铜陵有色（000630）:负价差缩窄有助冶炼盈利，集团资源价值前景可期

　　铜陵有色000630

　　研究机构：申银万国证券 分析师：叶培培 撰写日期：2012-05-21

　　负价差缩窄有助公司冶炼盈利向好。公司一季度长单的加工费在63美元/吨、6.3美分/磅，同比略降；现货散单则为44.5美元/吨、4.45美分/磅左右。副产品硫酸目前价格略上行至400-500元/吨。在公司平均冶炼成本为2000元/吨的情况下（参考金隆冶炼厂的生产成本，并且公司双闪项目2012年12月投产后冶炼成本可能将降至1850元/吨），国内外价差对公司整体冶炼的盈利影响较大。

　　一季度负价差达2000元左右，冶炼较难盈利。而进入二季度，随着国外价格剧烈回调以及国内铜出口增加，我们预计国内外铜价差进一步缩小，对公司铜冶炼将逐渐形成有利的局面。

　　集团扩张有序进行，公司资源后续前景可期。上市公司层面，目前老矿山以维持现有生产能力为主，未来产能扩张有限。公司最大两座矿山冬瓜山和安庆铜矿通过采选工程维持429万吨/年和115.5万吨/年的矿石处理能力；新增部分主要来自仙人桥铜矿和铜山铜矿的采选工程建设，但两块合计对未来自产矿的增长也依旧有限。其中铜山铜矿将于2013年5月份投产，而仙人桥矿业的采选工程今年已开始试生产，明年正式投产。公司计划2012年生产矿产铜4.88万吨，较2011年基本持平。集团公司层面，资源储量丰富，开拓前景也较为乐观。目前集团除去上市公司，还拥有800多万吨铜资源储备，包括集团公司拥有在厄瓜多尔的铜矿（权益储量550万吨左右）、秘鲁的权益储量140万吨（400*35%）以及庐江沙溪100%持股的100万吨的铜矿储量。此外集团还拥有姚家岭的铜铅锌黄金的多金属伴生矿以及安徽金寨钼矿（权益储量大于14万吨）。目前集团计划在十二五末形成资源翻番的目标，而作为集团公司唯一的上市平台，铜陵有色未来的资源外延式增长的后续前景值得期待。

　　Nautilus高品位海底铜矿石项目风险较小。该项目的海域位于巴布亚新几内亚水域，矿床深度在海平面1500-1600米，铜矿品味5-8%之间，含金5克吨。

　　该项目公司主要分三部分与对方公司合作，一是投资1.45亿人民币进行选矿厂的投资建设，并且铜陵有色将对铜精矿的生产收取25%的利润费用；二是加工后的铜精矿将全部销售给公司，长单加工费的溢价将高达20%-30%；三是公司平等分享选矿加工尾矿硫铁矿的销售利润。如合作顺利，铜陵2-3年内还考虑对对方进行持股。该项目最大的风险是矿山开采失败，但目前综合来看可能性较低。

　　维持增持评级。我们维持公司12-14年EPS预测分别为:1.12/1.44/1.60元，目前股价对应PE为18/14/13倍。考虑到公司未来资产注入的预期，以及优于同类公司的成长性，维持增持评级。