周四市场窄幅震荡，上证指数下跌0.16%，深成指下跌0.10%，中小板指微涨0.03%，创业板指上涨0.54%。板块方面，军工、电力、食品饮料等板块较为抗跌，非银金融、交运、有色跌幅靠前。

　　政策边际改善继续深化。财政部会同发改委印发通知，决定从2012 年1 月1 日至2014 年12 月31日，对小型微型企业免征管理类、登记类、证照类22 项行政事业性收费。上海营业税改增值税试点方案公布。我们一直强调，通胀潮水退去提升货币政策操作空间；工业增加值、发电量等数据季调环比趋势低位再度拐头向下指向微调的必要性。而这次，政府微调之手不仅仅在于拉动需求，更多在于减少负担，增加企业经营灵活性，创造供给端的活力。我们关注的时间窗口在12 月上旬，届时中央经济工作会议是否有明确的政策转向表述，11 月信贷是否继续宽松，11 月CPI 是否降至5%以下是我们的验证点，在此之前，反弹仍可延续。

　　流动性未来维持宽松将是大概率事件。（1）从10 月12 日以来，一年期国债收益率与十年期国债收益率的利差持续扩大，短端收益率下降明显，一方面显示了政策预调微调后的流动性边际改善，一方面也表现了市场对于通胀趋势回落的预期。而当前，利差已经扩大到105 个bp，回到今年以来的最高位，也回到了利差的历史均值。（2）银行间资金价格在度过10 月底扰动后也维持在较低位。我们认为，在政策微调而非大放水的情形下，资金市场的流动性改善或已短期接近尾声，但随着实体经济的下滑和通胀的下行，宏观货币剩余将继续改善。

　　策略建议：底部区域的反弹，遇到震荡是介入机会，蓝筹为盾，主题是矛

　　（一）考虑到底部区域反弹常伴随着震荡和反复，立足于配置的安全性，谨慎型投资者继续持有债券、类债券“蓝筹” ，包括金融、交运、食品饮料、公用事业等行业龙头。

　　（二）进攻方向仍关注政策驱动的主题,特别关注实质性受益于信贷和财税鼓励的“保就业、促转型、稳经济”相关的产业链，包括，电力设备、旅游商贸、文化传媒、医疗、现代物流业、信息技术、节能环保、通信设备、水利、高铁等；(2)要素价格改革，如电力，水务等；（3）主题催化剂，如美国在澳洲驻军、伊朗核危机升级给航天军工板块带来的刺激。保险公司走券商交易通道对券商股的短期刺激。（兴业证券研发中心）