记者 李波

　　11月以来，欧债危机再掀波澜，导致港股显著跑输A股，恒生AH股溢价指数昨日升至120点上方，8只A+H银行股打破折价常态，转为全面溢价状态。银行股业绩基本无忧，当前导致股价下跌的最重要因素在于欧债危机冲击以及国际热钱出逃。由于港股相对A股更易受到“外伤”，并且热钱流出的风险也大于A股，因此短期银行股AH全溢价状态或将延续。

　　银行股现AH全面溢价

　　11月以来，欧债危机风波再起，并且出现逐步向核心国蔓延的趋势。继希腊和意大利政府换届之后，意大利、西班牙和法国的国债收率均出现不同程度的上扬，反映市场对欧债危机的担忧情绪走高。欧债二次冲击以及欧元区经济的前景不明，令全球金融市场再度面临新一轮的压力。

　　相对A股来说，港股对外围经济和市场的波动更加敏感，因此也就遭遇到了更为沉重的压制。统计显示，11月以来，恒生指数累计下跌10.07%，恒生中国企业指数累计下跌9.86%；同期上证综指累计下跌2.96%，深证成指累计下跌5%。

　　A股显著跑赢H股令恒生AH股溢价指数自11月初震荡上行，昨日升至120点上方，收报121.72点，创下10月24日以来的阶段收盘新高。最新数据显示，目前71只A+H股中，只有中国神华、海螺水泥和中国平安三只个股为AH小幅折价，其余个股均为AH溢价。这就意味着，近几年AH折价几乎成为常态的银行股，再度进入全溢价状态。其中，农业银行AH股股价比最低，为1.02，招商银行、建设银行、交通银行、民生银行、工商银行、中信银行以及中国银行的最新AH股股价比，分别为1.03、1.11、1.16、1.19、1.24、1.27及1.49。而所有A+H金融股中，只有中国平安目前为AH折价状态。

　　“体质”有别 溢价状态或延续

　　银行股AH全溢价的状态近几年并不多见，而今年下半年以来，伴随海外市场的大幅波动，一直以来的银行AH股价持续倒挂的现象出现转变，继9月下旬之后，银行股AH溢价再度出现全溢价状态。

　　从理论上来看，折价到溢价的转换一方面导致A股银行股的走高将推升相应H股，同时也意味着，一旦H股大幅下挫，也会在比价效应的作用下拉动相应A股走低。不过，就当前的具体情况而言，上市银行的业绩基本无忧，导致股价下跌最重要的因素在于欧债危机和欧美经济波动的冲击，以及全球避险情绪升温导致的国际热钱出逃。对于这两点，A股和H股有着较为明显的区别。

　　一方面，面对海外因素的冲击，港股毫无疑问更加容易“受伤”。因此，在欧债危机得到有效解决之前，短期港股恐难轻易脱困，银行股H股仍将大概率跑输相应A股。另一方面，由于热钱等资金在香港能够完全自由流动，因此港股在资金流向方面的风险素来高于A股。10月份我国外汇占款四年以来首现负增长，在一定程度上表明热钱开始流出。内地尚且露出热钱出逃迹象，由此推彼，港股的热钱流出恐怕更为严重，股价下挫幅度可能也会大于A股。

　　由此可见，当前银行股AH全溢价的“异常”状态，并不一定意味着银行A股将通过下跌以达到AH折价的常态。相反，在短期欧债危机风波不断、欧美经济前景不明、资金流向避险资产的背景下，银行股AH全溢价很可能会持续，甚至继续走高。

　　值得一提的是，11月PMI初值低于市场预期，经济面担忧短期恐将升温，结合政策微调延续的内在要求，货币政策定向宽松的预期正在走高。在此预期下，银行有望保持资产质量稳定和业绩增长。如未来政策预期实现，则银行A股无疑将获得强劲支撑。

　　金融股AH比价情况

　　代码 名称 AH股 A股溢价率(%) A股价格 H股价格(HKD) H股价格(CNY)

　　价格比

　　601988.SH 中国银行 1.49 49.01 2.89 2.38 1.94

　　601998.SH 中信银行 1.27 26.63 4.20 4.07 3.32

　　601398.SH 工商银行 1.24 24.18 4.24 4.19 3.41

　　600016.SH 民生银行 1.19 19.03 5.82 6.00 4.89

　　601328.SH 交通银行 1.16 16.13 4.59 4.85 3.95

　　601939.SH 建设银行 1.11 11.38 4.72 5.20 4.24

　　601628.SH 中国人寿1.09 8.68 17.27 19.50 15.89

　　600036.SH 招商银行 1.03 3.22 11.49 13.66 11.13

　　601288.SH 农业银行 1.02 1.99 2.56 3.08 2.51

　　601601.SH 中国太保1.02 1.54 18.70 22.60 18.42

　　600030.SH 中信证券1.00 0.23 11.19 13.70 11.16

　　601318.SH 中国平安 0.85 -15.01 35.60 51.40 41.89