黄祖斌

　　货币政策的实质性放松，决定了A股本轮调整幅度有限，从形态上看，可能是一个三重底。主要基于以下三个理由：

　　第一，中国的货币剩余度指标在好转。基于工业增加值估算的货币剩余，9月末已见底，10月已有所反弹，而股市恰好于10月见底。

　　第二，根据中金公司最近发布的《中国利率策略周报》透露的信息，11月前半月的信贷投放不到6000亿元贷款增量的1/3，10月下旬信贷骤增昙花一现。不过既然中国政府货币政策微调的基调已定，11月前半月政策力度偏弱，则未来的政策力度将会加大。

　　第三，去年末，针对涌入中国的热钱规模较大的压力，央行行长周小川表示将建一个池子，以容纳国际热钱。当时一度幻想股市将是这个池子，后来终于水落石出，原来是外汇储备。最直接的政策是从2010年开始，连续12次上调存款准备金率，以此冻结新增外汇占款。按10月末79.21万亿人民币存款余额来计算，共冻结资金4.75万亿，而2010年年初至今，新增外汇占款约为6万亿元。可以认为，当新增外汇占款下降后，在通胀明显见顶的情况下，存款准备金率将下调。

　　央行21日公布的数据显示，10月份中国外汇占款负增长248.92亿元，为2008年1月份至今三年多来的首次负增长。因此，存款准备金率下调的时间可能提前。

　　据新华社统计，在全球28个经济体的资本市场中，2010和2011年，中国的资本市场熊冠全球。根本原因是中国股市的过度融资，而且高市盈率发行同时超募，导致同一只个股对A股市场的资金抽取力度前所未有。目前，这一导致A股长期熊市的根基有改变的迹象，上周五，证监会相关负责人表示，将多管齐下改变A股新股高估值发行的问题。显然，A股市场的生态将逐步改善。

　　在美国、香港的资本市场，扩容最近一二十年从来不是市场的压力，因高估值的股票往往发不出去，甚至认购不足导致IPO夭折。上市公司为避免IPO无人问津，被迫以确定能获得足额认购的市盈率招股。而目前A股市场的不合理机制导致新股恶意圈钱长盛难衰。

　　今年A股市场从3000多点以来的持续下跌，基本可以确认已到底，除非有雷曼倒闭式的新的系统性风险爆发。由于股市估值和货币政策等主要因素决定了A股中期的趋势向上，因此从上周三开始的短期下跌走势，只是对前期上涨的调整，而不是新一轮下跌行情的开始。