“V型”复苏后进入新盈利周期。所谓“新”周期,我们的财务定义有二:一是中期告别暴涨暴跌,或者业务和财务波动率相对明显收窄;二是中期告别低盈利能力历史,整体保持相对较高的绝对利润和ROE水平,每股净资产逐期增厚。时间起始点定义为2011年。在新盈利周期里,行业较为稳健、可持续发展能力明显增强。

　　从概率和逻辑出发,2012年我国航空公司业务和财务增速预期仍将维持窄幅波动态势(这已为11年数据所验证),弱化其作为强趋势、大波动品种的传统吸引力。

　　新盈利周期上有压力下有支撑。行业基本压力主要来自于经济增速放缓、需求增速下降而运力供给增速有所回升;供需增速差进一步收窄;行业下方支撑主要来自四个方面:1、竞争格局优化巩固、2两舱市场和总量增长、3、时刻资源供给缺口等冲抵需求回落负面影响、4、民航局积极扶持航空公司内涵做强外延做大等。

　　预计行业需求增速较11年基础上进一步回落至11%;而运力供给增速略提升至10%;供求关系将由紧平衡转向相对平衡。

　　航空业“中性”投资评级。增速回落悲观预期反映已较充分;预计市场外力和估值修复将取代自身趋势而成为航空股中期行情演绎的主导因素;而汇率、油价、旺(淡)季运营数据等阶段性要素变化则提供短期交易契机。

　　机场板块首推上海机场。估值角度看,经过持续回落整理,A股机场上市公司市盈率和市净率均已回到具有较好吸引力的水平,具备突出防御价值。

　　主要机场跑道或航站楼产能利用率均不同程度的趋于饱和;对比之下上海机场容量空间优越,契合机场股投资节奏。我们重点看好上海机场的整体比较优势,主要包括产能释放凸显高经营杠杆积极效应、非航业务商业价值高、收费并轨和整体上市业绩增厚和主题投资催化。

　　风险提示:宏观系统性风险、油价/汇率和各业务假设偏颇风险等。