兴业银行：规模与息差驱动业绩高增长

　　业绩简评

　　兴业银行 1 季度实现归属于母公司净利润 82.88 亿元，EPS0.77 元，同比增长 58.7%，其中净利息收入同比增长 67.5%，符合我们预期，但超市场预期。业绩同比增长主要源于规模扩张和息差提升，二者分别贡献 36.4%和 31.0%的同比增幅。

　　经营分析

　　生息资产规模扩张快。公司 1 季度生息资产/计息负债较年初分别增长9.0%/9.4%，其中贷款/存款环比分别增长 3.8%/2.0%。规模扩张主要是同业业务推动，同业资产环比增长 13.8%，占生息资产比重较去年 4 季度继续上升 2.1 个百分点至 49.8%的历史高位，其中买入返售增长 34.3%，拆放同业和存放同业资产则有所压缩。公司同业存放款增长较快，环比增长18.5%，贡献 59.1%的同业负债增量，预计“银银平台”推动作用明显。今年流动性改善环境下，未来同业业务扩张趋势有望延续，将带动生息资产继续强劲增长。

　　日均净息差及存贷差继续上行。公司 1 季度利息收入环比增长 14.3%，利息支出环比增长 23.3%，源于公司主要依赖同业负债拓展资金来源，存款占比下滑 4 个百分点至 55.8%，且存款增长主要是结构性存款。我们测算公司 1 季度单季净息差 2.7%，较 4 季度下滑 20BP，我们认为这主要源于季末冲规模，原因是：1)公司日均净息差较 2011 年提升 16BP 至 2.64%的水平；2)公司季末规模扩张快，导致我们的期初期末平均生息资产大于日均数较为明显；3)去年 4 季度公司加大同业资产负债错配力度，拉长同业资产久期，1季度同业利差仍维持高位。

　　资产质量整体稳定。公司 1 季度末不良贷款余额 40.4 亿，较年初增长8.6%，不良率 0.4%，较年初上升 2BP；关注类贷款较期初增长 15.3 亿(增长 26.9%)。1 季度单季拨备 16.5 亿，拨备覆盖率继续提升 7.7 个百分点至 393%，充足的拨备计提为业绩增长奠定基础。1 季度年化信贷成本0.66%，比 11年 0.32%水平增长 34BP，拨贷比提升 11BP至 1.57%。

　　资本内生能力强。公司 1 季度总资本/核心资本充足率分别为11.04%/8.27%，核心资本充足率较年初增长 7BP。公司今年定增完成后资本充足率将进一步提升，打开规模扩张空间。公司重点发展的同业业务资本占用少，导致加权风险系数继续下降 2 个百分点至 54%，为上市银行中较低水平。

　　盈利调整及投资建议

　　我们预计公司 2012/2013 年净利润分别为 321.2/382.4 亿，同比增长25.9%/19.0% ，对应定增摊薄后 12/13EPS=2.50/2.97 元，12/13BVPS=13.20/15.78 元。目前股价对应 1.08x12PB/5.7x12PE。维持此前兴业银行是今年非常值得期待的银行股的判断；公司今年的业绩弹性高于同业，经营环境较去年出现改善，定增完成未来 3 年无需再融资，比较优势明显，继续给予公司的“买入”评级。(国金证券 陈建刚)