哈飞股份（600038）：毛利率显著提升 重组打造直升机龙头

　　来　　源：　 中信建投 撰写时间：　 2012-08-29

　　目前，公司的主营产品包括Z9系列直升机、Y12轻型多用途飞机、EC120直升机及直升机零部件。上半年，航空产品共实现营业收入7.78亿元，占公司总收入的94.5%。上半年净利润同比增长36%，略超分析师及市场预期，主要原因来自交付进度调整及产品结构变化，航空产品毛利率15.97%，较去年同期上升4.44个百分点。预计全年仍将实现稳定增长，但增幅或低于上半年水平。

　　资产注入将基本实现直升机板块整体上市

　　公司拟注入昌河航空、昌飞零部件、惠阳公司、天津公司及哈飞集团相关资产的资产重组已向主管部门申请备案和审批。通过本次交易，中航工业集团直升机板块所属的零部件生产加工及民用直升机整机业务相关资产将全部注入上市公司，从而基本实现直升机板块的整体上市。直升机公司的新产品研发已初见成效，拥有从1吨级到13吨级较为完整的产品谱系。据媒体报道，8月份天津公司向海外用户交付的4架AC312直升机起运出港，标志着中航直升机天津基地进入批量总装、交付运营阶段。随着低空空域管理改革的推进，AC系列直升机将成为公司在民品市场上的重要增长点。

　　未来10年国内军、民用直升机需求超过2500架

　　与发达国家相比，我国军、民用直升机数量均严重不足。截止2010年底，我国民航注册的直升机仅为206架，占比不及世界民用直升机总量的1%，绝对数量大幅落后于国土面积相近的美国（10000多架）、俄罗斯（3000架）及加拿大（1000架）。据民政部紧急救援促进中心副总干事陈平透露，仅航空救援服务体系的直升机需求缺口就有1050架左右。中航直升机公司预计，未来10年国内民用直升机的潜在需求总量约1500架。军用领域，从每万名军人拥有的军用直升机数量来看，前五个国家依次为美国40架、英国37架、德国31架、日本31架、俄罗斯18架，而我国每万名军人平均仅拥有两架左右。预计未来10年我国军用直升机的需求将超过1000架。

　　盈利预测与投资建议

　　以现有业务测算，预计公司2012～2014年的每股收益为0.36、0.44和0.56元，对应44、36、28倍市盈率。根据重组方案中的备考盈利预测粗略估计，资产注入后2012～2014年的EPS分别0.40元、0.44元、0.54元；若考虑本次增发融资后的摊薄，2012～2014年的EPS分别为0.36元、0.39元、0.48元，对应44、40、33倍市盈率。考虑到国内军、民用直升机的巨大需求，以及资产注入后公司在国内直升机制造业中的龙头地位，长期投资价值突出，维持“增持”评级。