机构：中银国际

　　股票：宋城股份（300144）

　　精彩摘要：

　　2012年1-9月，公司实现营业收入4.49亿元，同比增长15.69%；实现归属于母公司的净利润2.18亿元，同比上升14.26%。实现每股收益0.39元。3季度实现营业收入2.09亿元，同比增长18.84%，实现净利润9025万元，同比增长4.89%，符合之前预期。

　　点评：

　　营业收入同比增长约16%、营业成本大幅上升：2012年1-9月，公司实现营业收入44,884.49万元，同比增长15.69%；由于多个新项目开业，公司营业成本同比上升43.84%，远大于收入增长幅度。毛利率从去年同期的77.69%下降到本期的72.26%。

　　公司期间费用控制较好，净利率略有下滑：销售费用率从去年同期的7.32%下降到本期的6.21%；管理费用率从去年同期的7.88%上升到本期的9.12%；财务费用率2.27%，基本持平。公司净利率略有下滑，从去年同期的49.08%下降到本期的48.48%。

　　宋城景区游客人数稳定增长，杭州乐园低于预期：宋城景区客流稳定增长，演艺节目日均上演3-4场。2、3季度因阴雨天气同比大幅增加及台风闭园因素，杭州乐园游客人数同比有所下降，低于预期；烂苹果乐园于7月8日正式开园，目前经营形势良好，符合预期。今年“中秋·十一”黄金周，公司在杭项目迎来了55万游客量，同比增长超过三成，创历史新高，其中宋城景区接待游客35万人次左右。

　　估值：

　　研报称，杭州乐园受到天气影响，客流增速低于预期；同时，由于公司新开《吴越千古情》以及动漫乐园，预计整体费用上升较大。下调公司2012-2013年每股收益分别至0.48元、0.57元，目标价由16.50元下调至15.00元，相当于31倍2012年市盈率，维持“买入”评级。