商业百货进入平稳增长期，电商威胁，有行业壁垒的才能越发冲出重围

　　理财周报记者 任家河/文

　　今年7月份CPI到达峰值6.5%，此后随着CPI走低，商业零售的营业收入和净利润增速也慢了下来。

　　其实众所周知，慢的不仅是增速，还有零售消费行业的若干股票价格。哪怕这些公司今年将保持100%的净利润增长，2012年仍有希望增长50%，但投资者仍然不感兴趣。

　　专业经营皮革市场的海宁皮城2011年净利润预增95%-125%，2012年券商预计增长50%以上，但海宁皮城的股价仍然安然不动，动态市盈率只有26倍，甚至在过去的三个月跌掉10%的股价。

　　对经济形势低迷的悲观预期和对大盘继续探底的忧虑已经使得投资者错杀了许多优秀公司，纷纷离场积蓄力量，等待抄底。

　　殊不知，割肉也要讲求投资艺术，即使对同一行业的上市公司，仍需辨明真伪。在商业零售这个依赖消费增长的行业里，绝大多数的上市公司已经失去了快速增长的动力，业绩无法爆发也无法继续高速增长，原因是大部分商场超市没有内生增长也无外延扩张，单纯依靠国内消费自然增长的时代已经成为过去，甚至在电商的步步紧逼之下，实体类商超的市场占有率已经开始受到冲击。

　　商超竞争“零和博弈”

　　湘财证券研究所统计，网购占社会总额的比例已从2007年的1%增加到2010年的4%，这一数字在2011年将会有更加显著的扩大，而消费者群体明显的购物现象表明，网购已经不仅局限于标准化和低端产品，一些大型电商如京东商城对奢侈品频道的上线和专业奢侈品网站的设立，对传统商超已经形成合围之势，未来黄金、白银、钻石、高级化妆品都已经被电商列在销售之列。

　　在这场几乎是零和博弈的游戏当中，传统的商超连锁单纯依靠自己新设店面已无法满足公司持续高速增长，收购兼并反而成为另外一条出路，上市公司利用资金优势收购当地较小商超，利用规模优势迅速吸收合并，既能减少新建店面带来的连续亏损风险，还能实实在在减少竞争者，可谓一举两得，只不过这样的机会并不多。2011年永辉超市收购北京易买得，新华都收购杭州易买得，2008年物美集团收购宁夏新华百货，都是外延性扩张的优秀典范。但可惜的是，这样的机会并不多，最后能够通过要约或者协议收购成功的案例就更加少了。

　　新华百货称雄大西北

　　于是，新华百货这种地处宁夏，下一步将要辐射内蒙古的边远连锁商超占尽了优势。首先是位置偏远，不同于东部人口密集的区域，电商受物流配送范围的限制，近几年内还无法对新华百货所在地区构成冲击，在地理位置上来说，新华百货仍然具有一定的壁垒。

　　其次是，新华百货在原有百货业务的基础上，利用大股东物美超市的成熟经验，在生活超市和便利店业务不断发力，成为新华百货未来最具希望的业务板块。新华百货上半年新开大卖场2 家，生活超市3家，便利店10家。超市部分收入8.02亿元，同比增长54.34%；百货收入11.59亿元，同比增长19.85%；超市增速明显快于百货。下一步，新华百货计划每年10家店，从公布的租金水平看，新店并未构成公司经营压力。

　　不过，新华百货在西北地区称雄的经验无法复制到东部来，东部地区商超只能通过错位经营或渠道下沉等差异化竞争战略谋利。据刘飞烨分析，天虹商场通过社区百货这一错位经营战略实现打破区域割据的目的，天虹在向外扩过程中，通过社区百货与区域内的强劲竞争对手形成错位经营，面临的竞争压力相对较小，可实现门店的盈利，一旦第一家门店开始盈利之后，就会开设第二家、第三家店，扩大销售规模，实现规模优势，以后开设的门店的培育期会逐渐缩短；文峰股份通过将渠道下沉到竞争对手尚未涉足的县级市，抢滩市场空白，在县域内积极布点，实现快速发展。

　　这种差异化的竞争短期内确实起到了促进上市公司盈利的作用，天虹商场前三季度净利润增加33%，2011年净利润预增25%-50%；文峰股份前三季度净利润增加25%。只不过，差异化的策略能否形成壁垒却难以判断，天虹百货做社区百货的战略思想早在多年前物美超市建设便利超市时就有应用，而且天虹百货的策略能否不断的成功复制也让人存疑。

　　更大的疑问来自对文峰股份的担心，首先是文峰股份渠道下沉抢滩空白市场的单店盈利时间在四线城市难以控制，往往多年苦心经营却客流量稀少；其次是文峰股份2011年借助国际金价上升，黄金销量猛增增厚了业绩，但如今美元升值导致黄金降价，销量大幅下滑，黄金销售所贡献的利润在未来几年都会少于2011年度；最后是文峰股份对商业地产的涉入，利用新上市募集资金开始自建商业地产的道路，美邦服饰在2008年上市之后已经走过一次，其购买商业地产所产生的均摊费用在最初几年严重拉低了公司的每股收益，而当前严厉的地产调控政策更加增加了文峰股份商业地产项目的不确定性。

　　海宁皮城壁垒高

　　与上述几家商超门槛较低对比，海宁皮城的公司壁垒要高上许多。

　　海宁皮城是“海宁中国皮革城”的举办者和经营者。公司主要从事“海宁中国皮革城”市场商铺及配套物业的销售、租赁，致力于整合皮革产业价值链的上下游，在皮革制品生产、营销和交易等环节向生产商、经销商、代理商、消费者和采购商等提供配套服务。2010年公司营业收入为10.2亿元，归属上市公司股东的净利润为2.5亿元。

　　前三季度净利润3.5亿，同比增长112.57%，新商场新乡海宁皮革城也顺利开业。

　　该市场是中原经济区规模最大的皮革专业市场，也是海宁中国皮革城实施外拓战略以来首次在大中城市开办“销地型”市场。

　　瑞银证券彭子姮一直以来十分看好海宁皮城，认为海宁皮城的外扩本质上是在帮助生产企业建立渠道，与厂商共同分享原渠道商的利润，站在厂商角度思考问题，在本地积极处理原料和品牌难题，在外扩中帮助解决渠道问题。