恒安国际(01044) 为雄霸内地生活用品纸的龙头，旗下品牌心相印去年的市占率约为5.6%，击败维达 (03331) 成为厕纸市占率最高的品牌。目前内地人均纸品消费量只有3.5公斤，远低于世界平均水平的4.1公斤，可见用品纸业务的发展依然可观。

　　比较竞争对手上半年的毛利率，恒安的毛利率为38.6%，维达为27.7%而中顺洁柔为27.47%，估计营业效率上的优势可归功于产品结构上的差异。恒安的产品相当多元化，除了纸巾外，还包括卫生巾产品、一次性纸尿裤产品。相比之下，维达和中顺的产品结构较接近，主要是纸巾领域，如卷纸和手帕纸等。即使维达今年建立「贝爱多」纸尿布的品牌，但因其起步较迟，估计要回本最快亦要2013-14年左右，而目前纸尿裤市场在内地市场渗透率仅30%，预期恒安在纸尿裤市场上可享有先进者优势。

　　在外围经济未明朗化前，建议吸纳具防守性的生活用品股恒安，而公司新开发的产品线，如卫生巾、纸尿裤等市场竞争环境和盈利能力明显要好于纸巾产品，加强公司抗风险能力。 可留意目标价75元，止蚀于67元。

　　作者：中国北方证券集团有限公司 副总裁 黄嘉俊