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招商银行：经营稳健 存款存在压力
同比增长贡献要素比较均衡。32.16%的同比增长中，生息资产同比增长 15.77%，贡献 12.71%的增长；净息差同比扩大 21BP，贡献 6.07%的增长；手续费及佣金净收入同比增长 23.41%，贡献4.11%的增长； 其它非利息净收入同比增长 91.28%，贡献 4.27%的增长；信用成本 0.47%，同比减少 9BP，贡献 5.48%的增长，各增长驱动要素贡献比较均衡。
环比增长 50.41%，主要来自于费用和拨备计提力度从年底高点回落的贡献。成本收入比 31.86%，环比下降 12.30个百分点，贡献 27.34%的环比增长；单季信用成本 0.47%，环比降低 22BP，贡献 18.28%的环比增长。
单季度净息差环比有所下降(-5BP)，主要是资金成本比利息收入增长更多。生息资产收益率环比降低了 2BP，付息负债成本率环比增加 4BP，收入端贷款定价继续上升，一季度新发放一般性对公贷款利率浮动比例较上年提高了 1.86 个百分点，新发放个人贷款利率浮动比例较上年提高了 5.29个百分点；成本端可能上升更多，付息负债中成本相对较低存款占比有所降低，存款中活期占比也略有下降。
存款压力较大，比年初仅增长 1.78%，期末余额口径存贷比提高 1.49个百分点。
不良余额比年初增长 2.87 亿，不良率与年初持平。不良贷款余额开始反弹，一季末 83.85亿，同比增加 2亿，比年初增加 2.87亿，增幅 3.13%，不良率为 0.56%，与年初持平。地方政府融资平台贷款余额 1,100.83 亿，比年初减少 41.00亿，，不良贷款率 0.14%，比上年末下降 0.01个百分点。
维持“强烈推荐”投资评级。招商银行的零售银行战略，在银行业转型中处于领先地位，二次转型持续推进，定价能力提升，资金成本较低，风控能力出色，经营稳健高效，从一季报看今年经营压力主要在于存款增长较为缓慢。考虑配股后，预测2012-2014年每股盈利为 1.65、1.93和 2.26元，目标价 15元。
风险提示：利率市场化、经济超预期下滑(中投证券 张镭 张中阳)
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