民生证券 张琢

　　投资要点：

　　昨日，唐山港(601000)盘中一度下跌5%，收盘下跌2.3%。我们认为，目前的股价尚未体现公司未来的成长性。在五大核心优势的推动下，公司2012年业绩存在大幅上涨的可能性，因此我们仍然维持10元的目标价位。

　　五大优势之一：政策优势——三大政策确保公司战略地位

　　(1)《河北沿海地区发展规划》标志着发展河北沿海地区上升为国家战略，京唐港凭借产业集聚优势将成为受益港口之一；(2)《首都经济圈和京津冀一体化规划》出台在即，交通路网的一体化对加快港口货物周转率具有正向刺激作用；(3)国家“北煤南运”计划是对唐山港未来动力煤增量的有力支撑。我们认为，唐山港将成为京津唐政策红利的第一受益方。

　　五大优势之二：区位优势——交通优势，为客户省钱是硬道理

　　(1)依托沿海高速、迁曹铁路集疏港优势，京唐港对直接腹地唐山地区具有相对垄断地位，唐山地区钢铁、煤化工企业65%以上产能分布在公司绝对优势区域内；(2)与曹妃甸港区相比，京唐港至该区域的运输距离缩短50公里，按2010年3000万吨的基础运量计算，能为客户节省约5.78亿元的运费；(3)唐山港在唐山市内建成3个物流场站，更进一步降低了货物至京唐港区的运输成本。

　　五大优势之三：价格优势——钢铁行业微利背景下最重要的竞争优势

　　目前日照港、天津港和曹妃甸港区铁矿石包干费分别为29.5、30.0和27.3元/吨，京唐港包干费仅为25.1元/吨。从港口通航能力来看，公司首钢码头建成后与曹妃甸的矿石码头相差无几，仍保持2元左右的价差。我们认为，通航能力升级后，公司凭借垄断优势存在上涨费率的动力，但为保证新码头迅速达产，公司仍将继续保持2-3元的价差，价格优势仍将延续。

　　五大优势之四：堆场优势——国内最大的堆场空间，增强经济周期波动防御性

　　公司首钢码头堆场面积约110万平方米，是国内同类码头2倍以上。目前，钢铁下游收紧，铁矿石压港现象严重，在免费存储期过后，钢厂也宁愿按天支付物料堆放费用。因此在经济增长疲软的背景下，堆场收费成为港口平复业绩大幅波动的有效手段。

　　五大优势之五：人力优势——人力成本优势是公司不可复制的核心竞争力

　　沿海港口中唐山港劳动生产率仅次于舟山港，高于同等规模港口。主要原因在于公司采用劳动力外包模式，避免了人工成本大幅上涨对业绩的影响。我们认为，人力成本优势是公司不可复制的核心竞争力，并保证了9.34%的同类港口最高ROE水平(天津港ROE 8.51%、日照港ROE 7.91%)。

　　盈利预测与投资建议

　　随着主航道通航能力升级，公司将改变过度依赖印度矿的不利局面。五大优势推动之下，公司2012年业绩有望大幅提升。我们维持前期盈利预测，11-13年EPS分别为0.49、0.78、1.37元，目前股价对应的PE为13.80、8.69、4.98倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　系统性风险。