周三市场大幅下跌，上证指数下跌2.48%，深成指下跌2.55%，中小板指下跌2.79%，创业板指下跌2.98%。板块方面，食品饮料、电子、军工等板块较为抗跌，非银金融、煤炭、石油石化、有色跌幅靠前。

　　流动性边际改善最强音可能已经过去，未来维持宽松将是大概率事件。（1）从10 月12 日以来，一年期国债收益率与十年期国债收益率的利差持续扩大，短端收益率下降明显，一方面显示了政策预调微调后的流动性边际改善，一方面也表现了市场对于通胀趋势回落的预期。而当前，利差已经扩大到105个bp，回到今年以来的最高位，也回到了利差的历史均值。（2）银行间资金价格在度过10 月底扰动后也维持在较低位。我们认为，在政策微调而非大放水的情形下，资金面的快速改善期可能已经接近尾声，但维持宽松货币环境仍将是未来段时间的常态，整个市场的流动性宽松不支持市场的大跌。

　　反弹行情仍未曲终人散，政策的边际改善仍在继续。红利税减免的预期、IPO 企业明确分红比例都提升了股市的配置价值。通胀潮水退去提升货币政策操作空间；工业增加值、发电量等数据季调环比趋势低位再度拐头向下指向微调的必要性。海外欧债危机解决路径虽然悲观，但短期崩不了，只对市场情绪构成影响。我们关注的时间窗口在12 月上旬，届时中央经济工作会议是否有明确的政策转向表述，11月信贷是否继续宽松，11 月CPI 是否降至5%以下是我们的验证点，在此之前，反弹仍可延续。

　　策略建议：震荡是介入机会，蓝筹为盾，主题是矛

　　（一）考虑到底部区域反弹常伴随着震荡和反复，立足于配置的安全性，继续持有债券、类债券“蓝筹” ，包括金融、交运、食品饮料、公用事业等行业龙头。

　　（二）进攻方向仍关注政策驱动的主题，特别关注实质性受益于信贷和财税鼓励的“保就业、促转型、稳经济”相关的产业链，包括，电力设备、旅游商贸、文化传媒、医疗、现代物流业、信息技术、节能环保、通信设备、水利、高铁等；(2)要素价格改革，如电力，水务等；（3）主题催化剂，如美国在澳洲驻军、伊朗核危机升级给航天军工板块带来的刺激。（兴业证券研发中心）