发改委力挺西部水利规划 12股点燃做多激情_经济台

　　新界泵业（002532）:规模不断扩大，成本上噬利润

　　新界泵业 002532

　　研究机构：财通证券分析师：钱崝撰写日期：2012-03-12

　　新界泵业的主要产品是各类农用电动水泵，占收入的87%，连续六年居中国农用水泵产销量第一的位置。公司还生产滑片式空压机，占收入的10.58%。公司的优势产品是农用潜水泵。

　　2011年，公司的营业总收入增长34.73%，水泵销量达到193.99万台，增长势头良好。分产品看，水泵的收入增长了33.99%，空压机的收入增长了32.52%。从销售地区看，内销增长了40.52%，增速较快；外销增长了26.81%，这样的增速在2011年中国不佳的出口形势中属于上乘表现。公司认为，能实现这样的增速是由于加强了对经销商的管理、扩大了经销商基础。公司2010年有700多家批发商，近3，000家分销商。到2011年底，已有一级经销商约1110家，二级分销商约3500家。

　　公司对2012年的经营目标是合并销售收入增长39.29%，实现10.65亿元。

　　2011年毛利率下降1.41个百分点。公司2011年毛利率为20.60%，低于2010年毛利率22.01%，也低于08至10年的平均毛利率为22.03%。我们认为，2011年，公司产品的整体盈利能力欠佳。

　　销售费用上升86%。公司2010年销售费用为2156万元，2011年则为4005万元，上升幅度远超营业收入。公司认为这是公司加大对营销网络的投入造成的。

　　管理费用上升42%。上升幅度超过营业收入。

　　主要结论:我们认为，公司今年对营销网络的投入确实可以让2012年继续收获规模的较大增长，但明年以后的增长还看公司今年在经营模式上能否有所创新。我们预计2012年公司可实现每股收益0.55元，同比增长45%，2013年和2014年分别实现每股收益0.64和0.72元。从2011年到2014年的净利润3年复合增长率为24%。结合公司近、长期的增长速度，我们认为合理估值区间为2012年24-36倍市盈率，即12.00元-19.80元，给予“中性”评级。

　　风险提示:1、产品销售的增长低于预期。2、现金流恶化。2011年末，公司的存货较3季度末突增18%，应收帐款较2011年末增加39%，经营性现金流净额仅为净利润的44%，而2010年和2009年公司的经营性现金流净额都与净利润差不多。我们担心公司的现金流情况恶化，利润质量下滑。