2012，蓄势待发

　　我们认为2012年对双汇是关键一年，即资产注入收官、315事件一周年以及为“十二五”规划打坚实基础，故公司有提升业绩的动力。我们预计12年收入和净利润分别达521/38.6亿，同比增长43%/129%，并预计“十二五”末收入和净利润达到931/79亿，对应2012-15E复合增长率21%和27%。

　　上游鲜冻肉产品:扩规模，加大白条肉销售及鲜销率

　　我们预计公司屠宰业务盈利自9月全面恢复，全年的量和头净利润约1100万头和30元/头。我们预计2012年随着南昌、郑州、绵阳等新产能投放，及销售政策的调整，屠宰盈利同比增长170%（其中量同比60%，头净利70%）。

　　下游肉制品:推新品，量价齐升

　　我们预计肉制品出货量在6、7月的时候已经恢复，吨利润目前也随着提价及成本下降恢复至去年同期水平，全年的销量和吨利润分别约150万吨和500元/吨。2012年随着新产品推出以及销售体制的改革，我们预计下游肉制品盈利同比增长220%（其中量同比20%，吨利润200%）。

　　估值:维持“买入”评级，12个月目标价110元

　　由于猪价高于我们预期，我们将2011年EPS从1.56元小幅下调至1.41元但维持12个月目标价110元不变。我们的目标价推导基于现金流贴现法估值（WACC假设为9.1%），并用瑞银VCAM工具具体预测影响长期估值的因素。双汇是我们最看好的食品公司之一，维持“买入”评级。