编号：S0980210030036）、左涛（ SAC执业证书编号：S0980210060044））
● 中国人寿三季报点评：价值提升仍然来自结构调整
评论：
业绩略低于预期：源于准备金补提和浮盈留存。
公司3季度实现归属于母公司股东净利润69.1亿元，每股收益0.24元，略低于预期。每股净资产为7.3元，较2季度末增长7.7%。 剔除准备金补提因素，预计3季度每股收益达0.35元。另外，3季末留存浮盈111.7亿元，折合每股0.4元。
预计4季度每股收益0.3元，全年1.18元。
预计4季度实现净利润84.9亿元，折合0.3元/股。其中，准备金补提减少净利润26.7亿元，折合0.09元/股。这是在假设：
4季度750日均线下降6bp、风险溢价假设维持不变，参照公司10年中报披露的敏感性做出的。
4季度业绩压力小的主要原因是：截至10月28日沪深300指数上涨18.2%、债券浮亏兑现的可能性低、利息回报提高、浮盈充分。
个险新单同比下降1.4%，价值提升仍然来自结构调整。
公司1-9月实现规模保费2682亿元，同比增长13％。其中，个险新单规模保费268亿元，同比下降1.4％。考虑到期缴占比仍有提升空间，我们预计公司10年和11年一年新业务价值分别增长11.9%和10.8%。
维持“谨慎推荐”评级，2011年合理估值35.5元/股。
按24倍新业务乘数、10%贴现率、5.5%长期投资回报率计算，2011年评估价值10000亿元，折合每股35.5元。较目前股价尚有37.5%上涨空间，维持“谨慎推荐”评级。
（分析师：邵子钦（ SAC执业证书编号：S0980210040001）、童成墩（ SAC执业证书编号：S0980210040010））
● 青岛海尔三季报点评：冰箱行业中仍保持明显领先优势
评论：
费用控制显成效、来自控股公司海尔电器的收益上升较快
2010年1-9月公司收入454亿元，同比增长33%，净利润16.2亿元，同比增长52%，每股收益1.20元，超出预期4%。三季度公司收入157亿元，同比增长23%，净利润5.2元，同比增长47%，投资收益93.6百万元，环比二季度增加57%，控股海尔电器给公司带来的收益明显上升。管理和销售费用/收入比率为17.88%，环比下降2个百分点，同比下降近6个百分点，3季度公司费用控制出现成效，未来进一步控制费用下降仍有进一步空间。
日日顺分销渠道带来的业绩增厚有望超出预期
我们认为随着中低收入人群速入增速上升，县级以下市场的消费能力会有很好的提升表现，日日顺作为三、四市场的分销渠道，将很好的分享这部分市场消费能力上升趋势。
业绩弹性较好
2010年1-9月，公司的少数股东损益4.89亿元，资产整合、费用压缩也有进一步空间，相比格力、美的，公司自身改善和调整空间较大，2011年业绩有望进一步较大幅度超预期，达到2.00元以上，超出我们目前预期8%。
新品开发推广加快
公司近期推出的卡萨帝复式滚筒洗衣机等高端产品推广销售效果较好，针对同行的低端产品也有了相应较好性价比的产品来保持市场份额。从第三方跟踪数据而言，三季度公司冰箱和洗衣机的市场份额有较好的上升表现。
维持“推荐”评级
预期2010、2011、2012年每股收益1.46元（上调4%）、1.89元、2.24元。我们看好公司从海尔电器获取由于渠道分销所带来的价值提升，在资产整合以及内部经营改善仍有进一步展望空间，在冰箱产品上的创新优势领先国内。二次股权激励向市场进一步传达了公司对未来的成长信心，维持对“推荐”评级。
（分析师：王念春（ SAC执业证书编号：S0980205100168））
● 凯迪电力三季报点评：业务季节性造成季度业绩波动
评论：
实现归属上市公司股东净利润135%的增长，来自主业和投资收益
实现归属母公司股东的净利润一季度5777万、二季度5565万、三季度2996万，合计1.43亿，EPS为0.24元。其中东湖高新权益贡献494万，扣除后1.38亿；其中中盈长江（公司直接持有中盈长江25%股权，通过东湖高新持有中盈长江20%，这里只计算25%贡献的）贡献的投资收益3600万，余下利润来自杨河煤业和电站施工，我们推算杨河煤业约贡献7000万、电站施工贡献税前约4000万
主要盈利指标分析——三季度单季业绩环比下降属于正常季节波动
公司旗下电力施工结算具有一定的季节性，会造成收入的季度波动，同时参股的中盈长江的业绩也不均衡，且公司目前仍合并东湖高新（600133）报表，虽然东湖高新对公司净利润影响非常小，但会造成盈利指标波动。公司目前利润贡献最大的依然是杨河煤业、其次是电力施工、再次是中盈长江的投资收益，其中杨河煤业的利润贡献最为稳定
四季度预计将产生较大的非经常性收益
公司在2010年3月份已经协议出让东湖高新14%的股权，目前仍持有15%，其中5%已经解禁，按照公司此前的战略规划，我们认为公司在四季度减持东湖高新的可能性较大，因此将给2010年的业绩带来大量的非经常性收益，建议关注
等待公司旗下生物质电厂更明确的盈利前景，维持谨慎推荐
由于四季度非经常性收益实现具有较大不确定性，我们仍维持此前对公司业绩的分部预测，测算现有股本下2010年-2012年EPS分别为0.71元/0.68元/1元。
（分析师：徐颖真（ SAC执业证书编号：S0980209080429））
● 南海发展三季报点评：土地转让收益确认，公司经营状况改善
评论：
前3季度EPS1.90元，主业单季EPS0.10元。
南海发展1-3Q10实现收入4.15亿，营业利润1.05亿，分别同比增长23％、0.6%，归属母公司净利5.16亿折合EPS1.90元，同比大增500%。其中3季度单季EPS1.72元，剔除3季度所确认的土地出让收益（1.62元/股）外，主业盈利0.10元/股，环比实现季节性增长。
土地转让收益确认，公司经营状况改善
3季度综合毛利率45.1%，同比下降2.4BP，主要是污水项目刚投产所致。管理费用大幅增加，源于风险收入的计提（类似业绩激励报酬），这点在我们预期之外。公司经营状况有所改善，毛利率环比提升5BP，土地转让净收益4.4亿中1.4亿用于偿还短债，导致单季财务费用率降至多年新低（4.7%），货币资金新增3亿，除用于“绿电公司”近1亿增资外，预计将用于偿还部分工程款。
4季度业绩趋于平稳，未来两年确定性增长
4季度对于供水而言是相对淡季，中期试运行的污水项目将进入正式运营，但运营初期贡献较小，预计4季度单季EPS约0.08元。
2011年公司业绩将实现大幅增长，主要来自（1）“绿电二期” 明年2季度正式运营；（2）2010年新投污水项目产生效益；（3）垃圾中转站4个站点进入运营；（4）母公司免税，预计分别贡献EPS约0.11、0.07、0.02、0.043元。
2012年以上几个增长点将持续，此外污泥项目也将贡献约0.02元。
维持“谨慎推荐”
由于计提风险收入所导致的管理费用增加在预期之外，我们将公司2010年主业贡献EPS从0.41元下调至0.36元，土地转让贡献EPS约1.62元；根据项目最新进度情况，将2011/2012年EPS分别从0.59/0.64元上调至0.62/0.72元（幅度分别为5%/12.5%），2010-2012年EPS分别为1.98/0.62/0.72元，剔除土地转让对应价值后对应PE水平为45.0×、26.4×、22.7×，2011年估值处于行业中等水平，维持“谨慎推荐”。
（分析师：谢达成（ SAC执业证书编号：S0980210040032）、徐颖真（ SAC执业证书编号：S0980209080429））
● 哈药股份三季报点评：毛利率下降拖累业绩，期待注资方案明朗
评论：
前三季EPS0.67，低于预期 年前三季度公司实现总收入97.68亿元，同比增长21.61%；利润总额10亿元，同比增长15.67%；归属母公司股东净利润8.33亿元，同比增长14.58%，EPS0.67元/股，低于我们预期的0.72元/股，扣非后净利润8.29亿元，ROE为13.41%。经营性现金流0.99元/股，远超净利润，盈利质量优异。
Q3单季收入保持平稳，但毛利率大幅下滑拖累业绩
10Q3单季收入增长22.11%，保持平稳，但毛利率下降9.14个百分点至26.12%，拖累单季净利润只增长2.42%，毛利率大幅下降一方面是去年同期毛利率基数高，另一方面可能是公司产品结构调整，原料药所占比重加大所致，这从公司销售费用率和管理费用率分别下降2.93、4.25个百分点得到验证。Q3净利率8.37%，处于近2年来的平均水平，我们认为哈药通过压缩费用率可以抵消毛利率下降带来的影响。
26亿优质资产注入预期，有望增厚EPS0.06元以上，提高安全边际
根据股改承诺初步测算，11年2月之前逾26亿元资产注入后，将带来2~2.23亿元新增净利，摊薄后可望增厚11~12EPS0.06元，进一步降低估值水平，提高投资安全边际。
维持“推荐”评级，合理价值29元
不考虑资产注入，因为Q3毛利率下降较快，小幅下调10年EPS 至0.89元/股（原0.94元/股），下调幅度5%，但考虑到公司费用控制得力，维持 11-12 年 EPS1.08、1.24元/股的预测，同比增长18%、21%、15%。当前估值（11PE23x）偏低并具有明确的资产注入预期（可望增厚11-12年业绩约0.06元）。维持一年期目标价27元（相当于11PE25x），考虑资产注入后，目标价29元，尚有20%左右空间，维持“推荐”评级。
（分析师：贺平鸽（ SAC执业证书编号：S0980207050195），联系人：杜佐远）
● 宁沪高速三季报点评：增长回归常态，关注提价预期
评论：
前三季度净利润同比增长27%，EPS0.38元，业绩符合预期
2010前三季度营业收入49.9亿元，同比增长19%，其中通行费收入37亿元，同比增长17.8%；净利润19.8亿元，EPS0.38元，同比增长27%，业绩符合预期，业绩增长的主要原因是区域经济快速增长和货车收费标准的上调共同推动
Q3收入和盈利增速回归真实增长格局
第三季度公司路费收入12.8亿元，同比增长12%，其中沪宁高速路费收入同比增速为13%，较上半年23%的增速下滑10个百分点，第三季度净利润6.7亿元，同比增速由上半年32%降至18.7%，收入和利润大幅下滑的关键原因为去年下半年货车收费标准上调，第三季度回归真实增长格局。
沪宁高铁和世博会对公司无显著影响
沪宁高铁7月初开通以来，对公司车流量和收入并无明显影响，符合我们前期的判断，沪宁沿线长途客运市场已被之前高密度的沪宁动车组严重冲击且在公司收入结构中占比较小，因此高铁开通后的影响微乎其微。世博会期间旅游客流对公司旗下高速公路项目车流量的影响较小，刺激效应较为平缓。
房地产业务稳健发展，2011年起有望贡献盈利
房地产行业面临较大的调控压力，公司旗下房地产业务通过调整策略和放缓节奏来适应市场变化。目前花桥C4地块4万平米开发已进入全面施工阶段，预售准备工作已逐步展开，预计2011年有望贡献部分盈利。公司地产业务的拓展是稳健的，公司充裕的现金流足以应对资金需求，未来将成为新的盈利增长点。
防御性突出，关注提价预期，维持“谨慎推荐”投资评级
公司收费公路项目具备明显的区位优势，未来无重大资本开支和新建项目分流压力，高股息特征下防御性突出，未来客车收费标准存在上调预期，如能兑现有望带来阶段性机会，我们维持10-12年EPS0.49元（15.3PEX）、0.51元（14.7PEX）和0.54元（13.9PEX）的盈利预测，维持“谨慎推荐”投资评级，建议低风险偏好型投资者逢低买入。
（分析师：高健（ SAC执业证书编号：S0980210070009）、郑武（ SAC执业证书编号：S0980210030010））
● 金螳螂三季报点评：龙头地位稳固，持续增长可期
评论：
3Q10业绩保持高增长
3Q10公司完成营业收入42.5亿元，同比增长52.9%；实现营业利润3.2亿元，同比增长80.3%；实现归属母公司股东净利润2.3亿元，同比增长78.8%；按目前股本，对应EPS0.71元。
运营效率持续改善
3Q10期间费用率4.70%，同比下降1.29个百分点。其中，销售费率2.16%，同比下降了0.71个百分点；管理费率2.59%，同比下降了0.61个百分点；财务费率-0.05%，同比上升了0.02个百分点。
综合毛利率水平继续提升
3Q10公司综合毛利率16.05%，同比上升0.03个百分点，主要由于公司业务拓展加速，且成本控制能力进一步加强。
业务拓展提速
3Q10相关财务数据显示，公司业务拓展提速。截止10年9月末，公司业务拓展相关账目均有较大幅度增长，其中，预收账款为5.1亿元，同比增长55.0%；应收票据为0.95亿元，同比增长108.9%；其他应收款为1.04亿元，同比增长63.4%；预付账款为0.41亿元，同比增长84.4%。
龙头地位稳固
2009年度中国建筑装饰企业百强评选揭晓，公司蝉联行业霸主地位，实现了装饰行业首个“八连冠”。我们认为，公司的一流经营理念将支撑其优势地位持续。
维持“推荐”的投资评级
按目前3.2亿股本，预计公司10~12年EPS分别为1.07元/股、1.60元/股、2.32元/股，对应10~12年动态PE分别为51X、34X、24X，考虑到行业需求复苏有望持续，并考虑到公司在业绩增长的同时能不断实现盈利能力的提升，维持其“推荐”的投资评级。
（分析师：邱波（ SAC执业证书编号：S0980209050334）、李遵庆（ SAC执业证书编号：S0980210070011））
● 厦门空港三季报点评：货运业务助推盈利稳定增长
评论：
业绩大幅下滑源于09年非经常性投资收益
公司公告2010年三季报，实现营业收入2.14亿元，同比增长13.16%；归属母公司所有者的净利润0.75亿元，实现每股收益0.25元，同比下滑26.47%。
公司3季报业绩符合预期，业绩大幅下滑源于去年3季度的非经常性损益。公司于09年上半年向控股股东空港集团出售资产（子公司机电公司100%的股权和广告公司60%的股权），产生的评估增值为公司09年3季度带来一次性投资收益0.08元/股。
货运业务助推盈利增长
厦门机场3季度起降架次同比增长4.7%，旅客吞吐量同比增长15.1%，货邮吞吐量同比增长22.4%。上海世博会对航空供需的双重吸引，可能是厦门机场3季度业务量增速大幅低于全行业平均水平的主因。
厦门空港是国内四家上市机场中，对货运业务复苏最为敏感的机场公司。货运业务的快速发展有助于公司业绩的稳步增长。空港货站理货量3季度同比增长17.8%。根据我们的测算，空港货站前3季度收入同比增长约22.5%。
扩建节奏可能加快，但风险低于市场预期
公司将通过改造老航站区缓解T3压力，该项目具有极高的资本开支效率。
T4建设节奏可能加快，但扩建风险低于市场预期。原因在于，T4仅为T3的补充性设施，扩建后航站区主体不会转移，T3的成本优势可以完全保留。
业绩增长稳定，维持“谨慎推荐”评级
我们维持厦门空港2010-2011年EPS为0.96元、1.09元，对应动态PE分别为18倍和16倍，估值合理。
厦门空港拥有一支令人放心的管理团队。优秀的成本管理能力，使厦门空港能够真正地赚到机场生命周期的钱，并在大盘释放系统性风险时起到防御作用。我们维持厦门空港“谨慎推荐”评级，建议投资者逢低收集。
（分析师：岳鑫（ SAC执业证书编号：S0980210030016））
● 中国国航三季报点评
评论：
三季报业绩超预期
中国国航公布三季报，前三季度实现主业收入591.34亿元，归属于母公司所有者的净利润为98.61亿元；第三季度实现主业收入248.26亿，归属于母公司所有者的净利润为51.67亿，基本符合预期。
但前三季度EPS为0.85元，超出我们预期，主要原因是国航、国泰交叉持股，有效股本为116亿股，而非抵消计算之前的122亿股。
主业增长形成共振
国内、国际航空业都处于底部复苏进程之中，而三季度是航空业传统旺季，国航参股的国泰、山东航为国航三季度贡献8.9亿投资收益。我们预计国航2010年控股深航，为国航三季度贡献约7亿经营利润（并表）。
套保冲回和汇兑收益锦上添花
三季度人民币快速升值以及油价振荡向上，为国航贡献了5.2亿的公允价值变动收益和近10亿汇兑收益。
首都机场和香港机场饱和，支持国航业绩持续改善
中国国航航空运输收入约70％来自北京市场；而参股控股公司中，国泰是国航最主要的投资收益来源。北京机场以及香港机场时刻紧张，中国国航业绩增长更为确定，也更可持续。
风险提示
油价风险，高铁风险，需求低于预期风险。
小幅上调盈利预测，维持“推荐”评级
我们上调国航2010、2011年盈利预测9％和6％，相应2010年、2011年EPS分别为0.92元和1.03元，对应17.4和15.6倍PE，维持“推荐”评级。
（分析师：陈建生（ SAC执业证书编号：S0980210030019））
● 大秦铁路三季报点评
评论：
大秦线盈利继续超预期
前三季度大秦铁路完成煤炭运量超过 3 亿吨，我们把 2010 年全年大秦线运量从 3.95 亿吨上调至 4.05 亿吨。
从报表我们初步估计前三季度大秦铁路注入前的资产净利润约 70 亿元，高于我们原来 64 亿元的预测。我们把大秦铁路原有资产全年盈利预测从原来的 85 亿元上调至 93 亿元。
朔黄与太原局的盈利符合预期
从报表投资收益科目我们推测， 9 月份朔黄铁路股权净利约 1.23 亿，折合全年盈利接近 15 亿元，符合去年底注资时公布的盈利预测。
我们初步推测太原局 1-8 月净利润约 9.18 亿元，折合全年 13.77 亿，略低于去年公告的盈利预测。值得注意的是， 9.18 亿元的合并前实现净利润中的 3.58 亿元是三季度实现的。
维持“推荐”评级
我们预计 2010 年按照加权股本测算的基本每股收益 0.84 元，全面摊薄每股收益 0.75 元，扣除非经常性损益后全面摊薄每股收益 0.68 元。
考虑到许多投资人关心大秦铁路分红，按我们的预测， 2010 年度每股分红也许接近 0.39 元。考虑到铁路的永续经营和较低的维护成本，我们认为货运铁路市盈率应比公路高 20% 。维持“推荐”评级。
（分析师：郑武（ SAC执业证书编号：S0980210030010））
● 交通银行：增长动力放缓但估值较低
事项：
公司公布2010年三季度报告。
评论：
规模与息差推动业绩同比增长，但信用成本偏弱
公司前3季度净利润296亿元，EPS 0.53元，同比增长28%，主要的盈利驱动因素为规模扩张和息差，贡献了17和8个百分点，手续费净收入也小幅贡献，但拨备为负贡献，显示了公司一直偏高的不良生成和信用成本。从环比来看，1季度收入回升4%，主要由于息差收入回升，手续费净收入环比则小幅下降，但这可能是行业性的。业务方面的亮点主要在于银行卡和个人理财业务。
存贷比监管对扩张速度与成本影响较大
公司的贷款扩张保持略快于行业的速度，总贷款余额比2季末增长了5%，一般性贷款增长了6%，均略快于行业，对公和个人贷款均略快于行业。
存款期末余额环比增长4%，增速与行业相当，当季增长的主要是定期存款（长假对企业活期存款有较大影响）。
息差在3季度环比微幅扩大1 bp至2.43%，其中各项资产的收益率都有明显提高，贷款收益率总体提高幅度接近9 bp。负债成本提高幅度与资产相仿，其中存款成本提高较多，超过20 bp，主要是由于对公存款利率上升较多，除了普通对公存款利率上升以外，可能还吸收了一些较高成本的协议存款，以控制已偏高的存贷比。
手续费收入增长放缓可能是行业趋势性的，费用控制较好
3季度手续费净收入35亿元，与上半年平均水平基本持平，同比增长16%。从环比看，增长最为稳健的是银行卡手续费，保持了8%~9%的增速，此外还有担保与承诺费和基金销售手续费收入，其他项收入则出现了小幅波动。从已披露业绩的银行来看，大部分银行在今年以来手续费收入环比增长动能连续放缓甚至小幅下滑，这可能显示手续费收入占比提高的步伐也将开始进入放缓期。
3季度业务及管理费77亿元，与2季度基本持平，同比增长12%，但由于收入增幅更大，成本收入比仍下降1个多百分点至29%，全年有望控制在30%左右。
不良贷款单降，资产质量压力高于其他大行
公司3季度不良贷款为单降，环比增加了12个亿，不良率环比基本持平，为1.22%，关注类贷款为双升，公司的资产质量压力一直大于其他大银行。本季度的全部拨备支出为47亿元，比上半年平均水平大幅增加20亿，覆盖率小提升至168%（拨贷比为2.1%），但仍明显低于其他上市银行，交行的后续拨备压力将大于其他上市银行。
增长动能放缓但估值较低，维持“谨慎推荐”评级
公司坚持较积极的经营战略，贷款保持较快扩张，零售业务发展也较顺利，但经营的成本较高，表现在资金成本上升较快和后续拨备压力较高，这与前两个季度的情况是相似的，目前公司2010年的P/E和P/B估值分别是9.5倍和1.7倍，在板块中处于较低水平，维持“谨慎推荐”评级。
（分析师：邱志承（ SAC执业证书编号：S0980209120480）、黄飙（ SAC执业证书编号：S0980209080425））
● 工商银行：负债业务优势明显，估值水平偏低
评论：
公事项：
公司公布2010年三季度报告。此外公司披露将收购金盛人寿保险有限公司60%的权益。
评论：
业绩符合预期，多因素推动业绩高增长
公司前3季度净利润1278亿元，EPS 0.38元，同比增长27%，主要的盈利驱动因素为规模扩张，其余还有息差扩大、手续费净收入、费用率（分别贡献5个点左右）。从环比来看，1季度收入回升3%，主要受息差收入回升5%所推动，非利息收入环比有所下降。
存贷款平稳扩张，负债成本优势明显
公司的总贷款环比增长3%，其中对公贷款增长3%（一般性贷款增长4%，票据减少30%），个人贷款增长6%，均与行业水平接近。
存款余额环比增长4%，增速与行业接近，季末公司的贷款/存款比例比年初小幅提高至59%。存款结构方面，按期末余额计算，3季度增加的存款中2/3以上是定期存款，这使得定期存款比重回升到48%即年初的水平。
根据期末余额计算，公司3季度的息差为2.41%，环比扩大了4 bp，主要由于盈利资产收益率上升，负债成本基本保持了稳定，从已披露季报的银行来看，工行继续保持了较好的负债成本控制优势。
受外围环境影响手续费收入有所下滑，费用控制较好
3季度手续费净收入比上半年平均水平有所下滑，这与大部分已披露季报的银行是一致的，我们认为是三季度资本市场降温和理财业务监管从严所导致，使得该项收入占比有所下滑但仍在18%以上。
公司的费用控制继续保持良好，单季业务及管理费仅同比增长4%，成本收入比下降至29%，同比下降4个百分点。
不良继续双降，覆盖率和拨贷比水平较高
公司3季度不良贷款继续双降，季末不良率为1.2%。3季度拨备余额上升了88个亿，其中有7个亿的回拨，拨备覆盖率提升至210%，拨贷比超过2.4%，可能的监管新规对工行的影响不大。
收购保险公司有利于综合化经营战略
保险业务是公司在中国内地仅缺的金融业务之一，公司收购保险公司有利于其综合化经营战略，预期金盛人寿未来的业务经营范围和规模都会有较快速的扩大。由于公司未披露交易金额等数据，我们无法得知更多的细节，但由于工行与金盛的整合相对而言是对金盛保险的益处远大于工行，因此我们认为收购对价不会太高，更多只是出于获得保险牌照。
（金盛人寿保险有限公司（AXA-Minmetals Assurance Co., Ltd.）由AXA安盛集团和中国五矿集团公司合资组建，是中国第一家中法合资的保险公司，目前公司的经营是以上海、广州、北京三个城市为区域中心，覆盖广东、江苏和辽宁省。实际上早在2009年初，保监会、银监会共同上报了银行参股保险公司的方案，包括了工商银行、建设银行、交通银行和北京银行四家商业银行。截止到日前，北京银行完成了进入首创安泰的步骤，交通银行取得了交银康联人寿51%的股权，建设银行锁定了太平洋安泰，中国银行打算通过全资子公司中银保险参股恒安标准人寿。）
业绩增长质量较高，估值水平偏低，维持“推荐”评级
公司各项业务保持了稳中向好态势，尽管手续费收入受外部环境影响有所下滑，但总体营收能力和资产质量在持续保持向上，显示了公司较强的客户基础和经营能力，目前公司2010年的P/E和P/B估值分别是9.4倍和2倍，估值偏低，维持“推荐”评级。
（分析师：邱志承（ SAC执业证书编号：S0980209120480）、黄飙（ SAC执业证书编号：S0980209080425））
● 浦发银行：息差持续回升，期待合作协同效应
事项：
浦发银行公布了三季度业绩。
评论：
前3季度净利润同比增长44%，价量齐升共推同比、环比快增
浦发银行前三季度共实现净利润148.4亿元，同比增长44%，主要贡献因子在于规模增长、息差回升。单季净利润57.6亿元，环比上升15.7%，其中净利息收入环比增长12.6%，盈利资产的价量齐升也是环比高增长的最关键驱动因子。
资本充足率限制贷款增速，吸存压力和存款定期化趋势下负债成本有上升压力
浦发3Q2010盈利资产同比增长了24.3%，季度环比增长10.9%，略高于同业平均水平，同时随着贷款增速的放缓（同比、环比增速分别为19.5%和2.7%），贷款在盈利资产中的比重下降了约4个百分点至54%，中期末已达监管标准的存贷比指标同时随之下降近2.3个百分点至70.4%，我们推测这或主要源于三季度、在向中移动定增资本尚未到位前信贷投放受到资本充足率的限制，主动性加大资本占用相对较小的非信贷资产配臵所致。同业资产负债中，在经历了去年下半年的大幅压缩后买入返售持续回升、较中期末继续环比高增长98%，卖出回购经过中期的压缩调整后再度大幅反弹，较中期末和年初分别大幅上升344%和1210%，在盈利资产和付息负债中的占比分别为15.3%和0.9%，同业资产和负债的总体贡献也分别大幅上升至20.6%、16.3%；债券投资占比基本保持稳定。存款继续保持稳定增长，单季环比增长6.2%，吸存压力从付息负债成本仍有所体现，但整体控制较好。不过定期存款占比上升3.3个百分点至49.5%，定期化趋势出现上升势头，加之近期的不完全对称加息影响，未来负债成本上升压力或将有所增大。
息差受生息资产盈利能力提升利好，单季息差持续良好回升势头、环比上升8bp至2.57%，但随着中移动定增资金的到位、贷款规模增速的逐步回暖及在盈利资产中占比的回升，我们预计浦发银行未来生息资产收益能力的增强或将抵补持续的负债成本上升，息差持续稳步小幅增长趋势。
理财业务推手续费收入同比高增长，非息收入占比回落
公司表示，理财业务手续费的大幅上升对手续费收入的同比增长有较大贡献，显现了公司在加强中间业务发展和实现零售银行提升方面的努力。前三季度浦发实现手续费净收入为28亿元，同比增长76.1%。但从环比数据我们发现手续费收入的单季零增长，拖累非息收入单季占比环比下降2个百分点至8.4%、前三季度占比也小幅回落至9.4%，在上市银行中仍属较低水平。我们认为，相对较低的非息收入比重在中移动入股浦发并开展合作以后，还将有较大的提升空间。
3季度成本收入比下降明显
浦发前三季度成本收入比33.4%，比2009年下降2.5个百分点。单季指标仅31.5%，环比下降明显，我们推测或与整体资产结构的调整、信贷投放增速的下降有部分关系，四季度受季节性等因素影响，全年水平预计将有所回升，但波动幅度有限。
不良贷款单降，信贷成本未来或有回升压力
公司三季度末不良贷款余额为64.9亿元，在三季度公司约核销贷款1.3亿后仍较中期末微幅上升0.24亿元，不良率环比下降2bp至0.6%，资产质量基本保持稳定。公司单季信贷成本为0.21%，环比在低位继续呈现下降趋势，尽管拨备覆盖率已居上市银行前列，但如果明年拨贷比监管指标如期推出，由于公司目前较可能的监管要求相差较大，公司未来三年的拨备计提压力相对较大。
息差持续回升、业绩稳定发展，期待与中移动合作协同效应的逐步体现，维持“推荐”投资评级
浦发银行的3季度业绩符合预期，息差持续回升，资产质量保持稳定。当前浦发发展中所遇到的信贷规模增长明显受限问题，随着10月中移动定增资金的到位、大幅提升资本充足状况将得以解决，同时负债成本上升压力、零售业务和非息收入占比较低等也或将随着双方合作协同效应的逐步体现而得以缓解。我们认为，其当前的拨备覆盖对其所发放政府平台融资贷款风险仍有一定的抵补能力，但关注拨备率指标推出动向对公司未来利润走势影响。我们维持公司“推荐”投资评级。
海通证券给予中国南车等5家公司买入评级 给予中国铁建等7家公司增持评级
中国国航（601111）3 季报点评：航空旺季大幅提升业绩，整合效果和投资收益也将成为今后亮点
国航发布3 季报。公司前3 季度主营业务收入591.34 亿元，同比增长62.19％。实现归属上市公司净利润98.61 亿元，同比上升158.75％。每股收益0.85 元，其中3 季度实现净利润51.67 亿元，同比大幅增加483.62％，对应每股收益0.45 元。国航业绩超预期。自从深圳航空盈利数据4 月底并表以来显著增厚公司市场竞争力。另外，今年航空业全年旺季推动公司业绩大幅度提升。
1 营业收入增速高于客货周转量增速，公司客公里收益同比大幅提升。公司3 季度营业收入同比增加76.7％，相比之下，剔除澳门航空和深圳航空的经营数据后，公司旅客周转量(RPK)和货邮周转量(RFTK)同比增速分别为21.2％和20.4％。营业收入增速大幅高于客货需求增速，助推公司客公里收益水平显著增长。预计公司3 季度单季客公里收益超过0.67 元，下半年也将接近0.67 元的水平。
2 供需失衡明显，客座率创新高。公司经营数据显示，3 季度RPK 为23354 百万客公里，同比增长21.2％；前3 季度累计实现PRK64698 百万客公里，较去年同期增加19.9％。相比之下，供给增速幅度明显落后于需求增速。今年3 季度可用座位公里(ASK)同比增长15％，前3 季度累计同比增发仅13.2％，运力差扩大明显。公司客座率水平水涨船高，3 季度为83.1％
3 整合深圳航空提升国航市场竞争力。从国航10 年中报披露的信息来看，尽管深圳航空经营数据4 月底才并表，但已经明显增强公司客运市场竞争力。我们估计国航整合深航将提升客运周转量20％-30％，国内市场占有率已经接近南航的水平。长期来看，整合将进一步增强公司市场占有率和业绩表现。
4 投资收益成为一大亮点。3 季度国航投资收益为8.98 亿元，同比增加超过500％。国航持有国泰航空近30％的股权。国泰航空今年业绩的腾飞对于国航投资收益部分贡献良多。今年中报显示公司投资收益为18.9 亿元，同比大幅增长507.7％，其中国泰航空贡献16 亿元之巨。我们依旧看好公司今明两年的投资收益水平，估计今年全年的投资收益额将超过30 亿元。
5 汇兑收益促使财务费用为负数，销售和管理费用控制合理。3 季度公司财务费用为-5.8 亿元，同比大幅降低257％。3 季度人民币兑美元累计升值1.32％。我们预测，人民币兑美元每升值1％将增厚公司EPS 约0.02 元，折合汇兑净利润约2.6 亿元，因此汇兑收益是促使财务费用持续下降的重要因素之一。另外，公司营业税金比例以及销售和管理费用率总体保持稳定。其中销售费用率为6.9％，同比下降0.5％，管理费用率则同比下降0.7％，费率总体稳定且有所下降暗示着行业竞争压力在3 季度有所减缓。我们判断，这可能得益于行业整合带来集中度的进一步提升所致。
维持中国国航“增持”的投资评级。
我们认为今明两年航空业需求旺盛将继续成为拉动公司业绩稳定提升的最大动力。同时仍然看好公司整合深航的效果以及未来参股国泰的投资收益。基于这些原因，我们上调公司10 到12 年盈利预测为EPS1.17 元，1.3 元和1.15 元。对于投资建议，我们认为，由于人民币升值因素驱动，公司股票交易性机会犹存。然而随着经济复苏，通胀预期加剧，油价和利率水平将可能步入上升通道，这将使公司未来成本压力不断增加。此外，公司股价近期上涨幅度较大，估值不低。因此我们仍然维持对于国航的“增持”评级，目标价19.7 元。
（交通运输行业分析师钮宇鸣， 联系人 虞楠）
金龙汽车（600686）3 季报点评：毛利率稳步提升，产能利用率仍有上升空间
事件：公司今日发布2010 年3 季报。前3 季度，公司实现营业收入116.23 亿元，同比增长46.02%；实现归属于母公司所有者净利润1.72 亿元，同比增长122.25%，对应EPS0.39 元。其中，第3 季度公司实现营业收入44.31 亿元，同比增长30.13%；实现归属于母公司所有者的净利润0.77 亿元，同比增长62.11%，对应EPS0.174 元。
点评：
2010 年3 季度金龙汽车的毛利率为12.71%，已经连续6 个季度同比上升。考虑到公司今年出口恢复较快，而出口产品的毛利率水平一般较高，因此我们预计2010 年的整体毛利率水平会在13%左右。预计未来随着产能利用率上升，公司的毛利率水平会有进一步提高。
我们预计公司2010、2011 年EPS 分别达到0.68 元和0.83 元，目前股价对应2010、2011 年PE 分别为15.01 倍和12.25 倍，考虑到公司的盈利弹性，我们给予公司买入的投资评级。
（汽车行业高级分析师赵晨曦，联系人冯梓钦）
九阳股份（002242）3 季报点评：业绩明显复苏，维持“买入”评级
事件：公司今日发布2010 年3 季报。报告期内，公司实现营业收入39.99 亿元，同比增长18.85%；营业利润6.63 亿元，同比增长5.79%；利润总额6.61 亿元，同比增长1.31%；实现归属于母公司所有者的净利润4.66 亿元，对应0.61 元EPS，同比下滑1.33%。
其中，3 季度实现营业收入15.91 亿元，同比增长34.46%；营业利润2.80 亿元，同比增长28.64%；利润总额2.77 亿元，同比增长24.62%；实现归属于母公司所有者的净利润1.93 亿元，对应0.25 元EPS，同比增长24.39%，完全符合我们此前预期。
点评：
单季收入创新高，增速明显回升。3 季度公司实现销售收入15.91 亿元，同比增长34.46%，超越了08 年4 季度“毒牛奶”事件引爆豆浆机抢购行情时15.89 亿元的前期高点。前三季度公司收入增速分别为-35.22%、0.50%、24.39%，改善非常明显，由于去年4 季度基数较低，我们预计4 季度增速将继续拉升。公司三季报收入恢复快速增长主要得益于两方面贡献：1）全新的营养王系列豆浆机市场反应很好，主销型号上市即成为销量冠军，新品销量占比高使得公司在激烈的市场竞争中维持均价、毛利率的稳定。另外，市占率在3 季度企稳，销量占比稳定在62%左右的水平（包括欧南多），市占率稳定使得公司得以分享行业较好的增长水平。2）公司发力小电，以电压力锅为突出代表的小电快速增长。今年以来，公司致力于小电和豆浆机的均衡发展，试图摆脱一条腿走路的弊端。今年从公司投放压力煲单品广告（以往仅有豆浆机广告）、加大对经销商的年终返利，以及在重要终端为豆浆机和小电分别配备展台及导购（双展示台、双导购），均可看出公司资源向小电倾斜、寻求豆电均衡发展的战略调整。
毛利率受原材料成本影响略有下滑，（毛利率-销售费用率）逐季提升。3 季度毛利率36.98%，同比下滑1.57 个百分点，1-9 月毛利率37.06%，同比下滑2.33 个百分点，主要还是受原材料成本上升影响。虽然今年广告投放增幅较大，前三季度销售费用率同比提升0.76 个百分点，但（毛利率-销售费用率）指标逐季提升。3 季度毛利率环比下滑1.92 个百分点，但（毛利率-销售费用率）环比提升1.24 个百分点。
公司管理费用率同比下降，成本控制效果显现。1-9 月、3 季度公司管理费用率分别同比下滑1.36、0.51 个百分点。此前由于公司独享一片蓝海，对成本关注较少，冗余成本太多，经历了2009 年激烈的竞争洗礼，公司开始注重成本控制，从前9 个月的情况看，还是取得了一定的成果。
净利润率小幅下滑。报告期内，公司毛利率受成本影响同比下滑，销售费用率由于广告投放较多有所提升，管理费用率在成本控制的作用下有所降低，母公司所得税率提高至25%拉高了所得税支出占比，在以上因素的综合作用下，公司前三季度净利润率同比下滑2.38 个百分点，与毛利率跌幅一致。4 季度是公司销售费用集中计提的时点，按照以往情况推测4 季度净利润率处在全年最低点。
盈利预测与投资建议。目前营养王系列豆浆机市场反应良好，销量占比较高，有助于公司市场份额、均价及毛利率水平的稳定，在份额稳定的情况下公司得以分享行业较好的销量增速，重新步入增长轨道；在战略调整、资源向小电倾斜的情况下，行业高度景气的电压力煲有望持续快速增长；商用豆浆机经过多年摸索，开始步入正轨，成立了专门的营销队伍，今年上半年销量同比增长超过5000%；公司新产品电饭煲近期全面上市，进入公司2 万余个终端，电饭煲市场容量较大、销量稳定，公司凭借可观的网点数量以及较好的品牌美誉度有望快速进入行业前三。
公司三季度业绩完全符合我们此前预期，四季度是小家电传统销售旺季，我们维持公司10-11 年0.90、1.09 元的盈利预测。目前股价对应10-11 年18、15 倍市盈率，远低于苏泊尔及小家电板块平均估值水平。我们认为公司豆浆机市占率基本企稳，继续下滑的空间不大，可以分享行业较快的成长速度。公司拥有良好的品牌、渠道、技术优势，质地良好，可以通过外延式发展方式迅速切入高景气度的行业。我们看好公司短期业绩复苏和长期发展能力，维持“买入”评级，6 个月目标价22.5 元。
风险提示。市占率继续下滑；豆浆机行业增速放缓。
（家电行业分析师陈子仪）
中国人寿3Q 点评：季报业绩符合预期，但总体缺乏亮点（增持，维持）
事件：
中国人寿10 月28 日发布2010 年3 季报。公司2010 年1-3Q 实现归属于母公司净利润249.45 亿元，全面摊薄后EPS 为0.88 元，同比增长6.3%，实现综合收益总额153.11亿元，同比下降34.2%；3Q 单季度净利润69.11 亿元，EPS 为0.24 元，同比增长3.4%，环比下降11.6%，单季度综合收益148.59 亿元。截至3 季度末公司净资产2065.98 亿元，每股净资产7.31 元，相对2 季度末环比上升7.7%。2010 年3 季度其他综合收益（即新增浮盈）为79.54 亿元。
点评：
公司业绩虽符合市场预期，但由于未披露准备金计提信息，无法与同业比较。公司实现投资收益仅小幅上升，业绩缺乏亮点。公司2010 年3Q 实现归属于母公司净利润69.11 亿元，EPS 为0.24 元，同比增长3.4%，环比下降11.6%，业绩符合市场预期。
但我们认为对于3Q 业绩，是否根据保险合同准备金计量基准收益率曲线（3 季度下降了6bp）进行增提准备金是影响净利润的关键，否则不同公司之间业绩无法比较。
非常遗憾公司并未披露业绩变化的原因，我们无法判断公司是否根据基准收益率曲线进行增提准备金，但这是影响3Q 业绩的关键因素，我们强烈建议公司在今后季报中披露相关信息，否则三季报参考意义很小。如果中国人寿准备金没有根据收益率曲线变动而增提准备金，则与中国平安业绩增速没有可比意义，因为中国平安已根据基准收益率曲线进行增提准备金。因此，我们须与公司进一步确认后才能进行同业业绩比较。
利润和净资产中我们更关注净资产，公司净资产环比增长7.7%，基本符合我们预期。净利润和净资产中我们重申更关注净资产，2010 年3 季度公司净资产增长7.7%。从净资产贡献来看，净利润69.11 亿元贡献3.6%（高于平安3.0%）、浮盈79.48 亿元贡献4.1%(略高于平安的3.7%），基本符合我们预期。
寿险业务：3Q 公司保费小幅增加，反映了“上半年调结构、下半年冲规模”的策略，我们预计个险新单增速可能低于预期。中国人寿1-2Q 保费收入同比增长13%，1-3Q 上升到15%，反映了公司今年“上半年调结构、下半年冲规模”的策略，而此前几年公司均是“上半年冲规模、下半年调结构”的策略。由于公司冲规模后保费增速仍仅有15%，我们预计公司个险新单增速可能低于预期，并下调2010 年一年新业务价值增速至15%（此前为18%）。
投资：1-3Q 实现总投资收益率3.65%，浮盈增加79.48 亿，投资表现缺乏亮点。三季度公司加仓权益、并小幅降低债券配置，4Q 投资业绩有望更好。从实现投资收益来看，3Q 投资收益和公允价值155.47 亿元，仅相对2Q 的139.90 亿元增长11.1%，1Q、1-2Q、1-3Q 总投资收益率分别为1.47%、2.51%和3.65%，考虑到3Q 上证指数上涨10.73%，3Q 实现投资收益率低于我们预期。从未实现收益来看，公司新增浮盈79.48 亿元，而中国平安为39.7 亿元，不到平安的2 倍。考虑到中国人寿平均投资资产接近中国平安的2倍，因此新增浮盈仅符合我们预期。综合已实现投资收益和未实现投资收益来看，我们认为公司3Q 投资表现缺乏亮点。
从公司三季度投资策略来看，公司三季度加仓权益、同时小幅降低债券配置。与2Q相比，我们注意到公司3Q 持有至到期投资小幅下降14.86 亿，可见小幅降低债券配置；从可供出售金融资产和交易性金融资产来看，前者大幅上升391.41 亿元，后者仅小幅下降19.41 亿元，我们推测公司3Q 大幅加仓权益，反应了公司在资产配置方面加大力度配置权益，4Q 权益投资业绩有望更好。
盈利预测与投资建议。我们仍维持中国人寿2010-2011 年EPS1.21 元和1.41 元，同时下调2010 年一年新业务价值至15%。总的来看，中国人寿净利润和净资产符合预期，投资表现缺乏亮点，季报总体缺乏亮点。公司最大优势在于目前计算准备金使用假设最为保守，因此随着基准收益率曲线的下调，准备金调节余地最大，能更好的平滑利润，。从估值来看，公司目前股价对应2010 年隐含新业务倍数为15 倍，高于中国平安11.0 倍和中国太保13.7 倍。综合以上考虑，我们仍维持公司“增持”投资评级。
主要风险。（1）资本市场大幅回调风险；（2）基准收益率曲线继续下降导致准备金增提风险。
（非银行金融行业核心分析师潘洪文）
国元证券3Q 点评-佣金率降幅趋缓，融资融券获批应无悬念（增持，维持），目标价17 元
事件：国元证券10 月28 日发布2010 年3 季报。公司2010 年前3 季度实现营业收入15.4 亿元，同比略降0.8%，归属于母公司的净利润6.7 亿元，同比下降13.9%，EPS0.34 元，其中第3 季度实现营业收入6 亿元、净利润2.5 亿元，环比增加58%。
点评：
公司前 3 季度实现营业收入15.4 亿元，同比下降0.8%，实现净利润6.7 亿元，同比减少13.9%，每股收益0.34 元，ROE4.6%，期末每股净资产7.53 元，业绩符合于预期。公司第3 季度实现营业收入6 亿元，环比增加46.5%，实现净利润2.5 亿元，环比增加58%。
佣金率降幅明显趋缓： 1-9 月公司股票基金市场份额1.05%，较2009 年减少0.03个百分点，其中第3 季度市场份额1.03%。前3 季度国元证券实现经纪佣金净收入8.3亿元，同比下降25.8%，同期公司股票基金净佣金率0.111%，较2009 年减少14.7%，其中第3 季度佣金率0.105%，环比下降3%，降幅已明显减缓。
自营扭亏，但弹性有限：公司前3 季度实现自营收益1.3 亿元，其中第3 季度收益1.4 亿元。公司期末自营规模33.9 亿元，较中期末增加13.5%。公司披露的7 大重仓股期末规模3.1 亿元，10 月以来已获投资收益0.32 亿元。
公司 1-3 季度实现投行业务收入1.9 亿元，同比增加156%，其中第3 季度收入1亿元。截至目前，公司完成股票公开发行44.5 亿元，市场份额0.92%。
获融资融券第三批试点资格应无悬念：公司已申报第三批融资融券试点券商，并于本周完成专业评价，增发完成后公司资本实力大幅提升，近期获得试点资格应无悬念，公司董事会已授权融资融券额度50 亿元。
给予增持评级，目标价17 元。在今年4 季度日均成交3000 亿元，明年日均成交2500亿元的假设下，预计公司2010-2011 年净利润10.4 亿元以及12.2 亿元，对应EPS0.53元及0.62 元。目前公司股价对应2010 及2011 年动态PE 分别为28 倍与24 倍。根据分部估值，给予公司17 元目标价，对应2011 年动态PE27 倍、PB2.3 倍，给予增持评级。
公司 3 季报主要亮点：
（1）季度佣金率环比降幅明显趋缓；
（2）融资融券试点资格有望于近期获批；
未来面临不确定性：
（1）市场及成交水平大幅下滑；
（2）佣金率再次快速下滑；
（非银行金融行业核心分析师潘洪文，联系人董乐）
中国一重（601106）公告三季报：EPS0.07 元，冶金业务拖累公司业绩，预收款项预示订单情况好转
中国一重今日公告2010 年三季报，公司2010 年前三季度营业收入50.42 亿元，归属于母公司的净利润4.65 亿元，完全摊薄每股收益0.07 元；单季度看，2010 年二季度公司营业收入20.73 亿元，归属于母公司的净利润1.65 亿元。公司未披露去年同期可比财务数据。
点评：
冶金设备拖累公司业绩。虽然缺乏去年同期可比数据，但从中报及去年年报情况来看，公司收入和利润同比仍有一定下滑，冶金设备业务的低迷是公司业绩同比下降的主要原因，公司曾公告今年1-8 月已接冶金设备订单35 亿元，有助于公司明年冶金业务的恢复。公司手握大量核电订单，为核电业务的爆发打下基础，今年上半年公司核电设备收入3.18 亿元，同比增长约17 倍，公司在核电业务方面技术优势明显，未来我们仍看好公司核电业务的发展前景；
公司毛利率下降。公司前三季度毛利率29.33%，相比上半年的32.14%有所下降，第三季度单季度毛利率25.31%，环比也有一定下降。我们估计毛利率下降与公司产品结构及原材料价格波动有关。
预收款项上升，表明订单情况好转。公司产品生产周期较长，我们大致用预收款项来估计公司订单情况。公司今年上半年预收款项较2009 年底有所下滑，而三季度预收款项达到41.24 亿元，上升明显，表明公司订单情况好转，我们估计公司冶金业务订单有见底的可能。
业绩预测和评级。我们看好公司核能设备的发展前景，预计短期内冶金设备仍将制约公司业绩的增速，我们下调公司2010 年到2012 年的盈利预测至0.12 元、0.16 元、0.20 元，维持公司“增持”评级。
（机械行业分析师舒灏）
中材国际（600970）三季报点评——收入保持较快增长、毛利率环比略下降（增持，维持）
事项：公司公布第三季度报告，公司前三季度实现营业收入157.66 亿元，同比增长40.70%，实现利润总额12 亿元，同比增长52.36%；实现归属于上市公司股东净利润9.43 亿元，同比增长84.72%；实现每股收益1.24 元；其中：第三季度实现主营业务收入54.13 亿元，同比增长37.57％；实现归属母公司所有者净利润3.14 亿元，同比增长61.77％，折合每股收益0.41 元。
主要观点：
公司三季报收入和利润基本符合预期（我们在2010 年公司公布中报时调整的盈利预测）。公司收入较快增长的主要原因我们预计主要是境内业务保持了较快的增长速度、同时境外的订单也进入一个加速确认收入的过程。公司在中报披露了机械装备制造与销售收入同比增长60.44%，我们认为第三季度机械设备制造与销售收入仍保持较快的增长速度。从收入的季度同比增速来看，2010 年第一、第二、第三季度的收入同比增速分别为31.78％、49.47％和42.39％，我们预计第四季度的收入同比增速可能会放缓到35％左右。
毛利率同比有较大幅度提升，但比前两季度有所下降。2010 年前三季度毛利率13.58％，比2009 年前三季度的12.3％上升了1.28 个百分点；2010 年前三季度的分季度毛利率分别为：14.51％、13.52％和13％。前两季度毛利率提升的主要原因我们判断是毛利率较高的机械设备与制造的收入比例提升，而第三季度可能水泥生产线安装的收入比例较高，导致毛利率有所下降。
三项费用率有所上升，主要是财务费用率上升。2010 年前三季度三项费用率为5.23％，比2009 年前三季度的4.21％有所提升；但比2009 年的5.45％有所下降。2010 年第三季度三项费用率为5.18％，比2010 年中期的5.25％有所下降。三项费用率与上年同期有所上升的主要原因是财务费用率的上升，2009 年前三季度财务费用率为-1.28％，而2010 年前三季度为－0.05％，上升了1.23 个百分点。销售费用率和管理费用率基本相当。
订单增长较快，在手订单仍能覆盖公司未来两年左右的收入增长。我们预计截至目前公司今年新签的订单在210 亿元左右，其中公司在上半年已新签合同149.2 亿元（包括意向性总承包协议53.24 亿元）， 2009 年报对与2010 年新签合同额的目标是力争增长20%，目前来看超额完成的可能性很大。
从在手订单的收入覆盖率来看，我们预计2010 年第三季度止公司的未完工程订单大约在510 亿元左右，按照我们预计的公司2010 年和2011 年合计的547 亿元的营业收入水平，未来两年的收入增长仍有保证。存在的不确定因素是在2011 年收入增长达到300亿元之后，以后年份的年度新增订单是否仍能保持较高的增长（300 亿元甚至之上的水平），这样才能继续支持公司营业收入的增长。
盈利预测及估值。我们暂时维持2010－2012 年的每股收益，分别为1.647 元、2.08元和2.40 元的预计；由于公司未来两年的净利润仍保持20％以上的复合增长，我们给予公司2010 年20－23 倍动态市盈率计算公司合理价值为32.94－37.88 元，目前的股价维持“增持”投资评级。
不确定因素。订单下滑的风险；钢材价格波动对公司机械制造业务的毛利率有一定影响。
（建筑行业分析师江孔亮）
报喜鸟三季报点评：精耕细作，毛利率再创新高
前三季度收入和净利润分别增长26.44%和56.29%，实现每股收益0.55 元，第三季度分别增长35.20%和65.13%，单季每股收益0.36 元。公司业绩增长主要来源于渠道扩张、毛利率再创新高（毛利率达到53.28%，历史最高）以及宝鸟业绩恢复。目前公司网点数量稳步增长，网点质量有所提高，再加上千年低温带动冬装价格上涨等因素，保证了公司四季度业绩的稳定。但下游消费信心具有不确定性，公司对全年业绩进行了修正，预计归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长10-40％。我们维持2010-2011年0.86和1.14 元业绩预测，给予2011 年30 倍的PE 估值，目标价为34.2 元。维持“买入”评级。
（纺织服装分析师区志航，联系人唐爽爽）
东软集团（600718）公布2010 年三季报：业务如期触底回升费用压力犹存建议回调后增配
东软集团（600718）今日公布2010 年三季报。前三季度，公司营收同比增14.4％；毛利同比增5.6％；归属于母公司净利同比降27.1％，全面摊薄EPS 为0.23 元；扣非后归属于母公司净利润同比降31.8％，EPS 为0.16 元。从Q3 单季来看，公司营收同比增24.5%；毛利同比增21.3%；归属于母公司净利同比降24.3%。
点评：
Q3 单季营收如期触底回升，订单饱满有望使趋势延续。公司本期营收同比增14.4%。其中，软件及系统集成业务和医疗系统业务同比分别增13.7%和18.5%，与上半年增速相比明显加速。
软件及系统集成业务中，国际软件业务（即软件外包）本期实现营收17119 万美元，同比增19.2%，与中期8.8%的增速相比有明显提升。我们估计三季度外包增速回升的可能原因包括：收购的海外手机软件公司并表；阿尔派和东芝等重要客户贡献的营收企稳；Nokia、Sony 和Denso 等客户贡献的营收增长良好。我们维持公司2010 年外包业务整体增速为20~25%的预期。
公司本期国内解决方案业务营收同比增约9.2%，与中期约7.8%的增速相比有所回升，但幅度不大。我们判断第三方产品业务的下滑以及电力和电信行业差强人意的表现是国内解决方案业务增速较低的主要原因。不考虑第三方产品业务，我们估计公司前三季度国内解决方案合同增速超过25%。随着健康城市等业务的收入确认，公司国内解决方案业务全年营收增速较前三季度有望上升。
医疗系统业务本期营收同比增18.5%，与中期14.5%的增速相比有所回升，但仍低于全年30%以上增长的预期。随着唐山和海南等健康城市项目的签订，我们估计公司全年医疗系统业务订单增速有望达到50%，这意味着我们对公司医疗系统业务营收全年增长35%的假设并不显得乐观。
涨工资和市场投入加大导致费用继续高速上涨，盈利能力下降。公司本期盈利大幅下降，主要原因是工资涨幅大和加大市场布局导致毛利率下滑和费用快速上升。公司本期综合毛利率为32.3%，同比下降约2.7 个百分点；Q3 单季度毛利率为33.2%，同比下滑0.9 个百分点。我们认为公司综合毛利率同比下滑的主要原因是人员工资上涨、毛利率较高的阿尔派业务大幅下滑以及毛利率较低的SESCA 公司并表。从Q2开始，公司综合毛利率逐季环比上升，表明公司综合毛利率有企稳的迹象。
前三季度，公司销售费用和管理费用同比分别增长31.3%和32.6%，两项费用合计同比增长32.2%，显著高于近三年以来的增速。我们认为公司本期期间费用高增长的主要原因是涨工资、SESCA 公司并表、海外渠道布局加强以及医疗系统等业务研发投入加大。我们由此略微调高了公司全年的费用增速。
政府补贴高于预期。公司本期非经常性损益为8298 万，其中，科研项目政府补助以及服务外包业务发展基金等政府补助约7000 万；子公司成都东软信息技术发展有限公司出售资产获得投资收益近4000 万，对公司净利润影响近2000 万。我们假设公司未来两年每年获得的增值税返还以外的政府补助为5000 万。
现金流不理想但属正常。公司本期实现经营现金流为负的3.5 亿元，较上半年负的4.0 亿略有改善。从现金流量表上看，公司本期现金流不理想的主要原因是员工薪酬增加较多，而采购现金支出增幅高于现金收入增幅。随着国内解决方案业务的逐步结算，我们认为公司全年现金流可恢复正常。
业务触底确立，短期估值优势不明显，维持长期“买入”评级。我们预测公司2010～2012 年EPS 分别为0.42 元、0.52 元和0.68 元。三季报显示公司业务触底回升的趋势已经确立。在外包业务恢复较快增长的同时，公司医疗系统业务和嵌入式解决方案业务存在巨大的市场机会和超预期增长的可能。我们相信公司今年的大投入将成为未来两到三年业绩加速增长的基础，而公司的估值水平也有望获得提升。公司目前股价对应2011年动态市盈率约为35 倍，吸引力并不明显。从长期的角度，我们维持公司“买入”的投资评级，6 个月目标价为21.00 元，对应约40 倍的2011 年市盈率。我们建议股价若有回调则加大配置。公司可能的股价催化剂在于健康城市项目超预期、嵌入式解决方案业务取得实质进展以及新18 号文公布。
主要不确定性。人民币升值压低公司盈利和估值；明年医疗系统业务增速存在超预期的可能；明年工资若再大涨将导致盈利低于预期。
（计算机与通信行业首席分析师陈美风）
中国铁建：沙特项目致单季度亏损，订单仍然保持快速增长
公司前三季度实现营业收入约3020.94 亿元，比上年同期增长34.33%，前三季度实现归属于上市公司股东的净利润约20.18 亿元，同比下滑45.11%，折合前三季度全面摊薄EPS0.16 元，第三季度单季度为-13.60 亿元，主要是因为沙特麦加项目造成的亏损。
麦加项目的已完工部分的亏损计入主营业务成本，导致公司毛利率达到近年来的低点，费用率没有太大变化，因此毛利率带动净利率下滑。但我们认为这只是一次性的下滑，未来公司毛利率和净利率将恢复正常。
公司前三季度累计新签订单5394.714 亿元，同比增长38.47%，这与2009 年全年的增幅基本一致，但国外新签订单数量有较大幅度的下滑。从未完工合同来看，三季度末达到9416.28 亿元，大幅增长51.35%，为未来业绩保驾护航。而海外未完工合同为182.53 亿美元，多数以中国标准建造，总承包项目居多，未来再次发生大规模损失的概率不大。
我们维持之前事件点评时对公司业绩的预测，2010-2012 年EPS 分别为0.44 元、0.86 元和1.01 元，未来6 个月目标价8.6 元，继续给予增持评级。
（建筑工程行业首席分析师江孔亮，联系人赵健）
金螳螂：费用控制效果明显，净利率继续上升
公司前三季度实现营业收入约42.52 亿元，比上年同期增长52.93%，其中第三季度收入18.04 亿元，同比增长63.44%；前三季度实现归属于上市公司股东的净利润约2.27亿元，同比增长78.75%，折合前三季度全面摊薄EPS0.71 元，第三季度单季度为1.08亿元，增长77.71%，符合市场和我们的预期。
公司季报的亮点在于管理费用率和销售费用率持续走低，管理费用率从2009 年的3%下降到今年中期的2.93%，三季度更下降为2.59%，销售费用也下降明显，从2009年全年的2.82%下降到今年中期的2.51%，进一步下降到前三季度的2.16%。费用率下降导致净利率从2008 年的4.31%提高到今年前三季度的5.6%，效果显著。
公司未来的看点在于可能凭借公司的品牌和管理优势加大介入精装修业务的程度。同时我们认为，公司创新能力很强，在行业内第一个谋求上市，第一个推出股权激励，第一个和高校联合办学培养公司后备人才，第一个运用ERP 系统，在业内公司也代表了行业发展的最先进理念，先进的理念结合优秀的管理，将为公司未来的增长保驾护航。
我们维持之前对公司业绩的预测，2010-2012 年EPS 分别为1.08 元、1.55 元和2.15元，合理估值区间为57.35-60.45 元，继续给予增持评级。
（建筑工程行业首席分析师江孔亮，联系人赵健）
中国南车3 季度报告点评
中国南车10 月29 日发布2010 年3 季度报告，公司今年3 季度实现总销售收入150亿元，较上年同期增长39.16%，但较2 季度的销售收入156 亿元有所下滑；实现营业利润10.15 亿元，同比增长83.10%；实现归属母公司股东净利润7.03 亿元，同比增长61.62%；今年1-9 月每股收益0.153 元，3 季度单季每股收益0.059 元。7-9 月公司的综合毛利率为18.02%比上半年提高了约1 个百分点，销售净利率4.68%好于2009 年同期，与2010 年2 季度持平。
点评：
客车和动车组方面：2010 年1-9 中国南车在客车方面的收入同比上升27.39%，扭转了上半年下滑25%的不利情况，但在动车组方面1-9 月仅同比上升25.46%，低于原有预期。我们注意到中国南车于2010 年9 月15 日发布公告获得了铁道部34 亿元250公里动车组订单，将于2010 年10 月到2011 年1 月交货。由于250 公里时速动车组是中国南车成熟产品，应可按期下线，因此我们认为中国南车在2010 年将4 季度动车组销售收入将明显好于3 季度。
城轨地铁方面：2010 年1-9 月中国南车城轨地铁销售收入同比增长163%，其中7-9月该业务同比增长131%，增速超过我们原有预期。由于中国城轨地铁车辆市场处于高度繁荣，而且尽管作为城轨地铁车辆业务的后进入者，中国南车在2009 年后的中标均价已高于国内均价，该情况在2010 年上半年表现得尤为突出。从该情况判断，中国南车在城轨地铁方面的获利能力已逐步提升。
机车方面：2010 年1-9 月中国南车在机车方面获得的收入同比增长了44.6%，但在7-9 月份机车销售收入同比下降了11.3%，成为各个产品中第二个收入下降的产品。2010年上半年公司向客户顺利交付了400 台HXD1C（7,200KW 大功率电力机车）和300 台HXN5（6,000 马力大功率内燃机车）的后续全部产品。公司下属子公司南车株洲电力机车有限公司于于7 月份中标铁道部招标的590 台大功率交流传动六轴7200kW 电力机车，总价值约86 亿元人民币。
货车方面：2010 年我国货车生产如我们所预言的正是呈现前高后低的走势，机车和客车将相对平稳。反映到货车销售收入方面，中国南车7-9 月货车出现同比下滑31.81%的情况。从上面各图所见及我们对招标的跟踪，中国南车2010 年4 季度将出现货车、客车和动车组集中交货的情况，4 季度公司业绩将好于3 季度。
新产业方面：中国南车在2010 年上半年新产业收入同比增速高达85%的情况下，2010 年7-9 月新产业收入同比增速继续提高达到112%，增速快于2009 年新产业收入同比增速的67.32%也快于2010 年上半年的85%。我们认为在未来5 年以后，新产业将成为支持中国南车持续增长的重要力量。公司在电动汽车和大功率半导体器件方面技术优势明显，上半年新增电动汽车逾300 台。我们认为大功率半导体未来应用前景广阔，具有极好的发展前景。我们对于中国南车在轨道车辆方面的核心技术在其他市场的应用前景及推广能力较为乐观。
我们预期中国南车在4 季度货车、动车组和客车三方面的销售收入均将比2 季度明显提高，预期全年净利润同比增速约能保持在72%左右，我们维持对中国南车2010-2012年的盈利预测为0.25、0.37 和0.47 元，维持对中国南车的买入评级。
（机械行业分析师龙华）
华泰联合给予天山股份等2家公司买入评级 给予包钢稀土等2家公司增持评级 给予启明信息等4家公司推荐评级
计算机：汽车物联网项目上报国务院，有望获上百亿专项拨款
分析师：关海燕（0755- 82125059）
事件：10 月28 日，在无锡召开的2010 年中国物联网大会上，中国科学院院士何积丰透露，我国即将启动大规模的汽车物联网应用，无锡将作为示范性基地。据媒体报道，汽车物联网项目将列为我国重大专项项目，相关内容已上报国务院，有望获得上百亿专项拨款（一期）。
点评：
1、汽车物联网是通过汽车收集、处理并共享大量信息，车与路、车与车、车与城市网络实现互相联接，从而实现更智能、更安全的驾驶，它物联网技术向行业化纵深发展的结果，着眼点在减少交通事故、减少交通堵塞、保障交通命脉畅通。从细分领域来看，车联网应该包括两部分内容：汽车电子；城市智能交通。
2、未来的智能汽车是一部集芯片、网络、计算机技术为一体的综合终端，汽车电子在整车的占比将越来越高。这其中，智能导航系统有可能成为汽车物联网首先取得突破的一个领域，我们认为，目前A 股市场中做汽车电子（启明信息、东软集团）和相关导航系统的公司（四维图新、合众思壮）有可能成为首先受益的对象。
3、另外一部分智能交通，尤其是市内智能交通，是车联网的重要组成部分，他是信息的集散、控制、调度中心，是与智能汽车直接进行信息交互的平台。A 股中做市内智能交通的公司主要是银江股份，其他做高速公路信息化、智能化的公司还有皖通科技、交技发展、亿阳信通和宝信软件。
4、推荐的标的依次为：启明信息（汽车电子）、银江股份（城市智能交通）、四维图新（地图、交通信息）、东软集团（汽车电子解决方案）。
贵州茅台（600519）：收入稳定增长，消费税上升拖累业绩
分析师：洪婷（021- 68498639）
贵州茅台今年前三季度实现营业收入93.28 亿元，同比增长19.47%，归属于母公司净利润41.74 亿元，同比增长10.23%。其中三季度单季度营业收入为27.4 亿元，同比增长21.19%，归属于母公司净利润为10.74 亿元，同比增长7.80%，每股收益1.14 元，略低于我们的预期。
销量保持稳定增长，期待提价推升明年收入增速。公司三季度单季度收入同比增速为21.19%，与去年同期基本持平，较2 季度提升4 个百分点，该收入增速的提升主要来自于销量的提升，鉴于目前白酒行业较高的景气度，预计未来茅台的销量将继续保持稳定增长。53 度茅台目前的市场终端零售价接近1000 元，而出厂价仍为499元，出厂价与零售价之间的差距达到了历史最大，提价空间和可能都较大，我们预计公司可能会于今年底明年初提价继续推升明年收入增速。
消费税的提升拖累3 季度业绩，预计全年将下降到14-15%左右的正常水平。3 季度单季度消费税率上升到20.10%，较2 季度上升11 个百分点，是三季度业绩低于预期的主因。跟据我们测算按照最高的消费税征收标准，茅台的正常消费税率水平在14-15%之间，我们预计全年的消费税率将回落到14-15%左右，全年的业绩增速将回升。
新增产能逐步释放，为公司未来销售稳定增长提供保障。公司2006 年开始建设的“十一五”万吨茅台酒工工程1 期2000 吨茅台酒明年将可以上市销售，未来茅台酒产能每年将增加2000 吨，为公司销售的持续增长提供保障，推升业绩增长。
盈利预测和投资建议。我们维持对公司未来业绩稳定增长的判断，维持2010-2012 年5.58、6.87 和8.29 元的盈利预测，相对于目前的股价，2010 年的PE 在27 倍，处于历史较低水平，仍具有长期投资价值，维持买入评级。
风险提示：白酒行业景气下滑导致茅台酒销量增速低于预期。
中国人寿（601628，增持）：业绩符合预期，四季度值得期待
分析师：李聪（021- 68498610）
中国人寿10 月29 日披露了3 季报，主要内容如下：前3 季度EPS 为0.88 元，3 季度单季实现每股收益0.24
元。期末归属于公司股东的净资产为2,065.98 亿元，每股净资产7.31 元，每股增加0.53 元，比年中增长7.7%，对此我们点评如下:
人寿3 季度的业绩符合预期，净资产增长7.7%。由于公司没有披露是否因为750 日评估利率曲线下移而调整其评估利率，我们假设公司并没有调整评估利率。由于3 季度股票投资和债券投资公允价值的升高，因此与年中相比，人寿每股浮盈从0.11 元增加至0.40 元，未来在盈利的调节上有更多释放空间。
由于三季度至今，整个沪深300 已经上涨了15.74%，而且所涨结构也有利于中国人寿的资产配置，因此，我们预计中国人寿在今年4 季度净资产实际增速会超过10%。
保费收入增速在3 季度同比增速有加快趋势，但是就整体而言，中国人寿今年的保费收入应该还是略低于大家的预期。
投资建议：此外，从估值水平来看，人寿目前的2010 隐含P/EV 为2.38 倍，隐含一年期新业务价值倍数为
20.75 倍，2011 年隐含P/EV 为2.08 倍，对应的新业务价值倍数为16.21 倍，处于历史估值较低区间内，股价安全边际较大。因此，我们维持人寿“增持”评级。
风险提示：4 季度权益投资和债券投资的波动都会对人寿年末业绩产生影响，增加其不确定性。
天山股份（000877）：前三季度业绩超预期，未来更值得看好
分析师：周焕（0755- 82492072）
公司1－9 月实现收入39.97 亿元，同比增长26.73％，归属于上市公司股东的净利润4.80 亿元，同比增长51.60％，全面摊薄EPS 1.35 元，高于预期。
业绩高于预期的最主要原因是6 月份起的新疆水泥价格大幅上涨。今年新疆冬季延长，5 月底才正式进入施工期，比往年晚一个多月，工程项目要在进入冬季前完工（10 月底入冬），加快的施工进度导致水泥需求激增，加上供给投放的延缓，导致价格大涨。6 月份至今，新疆水泥价格已累计上涨50－60 元/吨。
尽管今年新疆煤炭价格上扬（同比上涨30%以上，涨幅50－60 元/吨），但水泥价格的大幅上涨依然提升了公司的盈利能力：前三季度综合毛利率较上半年提升2.52 个百分点，同比增长0.43 个百分点。目前新疆市场仍处于供不应求状态，基建拉动需求旺盛，而明年大型工程供货合同价将以年底市场价格为基准，因此第四季度虽为淡季，但不排除厂商维持高价的可能。
由于水泥价格的上涨及管控能力的加强，公司前三季度期间费用率同比降低2.51 个百分点。其中销售费用率和管理费用率分别同比降低1.4 和0.84 个百分点。资产负债率降低至62.36%，减少15.76 个百分点，速动比率由去年同期的0.46 提升至0.94，资本结构和偿债能力明显改善。
我们认为，随着新疆振兴规划的实施，2011 年水泥需求将迎来新一轮高增长，可以消化新增产能，甚至将造成更加严重的水泥供不应求。明年新疆水泥价格仍有较强的动力大幅上涨，特别是用于基建的高标号水泥，从而拉动公司的业绩提升。
假设 2011－2012 年公司新疆水泥价格分别上涨25 元/吨、5 元/吨，我们上调2010－2012 年EPS 预测至1.27（谨慎假设第四季度寒冷天气时间较长，公司或有小幅亏损）、1.96 元、2.73 元。我们认为，新疆水泥已进入新的高景气阶段，公司抓住历史性机遇迅速扩张产能规模（在新疆的水泥总产能将从09 年底的1850 万吨剧增至未来2－3 年的3600 万吨），因此成长性良好，可以享受高估值，维持“买入”评级。
包钢稀土（600111，增持）：不散的筵席
分析师：叶洮（0755- 82492171）
盈利持续上扬，符合预期。三季度，公司实现营业收入13.4 亿元，同比增长103%；归属于上市公司股东的净利润为2.5 亿元，同比增长369%；实现基本每股收益0.31 元/股。环比来看，公司三季度营业收入小幅下降0.5%，而营业利润和归属于母公司的净利润则分别提高8.9%和11.2%。1-9 月，公司合计实现基本每股收益0.75 元/股，其中扣除非经常性损益收益为0.74 元/股。
稀土量价齐升，业绩再创新高。公司三季度盈利再创历史新高，这主要源于稀土产品价格和销量的大幅攀升。今年以来，以钕铁硼新材料为代表的下游需求明显增长。同时，政府加大了对稀土行业无序开采的治理力度，致使稀土供应有序收缩。行业供需两端同时改善，致使稀土价格显著上涨，其中氧化镨钕、氧化镧以及氧化铈价格较今年年初已分别上涨77%、13%、和31%。
景气持续，价格上涨仍有空间。随着产业结构升级，稀土在新兴产业的应用空间将更为广阔。国内稀土供应收缩的趋势还在继续，稀土作为国家战略资源的地位正进一步提升。同时，考虑到国外稀土资源开采和冶炼分离成本均较高，项目建设周期也较长，我们判断，国外稀土项目尚难以撼动稀土市场反转势头，当前稀土价格仍有上涨空间，稀土行业景气周期仍将持续。
稀土龙头，行业地位仍在加强。在推进北方市场整合的同时，公司今年在江西投资了三家稀土分离企业，从而实现了对南方中重离子型稀土市场的渗透，完善了稀土资源，扩大了市场版图。而通过推进包括钕铁硼磁性材料、永磁核磁共振在内的多项稀土下游深加工项目，公司未来有望做大稀土产业集群，扩展盈利来源，从而进一步巩固其行业领导者地位。
维持 “增持”评级。稀土产业仍维持在“需求爆发性增长、而同时供应有序收缩”的积极局面中，公司在稀土行业的龙头地位也在不断加强。我们对稀土行业和公司前景保持乐观。调整公司2010-2012 年盈利预测至1.05、1.48 和1.76 元/股。维持“增持”评级。
平安证券给予交通银行等7家公司推荐评级 给予双汇发展等2家公司强烈推荐评级
双汇发展三季报点评：整体上市可期，维持“强烈推荐”
事项： 10月29日，双汇収展収布3季度报告，双汇収展营收、归属母公司股东净利分别增长28%和20%，EPS1.24元；第3季度营收、归属母公司股东净利分别增长29%和10%，EPS0.48元。 平安观点：
1. 1-3Q10双汇归属母公司股东净利同比增长20%，略低于市场预期。
2. 营收增速与行业同步，毛利率下降可能缘于代销集团产品。1－8月，屠宰及肉加工行业觃模以上企业营收增长29%，双汇增速基本与行业持平。整个屠宰及肉加工行业正经历一个传统产业现代化的过程，这为龙失企业提供了持续快速增长的空间。3Q10双汇毛利率同比下降1.7个百分点至8.2%，但同期行业毛利率基本稳定，且三季度股仹与集团关联采购占比与上半年基本持平，敀我们分析，这可能与股仹代销集团低毛利率产品占比上升有关。
3. 猪价走势趋稳，有利双汇控制成本。6月仹以来，生猪价栺明显回升，这也带动了生猪存栏上升，同时能繁母猪占存栏比重仍然有约10%。8、9两月，猪价明显趋稳。考虑能繁母猪占比和生猪存栏因素，我们认为生猪价栺应难以大幅上涨，有利于双汇控制成本。
4. 整体上市可期，维持“强烈推荐”评级。我们小幅下调10-12年EPS预测分别至1.83、2.19和2.67元，同比增速分别为21.7%、19.5%和22.1%。以停牉前49.48元的收盘价计算， 3年动态PE分别为27、23和19倍。由于与集团重大资产重组亊项，双汇収展停牉已近半年，最新预计复牉时间为11月11日。市场期待集团全部资产注入双汇収展整体上市，此假设下，我们测算双汇収展股价上涨空间超过50%。从长期来看，双汇在肉制品加工行业竞争力突出，尤其是高温肉制品的品牉、渠道均遥遥领先于同行，我们看好其长期持续增长能力，维持“强烈推荐”评级。
研究员：文献0755-22627143 联系人:丁芸洁0755-2262569
贵州茅台三季报点评：火红的业务，扭曲的业绩
事项： 10月29日，贵州茅台収布3季度报告，1－3Q10，营收、净利分别增长20%、10%，EPS4.42元；3Q10营收、净利分别增长21%和8%，EPS1.14元。 平安观点：
1. 1-3Q10贵州茅台净利同比增长10%，进低于市场预期。
2. 三斱法扭曲了真实业绩。第一、收钱但开票时间延后。3Q10茅台收到预收款对应货物量同比增长16%，但报表数据显示公司实际开出票的货物量同比仅增长3%，考虑时滞，也不正常；第事、销售公司与管生产的母公司出货不同步，导致消费税不对称。3Q10茅台母公司出货比销售公司多约70%，形成消费税但未形成收入。扣除该因素，3Q10净利至少增长26%；第三、销售公司有酒不卖，造成市场枀度饥渴。我们测算，3Q10茅台销售公司存酒价值约27亿市值（不含税），50%销售净利率计算，净利润有13.5亿，可增厚EPS1.43元，提高前三季度净利增速32个百分点。
3. 茅台会给五粮液等对手提供价量齐升的战略性机会？若茅台继续严控出货量，其价栺肯定将上升，再加上高档白酒新增需求，这将是五粮液、1573、梦之蓝等量价齐升的好机会。由于业绩调控意图非常明显，我们不排除2011年茅台执行上述策略，甚至枀端一点，公司2011年初放弃提价都有可能（还记得我们09年“业绩压力将倒逼提价”的判断吗？），这是当前最大的风险。
4. 审计压力会保证全年净利增速？维持“强烈推荐”评级。考虑审计的重要性原则，我们愿意相信茅台2010年度报表业绩会有改观，敀维持10年5.75元的业绩预测。同时，我们假设管理层决策时不会损害实际业务，从而假设2011年价栺上升15%，销量上升5%，分别上调2011和2012年EPS至7.21和8.58元，3年同比分别增长25.8%、25.5%和18.9%。以10月28日167.04元的收盘价计算，3年动态PE分别为29、23和20倍。在有实际业务支持的前提下，我们认为，当前业绩压得越低，意味着未来业绩增速会越高，短线若调整，应会是良机，我们维持对茅台“强烈推荐”的评级。
研究员：文献0755-22627143 联系人:丁芸洁0755-2262569
交通银行三季报点评
事项： 10月28日，交通银行公布了三季报：1-9月实现营业收入759.69亿元，同比增长32%，归属于母公司股东净利润295.37亿元，同比增长28%；对应的每股收益和每股净资产分别为0.56元和3.82元。公司的业绩符合我们的预期，报告期内的息差和资产觃模均实现了稳步增长。 平安观点：
1、 息差回升。前三季度，公司的息差水平实现了强劲的回升：截止9月底的净息差为2.44%，同比提高了22个基点。推动息差大幅提升的因素有以下几个：1）资产结极的迚一步优化，客户贷款平均余额在生息资产中的占比同比提高了5.1个百分点至59.89%；2）存款活期化，活期存款余额比例同比增加了2.93个百分点至46.80%；3）良好的存款成本控制能力，存款成本的降幅（26基点）要进高于贷款收益率的降幅（8基点）。此次加息对公司的息差影响中性略偏正面，未来息差有望迚一步回升。
2、 觃模扩张。报告期内，公司的资产觃模实现平稳增长，较年初增加14.92%；其中，存贷款分别较年初增长18.40%和18.24%。在“量价齐升”的带动下，公司的净利息收入同比大幅增长，增幅为30.37%我们判断，四季度的信贷环境将偏紧，信贷投放量将会出现环比下降，预计公司全年的贷款增速在20%左右。
3、 中间业务走势分化。1-9月，公司实现手续费及佣金净收入106.65亿，同比增长24.99%，增幅小于利息收入，在营业收入中的占比小幅下滑至14%。中间业务的内部走势出现了较大的分化：银行卡、咨询顾问、结算代理等三大业务依然保持了较快的增长，相关业务收入分别同比增加了28%、28%和69%；而与资本市场密切相关的托管、基金销售、管理等业务的收入受资本市场波动的影响增长较慢，拖累了手续费及佣金收入的整体增速。
4、 风险控制能力强化。截止9月底，公司的不良贷款率为1.22%，较年初下降了0.14个百分点；对应的拨备覆盖率为167.95%，较年初提高了16.9个百分点。值得注意的是，报告期内公司的不良贷款余额小幅增加了16亿至265.84亿，这主要是由个案以及公司对不良贷款的分类标准更加审慎所导致。长进来看，标准的提高有利于迚一步增加公司的风险控制能力。
5、 维持“推荐”的评级。我们预测公司10、11、12年的EPS和BVPS分别为0.70、0.84、1.01元和3.84、4.38、5.03元，最新收盘价对应的10年动态PE和PB分别为9.27和1.69倍，维持“推荐“的评级。
联系人：解睿0755-22621631 研究员：窦泽云
浦发银行三季报点评
事项： 10月28日，浦収银行公布了三季报：1-9月实现营业收入358.92亿元，同比增长36%，归属于母公司股东净利润148.37亿元，同比增长44%；对应的每股收益和每股净资产分别为1.29元和7.11元。其中，三季度单季实现利润57.6亿元，略超我们的预期，主要是息差走势超预期。 平安观点：
1、 利息收入大幅提高。前三季度，公司实现净利息收入323.68亿元，同比增加35%；其中，第三季度实现净利息收入120亿元，环比增加12个百分点。利息收入的大幅增加由觃模和息差共同驱动：觃模的增速符合我们的预期，存贷款余额分别较年初增长18.4%和16.2%至153亿和108亿；息差的走势则超出我们的预期，我们本来预测下半年存款的争夺会导致公司吸存成本的上升从而拉低下半年的净息差水平。目前看来，息差幵没有下降，季报中幵没有披露息差的具体数字，根据我们的估算，息差的环比增幅在5个基点左右。未来，加息将会促迚公司息差水平的迚一步提高；同时，71%的较低存贷比水平也为公司的贷款增长预留了一定的空间。
2、 非息业务强势增长。报告期内，公司的手续费及佣金净收入强劲增长至28亿元，同比增幅达到了79%；其中，第三季度实现手续费净收入9.75亿元，与事季度持平。尽管增速较快，但是目前手续费及佣金净收入在营业收入中的占比仍然只有8%，未来增长空间依然巨大。我们认为，未来公司的手续费收入将会保持年均50%以上的高速增长。
3、 定向增収夯实资本。截止9月底，公司的资本充足率和核心资本充足率分别为10.19%和7.09%，资本水平稍显不足。但是，公司向中移动的定向增収股仹已经在10月14日完成了过户登记，共募集资金392亿。增収后，公司的资本实力大大增强，资本充足率和核心资本充足率一举提高到了12%和8%以上。
4、 维持“推荐”的评级。按新的股本调整后，我们预测公司10、11、12年的EPS和BVPS分别为1.25、1.66、2.18元和8.73、10.15、12.00元，最新收盘价对应的10年动态PE和PB分别为11.68和1.67倍，维持“推荐“的评级。
联系人：解睿0755-22621631 研究员：窦泽云
金螳螂三季报点评
事项： 金螳螂10月29日収布了三季报，公司1~3Q2010实现营业收入42.5亿元，同比增长53%，其中3Q2010单季度实现营业收入18.0亿元，同比增长63%；1~3 Q2010实现净利润2.3亿元，同比增长79%，其中3Q2010单季度实现净利润1.1亿元，同比增长78%。 平安观点：
1. 3Q2010增速环比略有上升，基本符合预期。今年装饰行业整体呈现明显的“后4万亿”特征，09年上马的基础设施工程今年进入装修阶段，和受政策带动的民间投资活动活跃，使得装饰行业整体景气度向好。金螳螂作为行业龙头，在公建装修领域拥有强大的设计施工能力和良好的品质口碑，从而获得了快速增长。
2. 装饰企业百强状元“八连冠”彰显管理能力。公司蝉联中国廸筑装饰百强企业第一名，实现了百强第一“八连冠”。我们认为，决定轻资产的斳工企业长期稳定增长的关键因素，是企业的管理能力，而非订单能力，公司多年保持行业龙失地位是其管理能力显著领先行业的结果。除已被市场认可的“50/80”、标杆管理和自主研収的ERP系统外，公司今年加强了对项目经理的培训，每周安排项目经理脱产培训，确保工程一线管理水平满足订单快速增长的需要。
3. 住宅精装修业务成为2011年业绩增长重要支点。公司今年通过引迚成熟的精装修团队，加强了对住宅精装修市场的拓展力度，预计明年精装修的订单将超过15亿，占装修工程收入比重由今年的不足10%提高到20%以上。住宅精装修与公廸装修相比，具有付款条件好、斳工难度低、可快速复制等特点。我们认为，公司在公廸装修领域获得良好口碑和业绩，有利于住宅精装修的市场拓展，预计明年的收入增长中有25%由精装修业务贡献，该项业务的快速增长将成为明年业绩增长的重要支点。
4. 公廸装修业务仍将保持高增速。经历了近两年的快速成长后，装饰业龙失企业廸立了良好的口碑和信誉，同时积聚了资金实力以支持业务扩张，行业集中度趋于提高。尽管廸筑业产值增速在明年一季度后或出现回落，我们认为，公司已初步具备了可复制的快速扩张的条件，在公廸领域拥有强大的市场拓展能力，公廸装修业务仍将保持高速增长。
5. 维持“推荐”的投资评级。我们根据公司加强精装修业务拓展的业务变化，调整了对公司明年装修工程收入的增长假设，预计公司2010年、2011年和2012年的EPS分别为1.10元、1.59元和2.2元，按目前股价对应的动态PE分别为49倍、34倍和25倍。我们认为，公司住宅精装修业务占比有望提高，公廸装修业务仍将保持高增速，给予公司2011年动态PE为40倍的估值，目标价64元，较目前股价仍有18%的上涨空间，维持对公司“推荐”的投资评级。
联系人：徐炜0755-22627752 研究员：窦泽云
青松建化三季报报点评
事项： 10月29日青松廸化公布了2010年三季报。公司1~3Q2010实现营业收入13.3亿元，同比增长30.8%，其中3Q2010单季度实现营业收入6.3亿元，同比增长37.5%；1~3Q2010实现净利润2.42亿元，同比增长30.8%，其中3Q2010单季度实现净利润1.19亿元，同比增长40.6%。稀释每股收益为0.64元。 平安观点：
1. 单季度价量齐升，增长加速。上半年增速较低的原因是今年新疆寒冷气候延续到5月，水泥需求较往年减少，造成公司销售价栺出现下滑。三季度收入和净利润实现快速上涨，主要原因一是兊州、巴州日产2500吨的新型干法线投产，使公司水泥产能增加约20%；事是今年三季度开始疆内基廸工程陆续上马，水泥价栺普遍上涨。
2. 期间费用率同比下降。单季度三项费用率同比下降1.6个百分点，其中，销售费用率同比下降0.6个百分点；管理费用率下降2.1个百分点；财务费用率上升1%个百分点。管理费用率下降较多，原因是公司产能增多、营业收入增长较快。财务费用率上升的主要原因是公司增加了长期贷款。
3. 煤矿投资或增厚盈利。国电青松吐鲁番煤矿可采储量近20亿吨，目前正在办理手续，预计今年年底开工廸设、2013年达产。可采储量1.6亿吨的大平滩煤矿已经取得批文，为露天开采，预计明年第事季度可以出煤。粗略估算两处煤矿全部达产后每年将使公司的每股盈利增厚0.5元。
4. 维持“推荐”评级。在未考虑大平滩煤矿受益的情冴下，预测公司2010年、2011年和2012年按配股后最新摊薄的EPS为0.56元、0.91元和1.10元，对应10月28日收盘价18.70元的动态PE分别为33倍、21倍和17倍。公司在南疆的市场仹额超过50%，控制力较强，尽管目前估值不低，但新疆地区水泥需求增长较为确定，2011年水泥价栺继续上涨是大概率亊件，且大平滩煤矿即将于明年贡献利润，因此给予公司2011年动态PE为25倍的估值，目标价23元，仍维持对公司“推荐”的投资评级。
联系人：徐炜0755-22627752 研究员：窦泽云
皖通高速三季报点评
事项： 皖通高速公布2010年三季报，报告期内，公司实现营业收入15.3亿元，同比上升17%；营业成本7.4亿元，同比上升31%；归属母公司净利润为5.6亿元，同比上升5%，每股收益0.34元。 平安观点：
1. 改扩廸新增的折旧摊销，利息不再资本化侵蚀了营收的增长。合宁高速“四改八”扩廸工程和高界高速路面改造工程分别于去年9月与6月完工，摊销集中在今年体现，预计2010年新增摊销1.1亿元，这两项工程完工后，利息不再资本化，预计2010年新增财务费用5000万元。
2. 沪蓉西高速的贯通将带来川渝至江苏上海的车辆持续回流。2009年底通车的沪蓉西高速，与高界、合宁高速架起了川渝地区与江苏上海最快捷的一条通道，我们认为将持续对高界、合宁高速的营收起到一定的诱增作用。
3. 2012年济广高速全线贯通将分流部分珠三角至江苏上海地区的货物运输。济广线预计2012年全线贯通，贯通后从济广线走沿江高速要比现在的赣粤高速走高界、合宁高速要近将近100公里，从而分流部分珠三角至江苏上海的货运。
4. 2011-2012年间，皖通高速处于稳定增长阶段，首次给予“推荐”评级。考虑到皖通城市带承接江浙产业转移带来安徽车流量的增加，与高铁和沿江高速的竞争分流趋于稳定，在2011-2012年间，预计皖通高速处于稳定增长阶段，预计2010、2011、2012年EPS分别为0.44元、0.51元和0.61元，首次给予“推荐”评级。
联系人：周建星 0755-22621425 研究员：储海
中国石化三季报点评
事项： 公司公布三季报。前三个季度公司实现营业收入14276亿元，同比增长59.8%；归属母公司股东净利润564亿元，同比增长11.6%；实现每股收益0.64元。业绩增长的主要原因是受原油温和上涨的带动，下游主要化工产品在前三季度呈现量、价齐升的局面。 平安观点：
1. 川气东送投入运营，天然气销量大幅增长。前三个季度公司天然气产量同比大幅增长45%，达到88.7亿立斱米，主要归因于今年上半年川气东送管道的廸成投产。川气的源失普光气田年设计产量为120亿立斱米，出厂价经上调后达到1.51元/立斱米，进高于目前国内气价，是公司未来重要的利润增长点。
2. 加大海外收购力度，夯实上游业务。在国内油资源有限的情冴下，近年中石化在集团层面上明显加快了海外资源的收购步伐，目前集团拥有的海外油资源估计在2000万吨以上，未来注入到上市公司后，将增加股仹公司现有原油产量50%左右，届时公司的上游业务将得到明显的加强。
3. 维持“推荐”评级。考虑到公司未来在原油和天然气资源斱面的良好収展前景，以及本身具有的在产业链中下游的优势，我们预计2010、2011、2012年的EPS为0.83、1.06和1.19元，对应前收盘价的动态市盈率为11、8和7倍，维持“推荐”的投资评级。
联系人：杜志强 021-33830367 研究员：伍颖
伊利股份三季报点评：短期毛利率受损于成本,中期盈利能力提升前景向好
事项： 10月29日，伊利股仹公布三季报，1-3Q10，伊利营收、净利分别增长21.9%和4.7%，EPS0.69元；第3季度营收增速为24.7%，但净利下滑24.2%，EPS0.26元，进低于市场预期。 平安观点：
1. 营收增速超过行业，毛利率大幅下滑拉低净利增速。全国觃模以上乳制品企业1-8月销售收入增速为18%，产量增速为9.9%，对应均价增幅为7.4%。受益于市场仹额提高和产品结极改善， 1-3Q10伊利营收增速高于行业增速4个百分点。但原奶价栺持续上涨拖累1-3Q10毛利仅增长3.3%，虽然公司通过减少超市促销活动等降低了销售费用率，但净利增长仍缓。
2. 原奶价栺持续上涨，未来成本压力仍大。由于原奶价栺持续上涨，3Q10伊利毛利率大幅下滑8.5个百分点。符合我们6月仹对原奶价栺涨幅和时间可能超市场预期的判断，原奶价栺2010年下半年以来持续攀升，9月仹同比增幅已达27%。由于奶牛补栏周期长，我们预计国内原奶价栺未来1年将继续上升，这会给乳品加工企业带来较大成本压力。
3. 看好中期盈利能力持续提升前景，维持“推荐”评级。我们预计公司10－12年EPS0.94、1.13和1.41元，10月28日38元收盘价计算动态PE分别为40、34和27倍。短期来看，原奶成本上升将抑制乳品加工企业盈利增长；中期来看，中国乳制品市场上伊利、蒙牛双寡失栺局日益稳定，加之中粮入主蒙牛后利润考核压力加大，行业竞争环境转好有利于乳品企业盈利能力提升。同时，伊利已完成股权激励，管理层只要行权，也有动力提升内部敁率。敀我们维持对伊利“推荐”的评级。但是，更长期来看，我们理解，乳制品加工企业利润更可能会向上游转移。
研究员：文献0755-22627143 联系人：丁芸洁0755-22625697
兴业证券给予中国南车等16家公司强烈推荐评级 给予宁波银行等2家公司推荐评级
工商银行三季报点评
工商银行今日公布三季报，第三季度收入970 亿元（前三季度共计2787 亿元），环比增长2.77%，其中利息净收入784 亿元（前三季度共计2217 亿元），环比增长4.59%，归属母公司净利润426 亿元（前三季度共计1272 亿元），环比下降1.03%，每股收益0.13 元，略低于我们预期。
期末公司总资产13.4 万亿元，环比增长3.53%，生息资产13.1 万亿元，环比增长3.39%，总负债12.7万亿元，环比增长3.33%，付息负债12.4 万亿元，环比增长3.14%，净资产7595 亿元，环比增长7.03%，每股净资产2.26 元。公司贷款净额6.41 万亿元（原值6.57 万亿元），占生息资产比重为48.91%，当季新增2100 亿元（原值增加2171 亿元），环比增长3.39%，增速高于预期。三季度计净息差2.43%，同比上升23 个基点，环比上升3 个基点。
公司期末的存贷比达59.15%，较二季度末下降35 个基点，吸存压力较小。资本充足率为11.57%，较二季度末上升23 个基点，核心资本充足率分别为9.33%较二季度末下降8 个基点，主要原因在于公司发行可转换债券补充了附属资本。
公司整体的资产质量继续持续向好，实现了不良贷款余额和不良率的“双降”。期末不良贷款余额为757 亿元，环比下降43 亿元，不良贷款率1.15%，比二季度末下降11 个基点。期末拨备覆盖率提升到了210.16%，比二季度末上升20.35 个百分点。公司手续费业务净收入达到176.7 亿元，环比下降5.15%。
总体来看，工商银行业绩基本符合预期，资产质量持续优化，息差增长略超预期，手续费净收入低于预期。我们预计2010 年和2011 年EPS 0.52 元和 0.63 元，预计2010 年底每股净资产为2.39 元，对应的2010 年和2011 年的PE 分别为8.6 和7.1 倍，对应2010 年底的PB 为1.86 倍，我们维持公司推荐评级。
楼鸿强（021-3856 5937）
华微电子（600360,￥10.09，推荐）：规模优势突出，业绩拐点渐显——调研信息速递
国内领先的功率器件生产商：公司目前月产能为3 寸线3 万片，4 寸线12 万片，5 寸线5-6 万片，6寸线2 万多片，基本处于满产状态，是国内规模最大的半导体功率器件企业。公司产品覆盖二极管、可控硅、VDMOS、IGBT 等功率器件，拥有双极工艺、MOS 工艺等多种基础技术平台，并与国际一流企业开展合作。与数字逻辑电路不断追求先进制程不同，功率器件更加注重工艺的积累和生产经验。我们认为，公司已经搭建起“技术+工艺+产能+客户”的全方位平台，将持续受益于功率器件生产制造向国内转移的大趋势。
6 寸线基本达到盈亏平衡，预计明年将会进入业绩释放周期：6 寸线目前月产量约2 万片，主要为VDMOS管，小部分为IGBT，6 寸线基本达到盈亏平衡。随着工业节能减排、家电轻薄智能化的发展，以VDMOS、IGBT 等为代表的小型化节能功率器件是必然趋势。6 寸线目前总产能约3 万片，已有净化车间可以容纳10 万片产能，我们预计明年6 寸线有效产能会达到4 万片。6 寸线产品毛利率较高，但目前规模优势尚缺，随着6 寸线产量的爬升，我们预计明年将会贡献几千万的净利润。
逐步注重运营效益，净利润率有望提升：公司自08 年以来持续加大内部运营效率提升工作，在库存、应收、现金管理等方面勤练内功。吉林封测生产线已经关闭，部分设备搬迁至广州华微，公司整体运营效率有较大提升。我们认为，公司在扩大规模优势的同时注重净利润率的提升，有利于维护股东利益。
盈利预测及投资评级：我们认为，公司在经历多年的平台搭建和内部建设之后，将在产能转移和进口替代的产业趋势下，逐步进入业绩释放周期。我们预计2010-2012 年EPS 分别为0.19、0.34、0.49 元，公司产能释放及新品放量速度可能会超出我们的预期，给予“推荐”评级。
医药行业研究员 项军（021-3856 5838）
信立泰（002294，￥75.00，推荐）：成长中的优质白马
我们近期调研了信立泰，并且与管理层就公司经营状况以及未来发展战略作了交流。公司是全球第二大专利药“波利维”（通用名氯吡格雷）的国内唯一仿制厂商，在心脑血管专科用药和抗感染药等领域具备一定的优势。调研要点：
1、今年前三季度公司实现营业收入96,595 万元，同比增长77.28%；归属上市公司股东的净利润25,423 万元，同比增长85.29%；每股收益1.12 元，公司的业绩基本符合预期。公司的强劲增长主要来自于心脑血管用药（氯吡格雷和贝那普利）以及头孢类原料药的产能扩张。
2、氯吡格雷可能被其他厂商仿制的问题，是投资者高度关注的焦点，我们认为，在未来2-3 年内，公司因此受到的影响将不大。即使其他厂商在未来1-2 年能成功申报氯吡格雷，但该品种有一定的特殊性，是心脏搭桥手术和心脏支架手术的术前和术后用药，属于高端的专科用药，对学术推广等营销方式的要求极高，而信立泰的“泰嘉”在多年的医院临床用药中，已经具备了一定的品牌效应和良好的口碑，新进入者在短期内很难撼动公司的优势地位。我们认为“泰嘉”的销售超过10 亿元是迟早的事，还有较大增长空间。
3、除了氯吡格雷，公司的其他产品如贝那普利等也增长迅速，在研产品线业比较丰富，抗凝血药比伐卢定明年初有望上市，还有多个处于临床阶段的心脑血管和抗感染领域的一类新药。公司的战略定位清晰，以高端的专科用药为主，而且在管理、研发和营销上都比较出色，是一家较为优秀的化学仿制药企业。
我们预估公司2010-2012 年EPS 分别为：1.55、2.07 和2.72 元，目前估值不低，但鉴于公司优秀的基本面以及良好的成长性，我们首次覆盖，给予“推荐”评级。
医药行业研究员 王晞（021-3856 5926）
哈药股份（600664,￥24.23,推荐）三季报，增长平稳，等待注资
哈药股份公布2010 年三季报。公司前三季度实现收入97.68 亿元，同比增长21.62％；实现归顺母公司股东的净利润8.33 亿元，同比增长14.6％，每股收益0.671 元。
点评：
公司业绩符合我们预期。
收入增长保持较快速度。公司前三季度增长21.62%，增速较半年度略有提高（半年度同比增长21.36%）。其中第三季度实现收入32.12 亿元，同比增长22.13%，显示公司收入增长加速。
前三季度的毛利率为30%，同比上年下滑2.33 个百分点（上年同期毛利率为32.33％）。其中第三季度毛利率为26.1%，环比下降6.7 个百分点。我们认为可能与产品结构调整有关，低毛利率品种增长较快。
第三季度，三项费用环比都明显下降。销售费用2.56 亿元，环比下降21.9%；管理费用2.67 亿元，环比下降19.6%。我们认为，今年以来公司销售费用逐步下降，与管理团队调整后，加强内部管理有关。
公司的净利润率有所下降。第三季度净利润率为8.4%，环比下降1.2 个百分点。我们认为这与第三季度产品结构变化有关，对于公司未来业绩影响不大。
公司股改时，大股东哈药集团承诺，未来将注入评估后价值不少于26.11 亿元的经营性资产及现金。由于承诺提出方案的时间结点是2011 年2 月，因此我们预期未来公司将启动注资。集团目前有生物工程公司、动物疫苗业务、三精制药股权等，我们认为这些资产都是优质经营性资产，集团会在合适的时候完成注资计划。
盈利预测。我们预估公司2010-2012 年EPS 分别是：0.90、1.08 和1.31 元（以上不考虑注入资产后的增厚）。公司资产质量良好，在医药行业中估值偏低，维持“推荐”评级。
化工行业研究员 郑方镳（021-3856 5927）
诺普信（002215，￥31.22，推荐）：三季度经营平稳，积蓄力量待来年诺普信发布2010 年3 季报，1-9 月实现营业收入13.03 亿元，同比增长12.37%；营业利润1.06 亿元，同比下降25.03%；归属于上市公司股东的净利润9353 万元，同比下降18.07%，按2.213 亿股的总股本计，实现每股收益0.423 元。每股经营活动产生的净现金流量为0.32 元。
其中，公司7-9 月实现营业收入2.95 亿元，同比增长12.07%；归属于上市公司股东的净利润808万元，同比下降52.94%；每股收益0.04 元。
公司同时发布2010 年度经营业绩预测，预计净利润同比下降10-30%。
点评：
诺普信2010 年前3 季度业绩与公司中报时所做的预测（净利润同比下降10-30%）相一致。在农药行业进入淡季的第3 季度，公司经营保持平稳运行的态势。
收入平稳增长，毛利率保持较高水平。2010 年7-9 月，诺普信营业收入同比增长12.07%，与上半年12.45%的收入增速相当。考虑到2009 年中期前后诺普信收购了中港泰富、施普旺等子公司，09 年第3季度收入基数提高，因此我们推测诺普信2010 年7-9 月的同口径收入增速好于上半年。由此也反映出，公司于2010 年初开始推动“营销两张网”的营销模式改革，并经过上半年的磨合改进之后，新营销模式正在逐步成熟。
在收入平稳增长的同时，诺普信7-9 月的综合毛利率由上半年的40.41%小幅提升至42.26%，整体保持了较高水平。
销售费用率继续上升，是净利润下滑的主要原因。2010 年7-9 月，诺普信的销售费用率有较大上升（由上半年的18.10%上升为26.23%），是导致公司前3 季度净利润同比下滑幅度较上半年有所加大的主要原因。
具体看，公司7-9 月销售费用7729 万元、同比增长40.0%，与上半年的1.82 亿元、同比增长25.0%相比，同比增速偏高。我们分析其原因在于虽然3 季度进入农药淡季，但是公司目前处于营销模式改革与磨合之际，渠道建设方面的投入依然较大。我们预计随着未来新销售模式的成熟和营业收入的提高，销售费用率将逐渐回落至正常水平。
目前处于积蓄力量期，来年增长可期。2010 年初以来，诺普信全面推行“营销两张网”的新销售模式（经销商模式和直销零售店模式相结合），并在推行中经历了磨合与调整。改革之初的磨合对于经营数据的直接影响是收入增速有所下降、期间费用率大幅上升。但是暂时的业绩下滑是长远更好发展必须支付的成本，销售渠道等方面的投入为公司建立更具效率的营销体系打下了良好基础，有助于长期的收入和利润增长。
展望2011 年，随着公司新销售模式的趋于成熟和农药行业的景气趋好，预计诺普信将重新步入快速增长的轨道。此外，诺普信在绿色乳油制剂等领域的领先优势、并购扩张方面的潜在能力都可能成为公司2011 年业绩成长的新动力。
维持“推荐”评级。虽然诺普信前3 季度净利润同比下滑，但是以短期业绩为代价，公司的新销售模式正在逐渐进入良性运转的轨道，未来增长可期。我们维持公司2010-2012 年EPS 分别为0.56、1.06、1.52 元的预测，继续看好农药制剂行业的类消费品竞争特性和长期发展前景，以及诺普信的竞争优势和长期成长空间，维持“推荐”的投资评级。
餐饮旅游行业研究员 刘璐丹（021-3856 5944）
桂林旅游（000978，￥17.23，推荐）：受桂林地区旅游形势影响，景区接待量同比下滑
三季报概述：
公司前三季度累计实现营业收入2.7 亿元，实现营业利润2744 万元，实现归属于公司股东的净利润2799 万元，分别比上年同期增长21.21%、19.74%、35.12%。前三季度实现每股收益0.08 元。
7-9 月公司实现营业收入10890 万元、实现营业利润2,194 万元、实现归属于公司股东的净利润2,184 万元，分别比上年同期增长24.14%、21.83%、34.76%。
点评：
第三季度桂林市及周边旅游受世博会分流影响较大，公司旅游主业增速下滑。增长主要来自新购资产的增量贡献。
我们测算，扣除今年收购的两项资产收入情况，公司原业务受接待量下滑，尤其是漓江游船接待量下滑的影响，第三季度漓江游船与原有景区的合计收入同比下降约为18%。
原有景区中，仅龙胜温泉受益于交通条件改善，接待量同比增长32.57%，营业收入2029 万元，同比增长38.44%。其余景区接待量略有下降。
漓江大瀑布饭店第三季度实现收入3088 万，单季同比增长4.3%；低于上半年。由于调整接待对象，大瀑布饭店1-9 月份接待量增长21.54%。公司二季度偿还2.2 亿元长期贷款后，饭店前三季度的财务费用大减823 万，我们预计今年财务费用仍有近2000 万。
两江四湖由于是市区内代表游览景区，因而受城市旅游量下降影响尤为明显，前三季度实现收入约3600 万元，我们预计今年的总收入将同比09 年5770 万有1000 万左右的下滑，由于人数不达预期，该景区今年暂无利润贡献。
总体而言，由于世博会的分流效应对于桂林这种老景区非常明显，且公司新购入的两块重要资产---大瀑布饭店与两江四湖尚在整合期，营销渠道在铺设完善，效果尚不明显，因而今年将是公司的业绩低点。
根据景区接待状况，我们下调2010 年盈利预测10%到0.20 元，其中福隆园地产贡献0.08 元；预计2011-2012 年EPS 分别为0.35 元、0.50 元，福隆园地产分别贡献0.10 元、0.11 元。维持“推荐”的投资评级。桂林旅游对于整体旅游形势的敏感度，较之其他景区会更高一些，若2011 年无突发事件，公司多个景区有望集体发力，带来业绩惊喜。
交通运输行业研究员 王爽（021-3856 5912）
宁沪高速（600377，￥7.49，推荐）3季报点评：沪宁增长20%，投资收益超预期
事件：
公司1-3Q 收入49.9 亿，同比增长19%，净利润19.8 亿，同比增长27%，EPS0.38 元。3Q 收入17.2亿，同比增长15%，贡献EPS0.131 元，符合预期。
点评：
公司主要路产沪宁高速江苏段实现收入30.6 亿元，同比增长20%，奠定了公司业绩增长幅度的主基调，与我们的预期一致。
公司投资收益1.96 亿元，比去年同期的1.27 亿同比增长54%，主要是联营的苏嘉杭高速业绩的增长，因此我们调高全年业绩预测0.01 元。
公司地产业务投资8 亿元，尚在建设或者设计阶段，今年不会贡献收益。
我们坚持4 月份行业报告《高速公路开始步入新的提价周期》中的观点，认为行业大规模投资导致的全行业回报率递减可能会触发公路收费标准的上调，并惠及公司。
不考虑地产贡献，预计公司10-12 年EPS 为0.49、0.54、0.59 元，处于平稳增长阶段，通行费标准的调整可能会带给公司额外的收益，因此，给予公司推荐评级。
宁沪高速（600377，￥7.49，推荐）3季报点评：沪宁增长20%，投资收益超预期
事件：
公司1-3Q 收入49.9 亿，同比增长19%，净利润19.8 亿，同比增长27%，EPS0.38 元。3Q 收入17.2亿，同比增长15%，贡献EPS0.131 元，符合预期。
点评：
公司主要路产沪宁高速江苏段实现收入30.6 亿元，同比增长20%，奠定了公司业绩增长幅度的主基调，与我们的预期一致。
公司投资收益1.96 亿元，比去年同期的1.27 亿同比增长54%，主要是联营的苏嘉杭高速业绩的增长，因此我们调高全年业绩预测0.01 元。
公司地产业务投资8 亿元，尚在建设或者设计阶段，今年不会贡献收益。
我们坚持4 月份行业报告《高速公路开始步入新的提价周期》中的观点，认为行业大规模投资导致的全行业回报率递减可能会触发公路收费标准的上调，并惠及公司。
不考虑地产贡献，预计公司10-12 年EPS 为0.49、0.54、0.59 元，处于平稳增长阶段，通行费标准的调整可能会带给公司额外的收益，因此，给予公司推荐评级。
深高速（600548，￥5.60，强烈推荐）3季报点评：业绩超预期，上调评级至强烈推荐
事件：
1-9 月，集团实现营业收入16.6 亿元，同比增长82.84%。其中，路费收入人民币1.59 亿元，同比增长85.95%。净利润5.79 亿元，同比增长27.41%，EPS 为0.266 元，高于我们预期10%。
点评：
我们上调公司评级至强烈推荐：一是因为公司梅观、机荷、水官等成熟路产收入同比增长20%左右，超过预期；二是因为公司投资的新路产进入收获的季节，占公司权益里程一半的清连高速日均收入达到103 万，预计全年可实现收入3.8 亿，较09 年的2.4 亿增长56%，盐坝、南光、广梧等项目分别增长60%，73%，85%；三是我们认为公司较好的管理能力和工程方面的人才储备，将使得公司在公路之外开拓新的成长领域，我们对此抱以乐观的期待。
本年度公司计提大修拨备1.25 亿，将平滑公司未来梅观、水官等公路大修对公司业绩的冲击。预计公司10-12 年EPS 为0.35、0.51、0.60 元，复合增长率为33%，动态PE 为16、11、9 倍，公司公路主业进入业绩快速增长的阶段，对非公路领域的开拓将带来公司业绩与估值的提升，因此，我们上调公司评级至强烈推荐。
风险提示：宏观经济影响车流增速、再投资的时间和规模，以及回报率。
皖通高速（600012.，￥6.89，推荐）3季报点评：折旧稳定带来业绩拐点
事件：
公司1-3Q 营业收入15.5 亿，同比增长20%，净利润5.6 亿，每股收益0.34 元，略好于我们预期。
点评：
公司业绩略超预期主要是公司主要路产合宁高速1-9 月实现通行费收入6.05 亿，同比增长24%，好于我们预计的20%。高界高速通行费收入3.8 亿，同比增长18%，与我们预计持平。
公司采用直线折旧，折旧约占营业成本67%，在建工程转固对公司当期业绩冲击较大。合宁高速09年4 季度拓建完工，高界高速3 季度大修完成，增加09 年折旧5000 万，公司10 年1-3Q 同比09 年增加折旧1 亿元。4Q 开始，公司成本同比基本持平。
我们坚持4 月份行业报告《高速公路开始步入新的提价周期》中的观点，认为行业大规模投资导致的全行业回报率递减可能会触发公路收费标准的上调，并惠及公司。
预计公司10-12 年EPS 为0.44、0.53、0.53 元，对应PE 为15、13、13，皖江经济带大规模的投资以及未来区域经济的发展将形成公司车流量增长的长期驱动力，4 季度折旧开始稳定将形成公司业绩的拐点，因此，给予公司推荐评级。
区域经济增长低于预期，12 年宁宣杭公路的开通会影响公司短期业绩。
钢铁行业研究员 兰杰（021-3856 5960）
武钢股份中报点评(600005,￥5.19，推荐)：业绩符合我们预期，钢价低迷是三季度业绩下滑的主要因素
事件：
武钢股份公布3 季报，公司单季基本EPS 0.035 元，1-9 月份累计EPS 0.158 元。
主要经营数据：
单季收入和利润同比环比情况：10 Q3 公司单季营业收入、营业成本分别为184..87 亿元和172.18亿元，季度环比分别下降3.8%和0.1%，同比上升33.3%和39.4%。营业利润和净利润3.64 亿元和2.76亿元，Q2 分别为8.95 和6.76 亿元。前三季度累计实现营业收入544.352 亿元，同比上升45.6%; 营业利润16.57 亿元，同比上升19.2%；净利润12.4 亿元，同比上升17.8%。 前三季度主要财务指标：公司年前3 季度毛利率分别为8.21%、10.32%，6.87%；前3 季度三项费用率分别为5.41%，4.58%，4.2%。
点评：
公司产品平均销售价格下滑幅度较大是Q3 业绩环比下滑的主要因素。产量上，公司上半年实现729.8万吨钢材产量，我们预计三季度公司钢材产量在376 万吨左右，和二季度持平。以此推算，公司三季度吨钢价格环比下滑3.8%（Q2, Q3 公司吨材平均会计价格为5104 和4909 万吨/元）。
取向硅钢价格环比下滑对公司业绩冲击较大。以30Q120 取向硅钢为例，上海地区市场价格Q3 均价为18380 元/吨左右，环比下滑13.3%。公司上半年硅钢合计产量88 万吨，其中我们预计取向硅钢为20万吨左右。
成本微幅上涨。从铁矿石采购结构看，公司70-75%为进口矿，其中长协矿约占进口矿中的50%，因此总体来看，尽管三季度长协矿名义价格环比涨幅在23%左右，但考虑公司1.5 个月左右的库存因素，长协矿占比本不高的采购结构加上库存调节因素，使得公司三季度受成本冲击的压力相对缓和（比较马钢70%左右的长协占比）。此外公司三季度成本控制措施使得管理费用上环比下降0.4 个百分点。
按照三季度产量进度，全年1605 万吨钢材计划产量难以实现。我们预计公司全年钢材产量同比增幅在18%左右，依然是三大钢中增幅最大的。明年公司增量主要来源于热轧CSP 和三冷轧，公司冷轧板今年预计在400 万吨左右，明年仍有60-70 万吨的增量。
公司配股收购方案近期有所调整：10 月初公司公告第二个球团矿设施项目不作为收购标的，配股资金也相应下调为不超过107 亿元。同时公司延长了配股议案有效期至2011 年9 月23 日，因此配股时间有可能推后，截至10/28 日公司每股净资产3.51 元。鄂钢截止2010 年具备440 万吨的粗钢生产能力，主要产品为棒线材、冷轧薄板和宽厚板，总体资产质量低于武钢本部。收购后武钢股份粗钢产能将达到2100 万吨左右，届时公司产能和河北钢铁相当，仅次于宝钢股份。此外集团公司还拥有昆钢、柳钢、防城港项目等资产，但目前尚未明确注入计划。
盈利预测：我们预计四季度行业总体经营情况环比会有所好转，但公司三季度的部分高价库存仍需四季度消化，维持对公司2010-2012 年EPS 0.21 元，0.38 元，0.52 元的盈利预测，给与公司“推荐”评级。
机械行业研究员 吴庚辛（021-3856 5750）
中国南车（601766,￥6.04，强烈推荐）：进入收获期，持续高增长
事件：中国南车公布2010 年3 季报，1-9 月实现营业收入431 亿元，同比增长46.78%，归属于上市公司股东的净利润118.07 亿元，同比增长69.9%，实现每股收益0.15 元。其中，7-9 月实现营业收入150亿元，同比增长39.2%；归属于上市公司股东的净利润7.03 亿元，同比增长69.9%，实现每股收益0.06元。中国南车2010 年前3 季度业绩基本符合我们的预期，利润增速明显高于收入增速，规模效应开始显现。受益于下游旺盛的需求，机车、城轨地铁车辆和新产业成为三大增长引擎，同比增速分别达到44.6%、163.6%、95.9%，而动车组业务收入同比增速为25.5%，略低于市场预期。公司毛利率持续上升，三季度单季毛利率高达18.02%，同比增加1%，环比增加1.42%，期间费用率为11.05%，同比下降0.5%，控制较为得当，整体而言，在行业长期景气的大背景下，公司正飞驰在希望的高铁上。机车、城轨地铁车辆和新产业是三大增长引擎，动车组增速略低于预期。
大功率机车业务受益于国内铁路“客货分线”和电气化率的提高，增速高达44.6%，预计随着四季度交货进度的加快，机车业务增长将加速；城轨地铁车辆受益于国内各大城市汹涌的地铁建设高潮，增长高达163.6%，预计全年收入将接近90 亿；新产业主要包括轨道交通技术的跨行业扩散所形成的风电整机、工程机械、工业内燃机、复合材料等业务，得益于风电整机业务的快速扩张，该块业务增长接近翻番，预计全年收入将突破120 亿。动车组业务由于交付进度低于预期，前三季度同比增长25.5%，但是考虑到公司前期250 公里级别动车短单开始从四季度交付，并且350 公里级别动车生产平台逐渐成熟，该级别动车也将陆续进入交付期，因此动车业务增速将会提高。公司前三季度业绩基本符合预期，维持2010-2012年EPS 分别为0.28 元、0.4 元和0.47 元的预测。在行业维持长期高景气度的背景下，公司面临极为广阔的增长空间，7 月份集团增持方案以及9 月份股权激励方案的公布亦表明公司对于自身的长期增长充满信心。考虑到公司的行业龙头地位、高度确定的高成长性以及铁路持续大投资推动的行业景气度至少维持到2014 年，继续维持“强烈推荐”评级。
陈宇（021-3856 5860）
燕京啤酒（000729,￥19.74，推荐）2010年三季报点评
燕啤2010 年3 季度EPS 为0.59 增26%，预计2010~2012EPS 为0.65/0.81/0.86，前三季度销售417万吨，量增6~7%，与行业增速7%相当，收入90 亿增8%，净利润7.1 亿增26%，CFO 27 亿。具体的，燕啤在广西销78 万吨增10.42%，内蒙销47 万吨增6.82%，广东34 万吨增36%，北京地区增6%。燕京单品牌250 万吨增10%，占销量的63%，产品结构在持续提升中。
对应的区域市场，前三季广西全市场量增11.9%，内蒙增12.4%,广东增13.2%，北京增1.3%，即北京广东跑赢市场，广西内蒙前三季增速低于区域市场。其中西部优势市场的巨大消费增长潜力大概率保证了明后两年燕啤收入的增长，又考虑到2011 年可转债带来交易性机会，维持推荐评级。
贵州茅台（600519，￥167，推荐）2010年三季报点评
茅台前3 季EPS4.4 增10%，收入93 亿增19%，净利42 亿增10%；第3 季收入27 亿增21%（销量约增8%,五粮液量增30%），净利11 亿增7.8%，税率回复高位。存货增3 亿至48 亿，预收增13 亿至33亿，坚持控量保价，维持2010~2012 年EPS 预测为5.2/6.1/7.1,推荐。
张裕（000869,￥105.7，推荐）：2010年三季报点评
张裕第三季度收入11 亿增11%，净利润3 亿增9.9%，前三季度合计收入35.7 亿增21%，净利8.9亿增22.6%，CFO8.78 亿，同比下降17.6%。增长主要靠解百纳以上品种实现，我们估计，第三季度延续了前半年的趋势，中档酒面临来自长城和王朝的有力竞争，增长乏力。长城葡萄酒的营销改革确实导致一些经销商转投张裕和王朝门下，但是目前数量不大，财务上没有体现。
随着消费者认知进步，红酒慢慢从小众商品转变为大众商品，张裕目前的精细营销体系在中档酒单瓶价值量不大的情况下，面临考验。
吴畏（021-3856 5954）
浦发银行（600000，￥14.58，推荐）三季报：净息差环比提升，移动入住打开空间
事件：
浦发银行今日公布三季报，前三季度实现营业收入359 亿元，同比增长36.5%，其中利息净收入324亿元，同比增长35.0%，归属母公司净利润148 亿元，同比增长43.7%，每股收益1.29 元。前三季度末公司总资产19757 亿元，比年初增长21.8%，生息资产19623 万亿元，同比增长25.4%，总负债18910 亿元，比年初增长21.4%，付息负债18515 亿元，同比增长23.7%，净资产816 亿元，比年初增长20.1%，每股净资产7.11 元。（详见数据列表第一部分：半年报概述）
点评：
浦发银行的业绩超过了我们的预期，第三季度净利润环比上升15.8%，主要原因是净息差环比上升8个bp 所致，符合我们对公司具有较好地贷款定价能力的判断。公司前三季度业绩增长的驱动因素主要是利息净收入的上涨，即生息资产增加25.4%以及净息差水平比2009 年同期上升了38 个bp。
我们小幅提高公司2010 年和2011 年EPS1.47 元和1.94 元，预计2010 年底每股净资产为8.04 元（已经考虑了中国移动入股的影响），对应的2010 年和2011 年的PE 分别为9.9 和7.5 倍，对应2010 年底的PB 为1.81 倍。鉴于公司核心业务处于经济最为发达的长三角地区而且中国移动到入股即解决了公司的资本金问题，还会给公司带来积极的协同效应，我们维持对其推荐的评级。
资产运用
公司前三季度的贷款余额10969 亿元，比年初增加18.1%，占生息资产比重为54.9%，比年初有所降低。我们认为主要是因为公司在中国移动入股之前的资本充足率较低，需要占用资本较少的同业业务和债券投资业务来盘活资产运用。
存放同业资产4015 亿元，占比20.5%，比上半年有大幅度地上升，主要是在资本充足率约束下的资产运用行为。现金和准备金2564 亿元，占生息资产13.1%，我们估计公司的超额存款准备金率有所下降；公司债券投资2275 亿元，占生息资产11.6%。前三季度生息资产生息率4.01%，比2009 年同期提高了3个bp，主要是贷款收益的提升所致。
资金来源中，存款达到15300 亿元，占付息负债比82.6%，比年初有所下降，主要是因为公司增强了同业负债的拓展。今年前三季度公司存款增加形势较好，增加了2347 亿元，对公存款增加1861 亿元，零售存款增加486 亿元。
同业存款3010 亿元，占付息负债16.3%，出现了明显地上升，表明了公司在市场化运作下加强同业负债运用的倾向。前三季度净息差实现2.49%，比2009 年同期提升了38 个bp，三季度比二季度上升8个bp。
公司期末贷存比为70.6%，符合银监会的监管要求，随着中国移动的入股，公司未来负债增长的空间十分巨大，并将有利地支持公司资产业务的发展。核心资本净额为787 亿元，总资本净额为1131 亿元，期末资本充足率和核心资本充足率分别为7.09%和10.19%，中国移动的392 亿元的定向增发款项已经导致到账，公司目前的资本充足率已达到13.72%，足以支持未来2—3 年的发展。（详见数据列表第二部分：资产运用）
资产质量
公司前三季度末的不良贷款余额大幅下降。公司期末不良贷款余额为64.9 亿元，比上半年下降9.7亿元，考虑了核销贷款大约1.2 亿元的情况，公司的不良贷款回收情况良好。公司不良率为0.59%，比年初的0.8%下降了0.21 个百分点，不良率维持较低水平。公司前三季度计提了19.97 亿元坏账准备，年化信用成本达到0.25%，期末拨备覆盖率提升到了308%，比年初上升了62%，公司目前的拨备率较低，我们认为公司未来三年的拨备计提压力相对较大。
营收管理
从收入方面来看，净利息收入同比增长35.0%，而手续费净收入则是实现了78.5%的增长。其中，前三季度利息收入520 亿元，同比上升16.3%，；利息支出196 亿元，同比下降5.3%，净利息收入323 亿元，同比增长35%，其中规模因素贡献了25.4%，利率因素贡献了8.3%。
公司中间业务收入中理财业务手续费等出现了明显的增长，显现了公司在加强中间业务发展和实现零售银行提升方面的努力，手续费整体收入提升58.9%到了30.8 亿元。手续费净收入为28 亿元，同比增长76.1%。
从成本支出方面来看，前三季度管理费用支出120 亿元，成本收入比33.4%，比2009 年下降2.5 个百分点。公司资产减值损失为20.7 亿元，其中贷款减值19.97 亿元，年化信贷成本分别为0.25%，低于我们的预期，我们估计公司未来拨备计提的压力较大。
从盈利指标来看，公司前三季度年化的ROAE、ROAA 和RORWA 分别为24.2%，1.10%和1.93%，鉴于公司核心业务处于经济最为发达的长三角地区而且中国移动到入股即解决了公司的资本金问题，还会给公司带来积极的协同效应，我们维持对其推荐的评级。（详见数据列表第四部分：营收管理）
宁波银行（002142，￥14.06，推荐）三季报：搭乘加息之势，实现成长之路
事件：
宁波银行今日公布三季报，前三季度实现营业收入41.5 亿元，同比增长45.1%，其中利息净收入36.8亿元，同比增长47.8%，归属母公司净利润18.8 亿元，同比增长70.9%，每股收益0.75 元。截止三季度末公司总资产2350 亿元，同比增长62.6%，生息资产2304 万亿元，同比增长67.8%，总负债2238 亿元，同比增长65.7%，付息负债2212 亿元，同比增长71.7%，净资产111 亿元，同比增长18.7%，每股净资产4.46 元。（详见数据列表第一部分：半年报概述）
点评：
总体来看，宁波银行业绩符合我们的预期，剔除二季度一次性政府拆迁补贴的营业外收入款后，三季度的净利润环比增长2.5%，其中，公司三季度利润大幅增长的原因主要是生息资产规模的大幅扩张以及资产减值费用的下降。
我们小幅调整公司2010 年和2011 年EPS 为 0.92 元和 1.17 元，预计2010 年底每股净资产为4.62元（不考虑分红、增发等因素），对应的2010 年和2011 年的PE 分别为15.3 和12.0 倍，对应2010 年底的PB 为3.04 倍.鉴于公司处于定价最为敏感的长三角地区，我们看好公司未来净息差水平的提升，维持对公司推荐的评级。
资产运用
公司半年的贷款余额970 亿元，比年初增加18.4%，占生息资产比重为41.6%，占比比年初有较大规模的下降。其中，票据业务余额从年初的18 亿元压缩到了14 亿元，公司贷款余额714 亿元，零售贷款余额241 亿元，分别比年初增加121 亿和34 亿，贷款的平均收益率5.89%，充分显示了公司对客户议价能力的优势。
存放同业资产650 亿元，占比28.3%，占生息资产的比例大幅提升，显示了公司资产运用结构调整。现金和准备金286 亿元，占生息资产12.4%；公司债券投资411 亿元，占生息资产17.8%，处于上市银行的较高水平。前三季度生息资产生息率4.32%，与2009 年基本持平，三季度比二季度上升20 个bp。
资金来源中，存款达到1385 亿元，占付息负债比26.6%，平均余额付息率1.40%。今年前三季度公司的存款增加了278 亿元，比年初增加了25.1%；其中，对公存款增加228 亿元，零售存款增加50 亿元，分别比年初增加26.3%和20.6%。
同业存款757 亿元，占付息负债34.3%，同业负债处于上市银行较高的水平。前三季度的付息负债付息率1.86%，比去年同期上升了29 个bp。前三季度实现净息差实现2.55%，比2009 年同期下降25 个bp，我们认为主要是因为公司规模增长以后，贷款客户范围有所增加有关。
公司期末人民币贷存比为66.4%，符合银监会的监管要求，未来的负债拓展的压力较小。核心资本净额为110 亿元，总资本净额为130 亿元，期末核心资本充足率和资本充足率分别为9.18%和10.91%。（详见数据列表第二部分：资产运用）
资产质量
公司三季度的不良贷款余额出现了反弹，公司期末的不良贷款余额为6.4 亿元，与年初基本持平，但是比二季度增加了0.6 亿元，公司不良率为0.65%，比年初的0.79%下降了0.14 个百分点。但公司的逾期贷款出现了明显的下降，期末逾期贷款4.4 亿元，比年初下降2.6 亿元，逾期率大幅下降40 个bp，我们认为公司之所以出现不良余额的反弹主要是与公司三季度并未核销贷款以及三季度外贸企业面临升值压力下所产生的经营困难有关，并不构成对公司贷款质量长期的影响趋势。公司合计计提了1.56 亿元的坏账准备，年化信用成本为0.21%，考虑到公司较低的拨备率水平，公司未来增加计提的压力较大。宁波银行的期末拨备覆盖率提升到了197%，比年初上升了27%。（详见数据列表第三部分：资产质量）
营收管理
从收入方面来看，净利息收入同比增长47.8%，而手续费净收入则是实现了30.8%的增长。其中，前三季度的利息收入62.8 亿元，同比上升67.5%，；利息支出26.0 亿元，同比上升106.3%，净利息收入36.8 亿元，同比增长47.8%，其中规模因素贡献了67.8%，利率因素则带来了-11.9%的影响。公司利息收入中包含了购入理财产品收入6.5 亿元，对应资产负债表中应收款项的255 亿金融机构理财产品，将受到目前银信合作暂停的影响，未来公司相关收入的稳定性值得关注。
我们预计公司中间业务收入中的结算与清算费用、代理业务、担保与承诺业务以及咨询顾问业务等收入均出现了超过50%的高速增长，带动手续费整体收入提升35%到了4.3 亿元。手续费净收入为3.6 亿元，同比增长30.1%。
从成本支出方面来看，前三季度的管理费用支出15.4 亿元，成本收入比为37.0%，同比增长32.9%。公司资产减值损失为1.91 亿元，其中贷款减值1.56 亿元，年化贷成本为0.21%，未来贷款拨备计提的压力较大。
从盈利指标来看，公司前三季度年化的ROAE、ROAA 和RORWA 分别为22.4%，1.26%和1.73%，公司的贷款质量值得关注，但是高成长性和风险定价后所补偿的贷款定价能力仍然值得期待，我们维持对宁波银行推荐的评级。（详见数据列表第四部分：营收管理）
曹晋（）
交通银行三季报点评
交通银行今日公布三季报，第三季度收入266 亿元（前三季度共计760 亿元），环比增长4.36%，其中利息净收入216 亿元（前三季度共计615 亿元），环比增长3.54%，归属母公司净利润91.8亿元（前三季度共计295 亿元），环比下降7.33%，每股收益0.16 元，低于我们预期。期末公司总资产3.80 万亿元，环比增长2.52%，生息资产3.72 万亿元，环比增长2.47%，总负债3.58 万亿元，环比增长2.12%，付息负债3.50 万亿元，环比增长1.98%，净资产2159 亿元，环比增长9.54%，每股净资产3.82元。
公司贷款净额2.13 万亿元（原值2.17 万亿元），占生息资产比重为57.47%，当季新增1005 亿元（原值增加1043 亿元），环比增长4.95%，增速高于预期。三季度计净息差2.36%，同比上升20 个基点，环比持平。
公司期末存贷比为71.47%，较二季度末上升72 个基点；资本充足率和核心资本充足率分别为12.53%和9.46%，分别比二季度末提升36 个基点和52 个基点。
公司整体的资产质量与二季度末基本持平，不良贷款余额略有上升。期末不良贷款余额为266 亿元，环比上升12.5 亿元，不良贷款率1.22%，与二季度末持平。期末拨备覆盖率提升到了167.95%，比二季度末上升6.78 个百分点。
公司手续费业务净收入达到35.4 亿元，环比下降3.17%。公司资产减值损失为47 亿元，环比增加69%，季度综合信贷成本为0.90%。
总体来看，交通银行业绩低于预期，主要是因为资产减值损失环比大幅增加，当季信贷成本较高，资产质量基本持平，手续费收入略有下降。我们预测2010 年和2011 年EPS 0.75 元和 1.00 元，预计2010年底每股净资产为4.07 元（不考虑分红、增发等因素，假设无严重行政限制资产负债扩张），对应的2010年和2011 年的PE 分别为8.5 和6.4 倍，对应2010 年底的PB 为1.56 倍，我们维持公司推荐评级。
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