周一沪深两市震荡调整，上证指数下跌1.16%，深成指下跌2.26%，两市合计成交949 亿元。行业方面，银行、石化、保险等表现较好，医药、TMT、化工等表现较弱。

　　展望未来一个阶段的经济基本面趋势，预计经济“软着陆”后将半死不活，政策不温不火。政策、流动性的确会边际改善，但是，不要期待重演08、09 年的经济和股市V 型反转“速胜论”，因为在中央高层换届年搞全面刺激很难，一旦重蹈09 年覆辙将导致通胀以及中长期的问题更严重。结论是，总需求回落、产业资本去杠杆、解决债务问题等告一段落之前，政策、流动性的改善只是缓冲经济下行的速度。从投资时钟看，明年的绝大多数时候会维持在 “衰退”、“谷底”或弱“复苏”，该阶段债市处于牛市，而股市多数时间处于底部徘徊。

　　股市供求层面，关键看民间财富再配置方向。就像居民购物，要么是凭着享受“福利”的购物券，要么是商品促销打折，才会吸引大量的客流。坦率地说，当前少数的蓝筹股的估值合理甚至低估，但是，绝大多数股票最多只是合理甚至高估，考虑到明年基本面下行而流动性不再出现09 年的“购物券”，那么，合理的价格就不是刺激增量资金入场的理由。因此，明年较长时间，A 股市场仍是股市存量资金的博弈和不断消耗，最终，会出现超预期的“打折”后，才会陆续吸引中长期的增量资金入场。另外，从股市游戏规则的角度，也面临着体制革新，如果继续过度强调融资而不轻视投资功能，那么股市就持续向着“一级市场掠夺二级市场、二级市场存量博弈”困局越陷越深、不断被边缘化。因此，不破不立，打扫旅店、迎接新客人。融资、投资功能的平衡建设，才能吸引增量资金、驱动趋势性行情。

　　就眼下的市场，存量资金博弈，机会在于跌深后的反弹。策略建议上，稳健型投资者大类资产仍优先配置债券及类债券蓝筹为主。（1）立足于配置的安全性，增持债券、继续持有类债券“蓝筹”，包括金融、交运、电力、消费等行业低估蓝筹（2）立足于宏观对冲型配置，关注实质性受益信贷和财税鼓励的“保就业、促转型、稳经济”相关的产业链，包括电力设备、交运设备、通信设备、“一号文件”相关大农业和水利等行业。（3）立足中长期精选成长股，提防在年底资金面波折、盈利下调的过程中踩到地雷。（4）受益要素价格改革，如电力，天然气，水务等；（5）关注催化剂，比如跌破增发价使得增发难以实施、股东或高管增持等。（兴业证券研发中心）