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发改委力挺西部水利规划 12股点燃做多激情

发布时间: 2012年06月11日 16:33 | 进入复兴论坛 | 来源: 金融界网站

  新界泵业(002532):规模不断扩大,成本上噬利润

  新界泵业 002532

  研究机构:财通证券 分析师:钱崝 撰写日期:2012-03-12

  新界泵业的主要产品是各类农用电动水泵,占收入的87%,连续六年居中国农用水泵产销量第一的位置。公司还生产滑片式空压机,占收入的10.58%。公司的优势产品是农用潜水泵。

  2011年,公司的营业总收入增长34.73%,水泵销量达到193.99万台,增长势头良好。分产品看,水泵的收入增长了33.99%,空压机的收入增长了32.52%。从销售地区看,内销增长了40.52%,增速较快;外销增长了26.81%,这样的增速在2011年中国不佳的出口形势中属于上乘表现。公司认为,能实现这样的增速是由于加强了对经销商的管理、扩大了经销商基础。公司2010年有700多家批发商,近3,000家分销商。到2011年底,已有一级经销商约1110家,二级分销商约3500家。

  公司对2012年的经营目标是合并销售收入增长39.29%,实现10.65亿元。

  2011年毛利率下降1.41个百分点。公司2011年毛利率为20.60%,低于2010年毛利率22.01%,也低于08至10年的平均毛利率为22.03%。我们认为,2011年,公司产品的整体盈利能力欠佳。

  销售费用上升86%。公司2010年销售费用为2156万元,2011年则为4005万元,上升幅度远超营业收入。公司认为这是公司加大对营销网络的投入造成的。

  管理费用上升42%。上升幅度超过营业收入。

  主要结论:我们认为,公司今年对营销网络的投入确实可以让2012年继续收获规模的较大增长,但明年以后的增长还看公司今年在经营模式上能否有所创新。我们预计2012年公司可实现每股收益0.55元,同比增长45%,2013年和2014年分别实现每股收益0.64和0.72元。从2011年到2014年的净利润3年复合增长率为24%。结合公司近、长期的增长速度,我们认为合理估值区间为2012年24-36倍市盈率,即12.00元-19.80元,给予“中性”评级。

  风险提示:1、产品销售的增长低于预期。2、现金流恶化。2011年末,公司的存货较3季度末突增18%,应收帐款较2011年末增加39%,经营性现金流净额仅为净利润的44%,而2010年和2009年公司的经营性现金流净额都与净利润差不多。我们担心公司的现金流情况恶化,利润质量下滑。

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