“如果说一部分人亏，一部分人赚，那是部分投资经理的问题。但面对行业的集体沦陷，那就说明市场制度可能也出了问题。”某券商自营部门投资经理表示。接受采访的多数投资经理认为，除了他们自身投资逻辑失当外，目前证券发行市场的暴利以及股市缺乏对冲工具，是他们无法抗拒系统性风险的重要原因。

　　股市生态链遭破坏

　　被认为是市场主流资产管理力量的公募基金已连续3年停滞不前；券商资管吆喝着扩大规模却原地不动，资管行业的希望在哪里？但在发行市场，私募股权投资（PE）、风险投资（VC）的募资规模却一路高歌猛进，动辄3年5倍左右的回报率令二级市场投资者望尘莫及。

　　“新股发行虽非大跌主因，但却起到了雪上加霜的作用。”南方基金首席策略分析师、基金经理杨德龙表示。

　　“各种制度安排更偏向一级市场，大量利润也留在了一级市场。”申银万国资管部负责人单蔚良表示，短期内，由于股票供应越来越多，资金面并未改善，二级市场仍难存机会。

　　据Wind数据，2009年以来，两市包括首发（IPO）、增发和配股三项共集资2.1万亿，占目前A股总市值的十分之一，共有724家公司通过IPO上市，占上市公司总数的31%。大扩容的同时，A股IPO的市盈率居高不下，自2009年IPO重启以来，创业板首发市盈率达到52倍，中小板达43倍，主板则为近39倍。

　　“首发已把二级市场投资空间消耗殆尽。”多位投资经理直言。今年中旬，中金研究部副总经理侯振海更是表示：“一级市场死掉才会有牛市。”按照他们的研究，过去的两次大牛市，具有发行市盈率跌破20倍且新股暂停发行等特征。单蔚良表示，一级市场快速扩容，确实为企业的直接融资做了贡献，但长期来看，却破坏了A股的生态链，股市长期低迷难免。

　　新股发行制度的设计一直颇存争议，这需要监管部门进一步思考。单蔚良认为，近期正发生一些微妙的变化。如近期证监会修改政策要求上市公司制定明确的分红政策和规划，鼓励上市公司分红。此外，从过去的11月看，IPO过会率在逐步下降。

　　期待更多对冲工具

　　单边下跌中，任何机构都难以逃脱冲击。采访中，多位投资经理建议引入更多的对冲工具。

　　去年4月，期指和两融先后推出，投资者结束了缺乏对冲工具的时代。而后，监管层先后发布了券商和公募基金参与期指的交易指引，但目前私募基金仍未被允许参与其中。南京世通资产管理有限公司董事长常士杉表示，当资产规模增大后，很难规避系统风险。

　　“目前对冲工具还是太少了，虽有期指和两融，但市场规模还是非常小。”杨德龙表示。深圳东方港湾投资管理有限公司董事总经理但斌则认为，随着两融、转融通的推出，市场将会出现更多的对冲工具，会有利于机构投资者的投资。

　　“事实上，基金经理在参与股指期货市场中，并没有任何优势。而且基金产品是追求相对收益的，因此基金经理一般对参与期指比较谨慎。”杨德龙表示。

　　“这也是一个磨合的过程。”德邦证券分管资管业务的副总裁武晓春表示。业内人士均认为，引入更多对冲工具，至少给了机构投资者屏蔽系统性风险的机会。（曹攀峰）