我们认为,造船业新增订单离底部已不远,将在小幅下滑后进入平台整理期。海洋工程船新增订单底部迹象明显,根据我们的模型,在中性假设下,12~18年新增订单可以实现年均43.3%的增速。相对于前几年大幅下滑的恶劣局面,未来行业大环境将明显改善。 公司2007~2011年新增设计订单年均超行业35%以上。我们认为佳豪未来5年设计主业仍可延续之前几年的优异表现,在行业大背景转暖的情况下,实现年均25%以上的增长。 EPC 业务未来贡献利润有望超过设计业务,再造一个佳豪。单船采用EPC模式获得的利润是收取设计费模式的5~13倍。EPC 业务未来可能占据造船市场10%的份额。凭借完整技术服务链以及唯一船舶设计类上市公司的融资能力,公司在EPC 市场的竞争力突出。 游艇业务打开长期增长空间。国内游艇市场空间巨大,目前已进入高速发展期,国际游艇市场空间超过300亿美元,中国具有发展游艇出口的比较优势。公司引进意大利先进游艇制造技术,初期采用意大利合作方品牌,剑走高端,长期发展值得期待。同时我们认为,极度分散化的行业结构给了国内厂家充分的发展空间。 盈利预测与估值:我们预计11 ~13年公司EPS 分别为0.52元、0.65元、0.92元,对应9月14日收盘价17.31元,动态PE 分别为33.29倍、26.63倍、18.81倍。 EPC 和游艇两项新业务都处于起步阶段,在利润贡献中比重较小,未来有良好的发展前景,公司长期发展后劲十足,我们认为目前股价没有完全反映新业务的价值。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:世界经济二次探底,贸易复苏低于预期;EPC 业务利润率大幅波动;游艇业务进展低于预期。