全球金融市场早已树立起这样一个理念——使用价值看中国，价值看美国。所以商品货币（澳元、加元）灵敏地跟随中国PMI波动，而信用货币的对立物——金价却一直紧盯美国经济。

　　美元似乎在筑大底。上世纪80年代中后期至2002年的美国经济史值得参考：上世纪80年代中后期微观面新经济积极因素逐步累积，上世纪90年代初期美国经济宏观面出现变化，从1995年开始逐步演变为汇率变化。如果这一逻辑成立，那么作为美元的对立物，金价大顶或在筑造中。

　　去年4月欧债危机爆发初期，随着欧元走软，美元也曾一度走强，但金价牛市并未撼动。这是因为资金流向并未发生逆转，美联储放出的钱虽然流向欧洲受阻，但依然稳定地流向新兴国家。但现在显然大不一样，黄金、股票、商品出现“三杀”，而美元独强。主要原因是两个关键变量变了味。

　　一是中国经济增速出现确定性下行，财政扩张收敛，投资主动减速，全球通胀的放大器哑火，大宗商品牛市预期开始崩溃。

　　二是美国经济微观面出现诸多积极因素。这些因素表现在企业部门的现金流和利润处于历史最好水平；金融部门流动性充沛，现金和储备资产头寸是2008年雷曼事件前夕无法比拟的；公共融资市场处于小“牛市”中，10年期公债孳息收益率降至2%以下，30年期降至3%；美债危机并无征兆，美国牢牢把控着全球经济的盘口；小企业信贷活动增强，带来就业改善和消费者信心增强。

　　股票市场显示出与美国经济“脱钩”迹象。2009年至2010年美国股市上涨主要靠跨国公司代工业务，即中国和新兴经济的扩张。

　　但今年上半年带动美股上冲的主力是科技股和内需股。当新兴市场不振时，它们的核心业务仍能成长。美国经济这些“脱钩”迹象对于依然未能着陆的人民币资产价格形成越来越大的下拉力。

　　从资产面看，美国楼市似乎出现价值底。以黄金衡量的楼价降至1981年的历史低点，这对于黄金和新兴市场资产可能都不是太好信息。金融市场逻辑是：过去30年人民生活品质是上升的，住房质量上升，但黄金还是黄金，黄金衡量的楼价降至历史低点。

　　经过三年，美国再平衡战略目标已日趋明确，不是简单的再工业化，而是积极推进服务业的可贸易化，这将深刻改变未来世界。美国最近的动向表明其欲打造一个新的“关贸总协定”（TPP），这与其力推的将美国服务业可贸易水平提升至60%的战略目标一致。与传统商品贸易相比，这一路径对于弱美元依赖程度会减弱。

　　美国经济最坏的时候或已过去，转好的不确定性对于外部世界构成很大威胁。这对人民币资产估值具有下拉力，中国需要积极关注。9月以来中国私人部门（企业和家庭）资产配置选择变化所引起的外汇占款变化已初显端倪。（作者系中国社科院金融重点实验室主任）