时至2011年末，外围欧债危机汹涌，内部出口减速、热钱外流，中国经济似乎再度走到十字路口。2012年，中国宏观调控政策会继续从紧还是走向宽松？

　　这一系列问题留待12月上半月即将召开的年度中央经济工作会议揭开面纱。在正式定调之前，有关货币政策和财政政策应放松还是从紧的争议，已在宏观调控部门和学者中间形成激烈争论。

　　11月29日，接近人民银行的人士透露，行内一些人士认同，明年应当继续坚持稳健货币政策的基调和取向，同时，“适时适度进行预调微调，巩固好宏观调控的成果”。

　　在具体调控指标上，该人士透露，2012年货币政策中介目标之一的广义货币供应量（M2）应不高于今年16%的水平。

　　当日，未经核实的市场消息也显示，2012年M2目标值应在14%上下。若以此推算，2012年新增贷款规模将在8万亿左右。

　　明年M2低于16%？

　　11月下旬，某大型中资券商在内部电话会议上，将此前预测的2012年新增人民币贷款量由8.2万亿调整为8万亿，这一细微调整背后恰是投资者对中央银行释放的货币宽松信号的再认识。

　　本报记者获悉，11月份前二十天，工、农、中、建四大国有银行新增贷款仅拿下1000多亿，并没有延续10月下旬的凶猛态势。

　　中金公司首席经济学家彭文生预计，11月新增贷款将在4500亿元左右，货币增速放缓的趋势未有改变。“10 月新增贷款5868亿元中，约1600 亿元是对铁道部的临时新增贷款，这部分贷款增加料难持续。”

　　上一周银行间市场回购利率的显著上扬，也显示货币条件依然偏紧。

　　彭文生认为，从目前新增贷款的趋势来看，2011全年新增贷款约7.2-7.3万亿元，难以实现7.5万亿元的信贷目标。

　　目前，宏观调控定向宽松、微调预调似已成主基调。上周，社科院副院长李扬也曾公开表示，他赞成控制物价上涨已不再是货币调控第一目标的观点，宏观调控的重点应致力于物价上涨和经济增长之间寻求恰当平衡。

　　李扬表示，11月份新增贷款有望在5000-6000亿元之间，2011年最后两个月应适当放松流动性紧缩力度，适当增加贷款投放力度。

　　不过，李扬也强调，至于下调法定存款准备金率等措施，目前形势还没有如此明朗。尽管经济学家对年底货币政策定向宽松几何仍存在一定争议，但基本都判断2012年货币政策不会出现全面的放松。

　　摩根大通首席中国经济学家朱海斌此前向本报记者表示，“类似于2008年末的大规模财政和货币刺激政策不会发生了。虽然全球经济增长乏力对出口方面的压力增大，但其严峻程度相比三年之前不可同日而语。”

　　由此可见，2012年广义货币供应量目标值低于2011年的说法并非空穴来风。

　　事实上，由于影子银行体系膨胀，今年M2一路走低，9月份已跌至13%，央行也曾多次提出修订M2值。

　　11月15日，央行对M2口径进行适当调整，新增住房公积金中心和非存款类金融机构在存款类金融机构的存款两类，调整后，10月份M2为10.9%。

　　一位权威专家告诉记者，今年人民币贷款在M2的占比一度由此前的70%-80%下降至目前的50%-60%，即便按照明年M2同比增长14%计算，人民币新增贷款也在8万亿左右。

　　财政收敛决定相对宽松

　　随着CPI指数逐渐走低，通胀回落正在为政府在通胀和经济增长之间寻求平衡提供了空间，2012年，通胀压力将会逐渐走弱。

　　即将召开的中央经济工作会议上，会否将2012年的通胀目标也随之下调？上述接近央行的权威人士表示，通胀目标有望低于2011年4%的水平，“低至3.5%也不是没有可能”。

　　交通银行金融研究中心最新研报显示，CPI同比已经连续四个月回落且回落幅度扩大，预计今年12月可能回落至4%以下，全年的平均涨幅在5.4%左右。

　　“由于调控政策的滞后效应和通胀预期的减弱，我们预计2012年物价涨幅将呈现进一步下降的趋势，初步判断2012全年CPI同比涨幅将在3-3.5%的区间。总体而言，2012年通货膨胀不会成为宏观经济中的主要问题。”交通银行表示。

　　在社科院金融重点实验室主任刘煜辉（微博）看来，从2011年开始，中国财政政策已由扩张转向中性，由于中国的货币供给机制是内生的，其货币供应和经济增长很大程度上取决于各级政府的经济扩张活动。假设这一态势在2012年持续，意味着明年的货币政策将维持相对宽松的态势。

　　“尽管在表述上还是 积极 的财政政策，但从指标上分析，财政活动是收敛的。”刘煜辉分析，今年1-10月份，国内财政盈余是1.33万亿，为近五年最高，但从支出的角度讲，财政支出是相对比较收敛的。

　　刘煜辉分析，今年财政预算赤字为9000亿，但1 10月份的财政盈余1.33万亿，这意味着若最后两个月要达到9000亿赤字，财政投放的资金应达到4万亿到4.5万亿，目前形势下，可行性并不大。他由此预计，明年货币政策可能更积极，体现在法定存款准备金率的下调和贷款配额的放松。

　　他分析，2012年金融机构表内信贷可能要略高于今年；同时，表外信贷扩张将会继续受到挤压，社会融资总量不会明显扩张，保持稳定的状态，用相对宽松一词或许更为恰当。