回顾和展望——继续把握医药投资的结构性机会：2011年医药行业涨幅为-16.22%，跑输沪深300指数2.44个百分点。我们认为主要原因为消化2010年以来的高估值和2011年负面政策。我们预计估值和政策的压力将在2012年持续，建议把握行业的结构性投资机会。

　　2012年选股——关注四类结构性投资机会：一、继续受益市场扩容的基药独家和类独家品种，主要为中恒集团的血栓通注射剂、昆明制药的血塞通冻干粉针剂、千金药业的千金妇科片和华润三九的三九胃泰、正天丸；二、由中药材价格下跌带来毛利率提升的中成药企业，主要为江中药业和华润三九；三、具有提价预期的资源型品牌中药，主推片仔癀；四、规避政策风险的优质医疗器械和疫苗企业，如鱼跃医疗和沃森生物。

　　长期选股——从生命周期视角选择企业：一、处于生命周期早期阶段且潜力巨大的产品或公司，主要为可以通过衍生至保健品和日化品的片仔癀、处于行业生命周期早期阶段的家用医疗器械公司鱼跃医疗、医疗服务企业爱尔眼科、保健品公司汤臣倍健；二、产品生命周期匹配度良好的企业，主要为研发型化学药和生物药公司，重点推荐沃森生物、恒瑞医药和天士力。

　　专利保护、研发和营销模式——三种核心竞争力没有优劣之分：短周期产品必须依赖研发和营销化解短周期带来的挑战，而长周期品种则对研发和营销模式的依赖性偏小。由于中国对中药的特殊专利保护，独家中药品种生命周期较长，因此对研发的迫切性相对较低；而化学药和生物药由于技术进步和有限的专利保护期，研发成为延长企业生命周期的必需手段。