机构：国都证券

　　股票：北信源（300352）

　　精彩摘要：

　　公司于21日晚公布了2012年三季度报告。报告期内，公司实现营业收入9441.51万元，同比增长38.19%；实现净利润1338.30万元，同比增长60.53%；实现每股收益0.20元。

　　点评：

　　完整产品线，紧贴用户需求。公司凭借较为完整的终端安全管理产品线、紧贴国内用户需求的产品功能及业界领先的产品性能，实现了营业收入和利润同步的快速增长。公司第三季度实现营业收入2466.14万元，同比增长25.79%，净利润137.15万元，同比增加106.68万元，高于预期。公司产品前三季度的综合毛利率为86.67%，同比下降3.92百分点。

　　市场开拓力度加大，销售费用快速增长。前三季度公司销售费用较去年同期增长53.72%，主要是由于公司经营规模变大，不断加大市场开拓力度所致。管理费用较去年同期增长28.12%，支付给员工的薪酬同比增长28.14%。财务费用同比大幅减少。报告期内整体期间费用较去年同期增长37.94%，略低于同期收入增长。

　　应收账款较年初有较快增长。报告期内，应收账款余额相对于年初增加了53.70%，主要是由于公司收入和回款存在明显的季节性波动，且面向的客户主要为政府机关、军工、军队、能源、金融等国有大中型企事业单位。这些客户预算管理和产品集中采购的特点，使得公司的收入和回款主要集中在第四季度。

　　经营活动现金流净额略有增加。报告期内，公司的经营活动现金流净额为-2456.08万元，较去年同期增长了7.71%。其中现金流流入同比增长33.44%，现金流流出同比增加22.76%。

　　加大研发力度，保持领先地位。公司通过与高校合作及国际厂商交流，不断引进高端人才，积极开展新产品的研发，保持终端安全领域市场的领先地位。公司加强商务与项目执行流程关键节点的控制，改善营业收入季节性波动，强化应收账款管理，有效平衡上下半年经营业绩，项目管理能力进一步加强。

　　估值：

　　研报预计公司2012-2014年EPS分别为0.90元，1.18元和1.51元，对应当前股价的动态PE分别为30X，23X，18X。首次给予公司短期_推荐，长期_A的投资评级。