终端篇主要观点

　　行业观点：建议把握终端制造链和内容应用链的投资机遇

　　其一，智能终端消费日趋繁荣：资费下降、终端补贴是促进智能终端消费繁荣的关键动力，我们认为当前Q4 是各运营商全力冲刺全年目标的关键窗口期，3G 发展将处于爆发增长拐点；

　　其二，智能终端消费将迎来万亿美金市场：短中期智能手机和平板电脑将加速普及，中长期而言，智能电视将进入黄金发展期，长期M2M 和物联网的终端市场将迎来万亿美金市场。

　　其三，内容消费投资时机已来临：目前我国3G 用户发展规模初现，运营商发展重点逐步从用户规模向业务内容平台的构建倾斜，同时又恰逢振兴文化产业的政策春风，数字内容是新兴文化业态，我国移动互联网生态环境正处于冬去春回的转折时期。

　　投资组合：

　　制造链：中兴通讯（低成本和垂直整合能力）、国民技术（射频芯片，2.4G 移动支付芯片）；

　　内容链：神州泰岳（移动互联网平台提供商）、拓维信息（新兴文化产业龙头）、北纬通信（多点布局，业绩弹性高）。

　　通信设备篇主要观点

　　行业观点：通信行业将进入稳定增长期

　　2012 年资本开支趋于平稳，宽带网络将是投资重点：我们预计2012 年移动网络投资将出现明显下降，同比下降预计超过20%，其主要原因在于明年是3G 向4G 过渡期，3G 网络扩容和升级是移动网络投资主基调；另一方面，我们预计明年固定网络投资占比将会大幅上升，投资动力一方面来自于电信联通竞相加大宽带网络投资力度，应对宽带瓶颈的需要，另一方面中国移动将大规模增加传送网投资以提前布局TD-LTE 网络建设；

　　综合细分行业需求结构、供给特征、盈利能力等因素，我们得出光通信板块细分行业受益排序如下：有源光器件→光测试设备→高端无源器件→低端无源→FTTX 设备→传输设备→配线设备→工程服务→接入光缆；

　　投资组合：建议超配光通信板块

　　超配“中华烽光”：中兴、华工、烽火通信、光迅科技；增持日海、新海宜、中天、亨通

　　增持华胜天成、世纪鼎利、国脉科技、星网锐捷

　　电信运营商主要观点

　　行业观点：行业拐点将至，关注电信联通

　　我们认为“十二五”期间，我国电信行业的收入增速都将持续超过GDP 增速，其主要依据是我们看好诸如互联网电视、移动互联网、云计算、物联网等新技术兴起，将导致带宽消费模式井喷式增长，电信行业将迎来新一轮的快速增长。

　　3G 竞争格局：电信赢份额，联通赚ARPU 值。3G 竞争将以终端为王向网络质量为王转移，电信将凭借2G/3G 平滑过渡，低频段网络、FMC 网络融合优势等优势将超过联通，而联通面临2G/3G 此消彼长的问题 ，移动用户份额向电信转移，中国联通亮点是 ARPU 呈上升趋势 。

　　投资策略：从战略防御转为战略进攻，推荐中国联通

　　鉴于行业趋势和公司基本面均面临双重拐点，我们建议投资策略由战略防守型调整为战略进攻型：推荐中国联通和中国电信。中国联通A 股目标价6.38 元，维持买入。（国金证券研究所）