敦煌种业:打消悲观预期,期待改善来临

　　本次调研重点:三季报亏损来源及全年业绩预期。

　　三季报亏损加大:起因于棉花。前三季度亏损8966万元,亏损额同比扩大6686万元。由于棉价大起大落、加之期货损失,棉花业务、棉籽油业务是亏损加大的主要原因。

　　先玉产量超预期10%,单位成本不变,价格上涨8%。先玉系列种子亩产398公斤,同比提高18.8%。敦煌先锋2011年共安排制种11.5万亩,预计产量4.5万吨,比先前预期高10%左右。每亩制种成本上涨20%,每公斤成本维持不变;先玉系列单价提高8%,预计四季度销售3万吨。

　　四季度业绩保守预期1.9-2.0亿,全年1.0-1.1亿。四季度敦煌先锋利润贡献1.65亿,种子分公司盈利2000万,棉花、食品业务减亏1000万,四季度合计利润1.9-2.0亿元。

　　三大推荐逻辑:

　　1、股价超跌、预期改善:打消悲观预期,业绩预期改善;

　　2、股权激励预案调整预期:追加利润考核目标;

　　3、敦煌种业是甘肃种业龙头,资源丰富,在行业整合潮流中预期有所作为。

　　维持增持评级,目标价35元。短期股价有望重返25元,期待激励方案调整、收购整合动作。调整11-13年业绩预测为0.51/1.01/1.42元,维持增持评级,目标价35元。（国泰君安）