主题研究

　　从李宁和中国动向成长命题失败看白酒企业的未来：近期白酒一些公司由于发展过快，改革当中遇到某些亟待解决问题，导致市场对其成长性有了担忧，为此我们研究了李宁和中国动向的成长经历，发现厂商和经销的关系主要存

　　李宁高速成长期发生在全国化过程中，在此阶段厂家和经销商处于共同做大市场蛋糕的阶段，厂家会提供各种有利政策帮助经销商共同成长，经销商有利可图为厂家带来的是市场份额和销售规模的双重提升；

　　李宁成长放缓甚至出现负增长的直接原因是在全国化默契甚至国际化过程中、品牌重塑计划失败导致经销商客户数量流失严重，深层次原因是改革措施大量扼杀了经销商业绩动力、当经销商无利可图时便会到头转向，继而厂商市场份额的萎缩甚至规模的下降是必然趋势。

　　投资建议及投资标的

　　只要经销商和厂商利益一致、厂商使经销商有利可图，即便短期在成长过程中出现一些问题，但长期看厂商增长的持续性可期。未来6-12个月我们对于板块的观点由以下两条建议：

　　投资板块里安全边际足、成长性确定的成长股，明年成长性在40%左右的大市值股，当前估值一定要在20X 以下；明年成长性50%以上的股票，当前估值一定要在25X 以下。推荐酒鬼酒、山西汾酒、古越龙山、汤臣倍健；推荐明年一季度原材料价格回落带来盈利水平的改善、需求相对稳定且公司成长性可期的伊利股份、好想你。

　　10 月白酒行业产量继续维持高增长态势：白酒当月产量增长37%，葡萄酒当月产量减少11%：

　　10 月白酒产量100.2 万千升，同比增长37%；1-10 月累计产量810.3 万千升，同比增长30%。累计增速相比其他饮料品种最快；此外，葡萄酒10 月份产量10.6 万千升，同比减少11%；1-10 月累计生产91.0 万千升，同比增长12%，本土市场受到挑战。